劲仔食品发展历程、股权结构及业绩表现如何？

休闲鱼制品龙头，迈入新发展阶段。

1.鱼类零食龙头，股权激励目标彰显信心

中国鱼类零食龙头，向多品类积极拓展。公司成立于 2010 年，总部位于湖南长沙， 是中国鱼类零食第一股。公司深耕鱼制品零食十余载，拥有 10 亿元量级大单品深海小鱼， 市占率明显领先，连续多年稳居行业第一。公司在鱼制品之外积极扩充业务布局，已拓展 至豆制品、禽肉制品和其他零食品类，其中豆制品包括豆干、素肉、蛋白棒等产品，禽肉 制品主要包括肉干（鸭肉）、鹌鹑蛋和凤爪等产品，其他产品包括魔芋、鱿鱼等。

公司历经三阶段发展：①砥砺琢磨（1990-2009 年）：1990 年，创始人周劲松进入休 闲食品行业，在河南、湖南多地创业，主营豆制品。 ②厚积薄发（2010-2017 年）：2010 年，公司前身华文食品成立，2011 年进入鱼制品 赛道，2017 年销量跃居行业第一。 ③持续突破（2018 年至今）：2019 年公司推出手撕肉干产品，拓展布局至禽肉制品； 2020 年公司于主板上市，成为“鱼类零食第一股”，2021 年为提高品牌知名度与市场影响 力，更名为劲仔食品，同年推出“大包装+新渠道”策略，提出“卤味零食专家”的品牌 定位，同时推出第一期股权激励计划；2022 年公司推出鹌鹑蛋产品，产品矩阵持续拓展。 2023 年，公司超额完成第一期股权激励计划，推出第二期股权激励计划。公司在上市后 借助股权激励不断提高品类、渠道发展天花板，未来有望凭借新一轮股权激励持续做大做 强。

2021 年股权激励目标超额完成，2023 年推出新一期股权激励。公司在 2021 年推出 第一期股权激励，向 23 名核心员工分批授予 400 万股限制性股票，公司层面业绩考核目 标为 2021/2022 年营收同比 2020 年增长 20%/44%，2021/2022 年实际实现增速分别为 22.2%/60.8%，超额完成激励目标。 2023 年 4 月 2 日，公司发布 2023 年限制性股票激励计划(草案)，计划向 27 名核心 员工分批授予 371 万股限制性股票，公司层面业绩考核目标为 2023/2024 年营收、归母净 利润（剔除股权激励费用影响）同比 2022 年增长 25%/56%，对应同比增速为 25%/25%， 对应解锁比例 100%；最低考核目标为 2023/2024 年营收、归母净利润（剔除股权激励费 用影响）同比 2022 年增长 20%/44%，对应同比增速为 20%/20%，对应解锁比例 80%。

创始人夫妇为实控人，股权结构稳定。截至 2022 年 12 月 31 日，创始人夫妇周劲松、 李冰玉（一致行动人）合计持股比例 39.84%，为公司控股股东及实际控制人。2023 年 2 月周劲松低位全额认购 2.8 亿元定增。第二大股东佳沃农业为联想控股的战略投资者，于 2016 年引入，截至 2023 年 3 月 27 日持股比例为 4.999989%，已低于 5%的公告值。

2.多因素影响利润短期承压，新策略推动 2022 年业绩重回正增长

新产品&大包装&新渠道推动，2021 年公司进入快速增长期。2022 年公司实现营收/ 归母净利润 14.6/1.2 亿元，分别同比增加 31.6%/46.8%。2016-2022 年公司收入 CAGR 为 24.3%，2017 年在产线自动化升级推动下收入快速增长，2018-2020 年公司筹备上市 收入稳健提升，2021 年在新产品&大包装&多渠道推动下公司进入快速增长期。

原料涨价&新品上市致盈利能力下滑，研发费率较高。2018 年以来，受鳀鱼、黄豆、 鸭肉等原料价格上涨、新品推出毛利率较低及补贴减少等影响，公司盈利能力下滑， 2020-2021 年利润短期承压；2022 年，受益推出新产品及大包装、拓展新渠道带来的销 售增长，公司业绩重回正增长。2022 年公司毛利率/净利率分别为 25.6%/8.4%，2018-2022 年毛销差/净利率分别下滑 5.1/6.0Pcts，未来有望随着原料价格改善及新品规模提升持续 改善盈利能力。

2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.7%/4.5%/2.1%/-1.0%。公司费用端 整体稳健，销售费用率受会计准则调整影响有所下降，管理/财务费用率基本保持稳定。公 司在新品研发、口味创新等方面保持较高投入，研发费用快速增加，2016-2022 年研发费 用率提升 1.5Pcts，当前费率处于行业较高水平。

鱼制品贡献七成收入，全渠道拓展持续推进。公司三大品类中，以鱼制品为主，2022 年收入 10.3 亿元，占比 70%，2016-2022 年 CAGR 为 27.3%，保持快增长。2022 年豆 制品收入 1.8 亿元，占比 13%。2022 年禽肉制品收入 1.8 亿元，占比 12%，2019-2022 年 CAGR 为 40.0%，实现较快增长。 公司深耕传统流通渠道，我们预计 2022 年占比~50%。公司较早布局电商渠道，2022 年占比为 21%。近两年来，公司推动大包装产品铺市，快速拓展了 KA、BC、CVS 等现 代渠道，我们预计 2022 年 KA+BC+CVS 占比~24%；公司积极拥抱零食折扣店渠道，与 糖巢、老婆大人、零食很忙等品牌积极合作，我们预计 2022 年零食折扣店渠道占比在 3%-5% 之间。