传音控股经营表现如何？

着力手机市场，多元化业务战略布局。

1、深耕非洲手机业务多年，三大品牌称霸非洲

传音控股成立于 2006 年，前身为传音有限，2019 年登陆科创板，主要从事以手 机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，主营业务具体可分 为手机业务、扩品类业务和移动互联业务。

公司股权结构较为集中，实控人为竺兆江。截至 2022 年报，传音投资持有公司 50.80%的股份，为公司第一大股东，竺兆江总经理持有传音投资 20.68%的股份， 是其第一大股东，也是公司的实际控制人，此外，源科基金持有公司 8.36%的股 份。公司有多个员工持股平台，深度绑定核心员工，传音投资、传佳力企管合伙、 传力企管合伙、传音企管合伙及传承企管合伙均为公司员工持股平台。

公司手机业务旗下有三大品牌：itel，TECNO 和 Infinix，产品主要是智能机和功 能机，其中 itel 为大众品牌，TECNO 为中高端品牌，Infinix 为时尚科技品牌，公 司手机销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国 家，并已经在非洲、巴基斯坦等市场取得了领先地位，2022 年公司在非洲市占率 位列第一，品牌影响力大，三大品牌均入围“2022 年度最受非洲消费者喜爱的品 牌”百强榜，被业界誉为“非洲之王”。

2、多元化业务战略布局，逐步聚焦扩品类和移动互联业务

公司手机业务运营三大品牌，定位不同目标人群。itel、TECNO、Infinix 三大品牌 面向不同客户群体，不断推出新机型，共同助力公司手机出货量增长，进而带动 营收增长。itel 有 3 大系列，TECNO 目前有 5 大系列，Infinix 有 4 大系列。

itel 品牌是公司旗下的大众品牌，目标人群为新兴市场的广大基层消费者以及价 值导向型用户。itel 作为公司旗下大众品牌，目前销售网络已经遍及全球超过 50 个国家和地区，在“2022 年度最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜中排名第 15。 itel 品牌目前仍以功能机为主，2022 年 itel 旗下功能机销量占 itel 总销量之比为 76%，但智能机销量占比在逐年提升，2015 年占比为 16%，2022 年占比提高至 24%，同时 itel 品牌智能机也正逐渐朝高端化发展，2022 年智能机平均 ASP 为 71 美元。

TECNO 是公司旗下的中高端品牌，目标人群为中产阶级消费群体。TECNO 为中 高端品牌，目前业务已经遍及全球 70 多个国家，在“2022 年度最受非洲消费者 喜爱的品牌”百强榜中排名第六。TECNO 品牌手机销量中，2022 年智能机销量 占比已经达到 50%，且仍在不断提高过程中。TECNO 品牌智能机 ASP 近年来呈 现上升趋势，2022 年智能机平均 ASP 为 125 美元，往中高端化升级趋势明显。

Infinix 品牌是公司旗下的时尚科技品牌，目标人群为年轻消费者。目前销售网络 覆盖全球 40 多个国家。在“2022 年度最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜中排 名第 25。Infinix 品牌于 2017 年 Q2 开始，出货全部为智能机。Infinix 品牌智能机 2022 年平均 ASP 为 131 美元，同比+19.46%。

公司实施多元化业务战略布局，构建“手机-扩品类-移动互联”业务体系。公司以手机业务为核心业务，拓展了扩品类和移动互联网业务。扩品类业务方面，公司 创立了家用电器品牌 Syinix 和智能配件品牌 Oraimo，移动互联网业务方面，公司 自主研发了 HiOS、itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统，围绕 OS 操作系统开发 应用商店、游戏平台、广告分发平台以及手机管家等工具类软件，并积极开发和 孵化多款移动互联网产品，涉及音乐、游戏、内容、支付等方面。此外，公司设 立售后服务品牌 Carlcare，为公司旗下的手机、配件、家电产品提供全方位保障。

公司 itel 和 Infinix 也辐射扩品类业务，品类不断丰富+持续推新。扩品类业务主 要依托家电品牌 Syinix 和配件品牌 Oraimo 开展，目前 itel 和 Infinix 品牌也在逐 步推出家电产品。近年来，公司积极推出新的家电产品和配件产品，不断扩充产 品品类，进军储能市场。 移动互联网业务可分为体内和体外，双管齐下未来空间大。公司作为自主品牌手 机厂商，旗下手机搭载自研操作系统，体内依托公司智能机通过预装 APK、应用 分发、广告平台等方式创收，体外与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司合 作开发多款 APP，依靠自身累积的大量显性资源（流量、渠道、大数据等）和隐 性资源（团队、用户洞察、本地资源等），占据非洲数字经济的先发优势。

3、手机目前仍为收入贡献主力，去年受宏观影响业绩承压

2016-2021 年，公司营业收入和归母净利润呈现快速增长趋势。2016 年-2021 年， 公司营收 CAGR5 为 33.54%，增速强劲，归母净利润表现更优，CAGR5 为128.47%， 这主要是受益于非洲智能机渗透率的不断提高，以及公司积极拓展非洲以外市场 带来的新市场手机份额快速提升。

2022 年，美联储不断加息+物价上涨，宏观环境拖累较大。2022 年宏观经济形势 严峻，主要是美联储加息、通货膨胀走高、部分新兴市场国家汇率大幅波动等， 具体而言： 1）美元走强导致本地币贬值，2022 年美联储加息 8 次，以尼日利亚为例，2022 年 1 月 4 日，美元兑尼日利亚奈拉的汇率中间价为 413.17，而到年底 2022 年 12 月 30 日，已经提高至 448.55，奈拉贬值 8.56%，美元升值影响消费者购买力； 2）去年俄乌冲突的爆发+美元走强，以致非洲等地区通货膨胀加剧+粮价上涨， 2022 年 1 月-11 月，全球食品价格指数均高于 135，3 月峰值一度达到 159.3，2022 年全年平均为 143.75，显著高于 2021 年的 125.18，同时叠加公司所处销售区域 （非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴地区）的恩格尔系数较高，如 2012-2021 年，肯尼亚的恩格尔系数始终高于 45%，尼日利亚则高于 55%，两相作用，消费 者满足温饱的刚性需求占据过多资金，手机换机能力被压制； 3）公司在国外结算主要采用美元结算，新兴市场进口手机需要用美元，美元升值 和美元定价的进口大宗品涨价导致许多国家美元不足，以肯尼亚为例，2022 年其 官方外汇储备资产为 73.8 万亿美元，相较 2021 年下滑 16.04%，美元储备下滑致 使手机经销商获取美金受限，进口手机受限。

受宏观环境压力，去年公司业绩有所回落。去年美元升值+高通胀使得消费者换机 能力被压制，2022 年公司智能机销量有所下降，以致营收和归母净利润下滑。2022年，公司实现营收 465.96 亿元，同比下降 5.70%，实现归母净利润 24.84 亿元， 同比下降 36.46%。

公司营收主要由手机业务贡献，占比目前高于 90%。2016 年-2022 年，公司手机 业务是营收主要贡献点，目前占比超 90%，其中，智能机收入占比基本呈现上升 趋势，2016 年为 57.93%，2022 年达 78.59%。 非洲地区收入占比有所下滑，新兴市场占比逐年提高。2016 年，公司在非洲地区 的收入占比高达 88.62%，但随着近几年公司在东南亚市场和拉美市场迅速扩张， 非洲地区收入占比开始下滑，2022 年为 44.92%，非洲以外的地区收入占比则从 2016 年的 11.38%提高 43.69pct 至 2022 年的 55.08%，逐渐降低对单一区域的依 赖。

去年美联储多次加息，目前美元指数有所回落。2022 年初至今，美联储已连续加 息 8 次，2022 年初联邦基金利率仅为 0.08%，目前为 4.83%。在美联储大力加息 下，美元持续走强，2022 年美元指数持续爬高，2022 年 9 月 27 日达到峰值为 114.16，目前美元指数有所回落，美元进入贬值通道。

今年全球粮食价格下滑趋势明显，消费者被压制的换机需求有望得到释放，市场 有望重回增长。去年受俄乌冲突+美联储加息等多种因素影响，非洲等地区通货膨 胀加剧+粮价上涨，2022 年 Q1 全球食品价格指数持续上涨，峰值直逼 160，此后 开始下滑，2023 年 3 月，食品价格指数为 126.9，已经连续十二个月下降。去年 粮食价格处于高位，以致消费者为满足食物需求而无力支付换机需求，伴随着粮 食价格的回落，消费者被压制的换机需求有望得到释放。

公司历史业绩与美元指数负相关性较明显，随着美元指数回落，公司业绩有望回 升。从公司历史业绩看，美元升值影响购买力，是影响公司业绩的核心因素，2016 年-2022 年期间，当美元指数向上变动时，公司营收增速出现明显下滑，反之当美 元指数下滑时，公司营收增速则明显上行，伴随着美元指数的下滑，公司的业绩 有望回升。

公司毛利率近几年略有下降主要因会计准则调整，净利率整体增长态势良好，去 年因加大研发投入有所下滑。2016-2019 年，公司毛利率呈现上升趋势，主要系公 司供应链管理能力较强，以及公司在非洲市场盈利能力较强+份额迅速提高等。 2021 年公司毛利率下滑主要原因是，1）公司对部分营销费用采用直接冲减收入， 2）会计准则变更，运费支出从销售费用重分类至营业成本，3）上游物料价格上 涨。公司净利率水平整体呈现逐年上升趋势，盈利能力较强，2022 年公司净利率 为 5.29%，同比-2.63pct，主要是因为公司加大了研发投入。 手机高端化趋势有望带动手机业务毛利率回升，其他主营业务毛利率较高。2016- 2022 年，公司其他主营业务毛利率水平基本都高于手机业务，其中，手机业务毛 利率于 2019 年达到峰值后开始下滑，除会计准则调整和原材料价格上涨因素外， 还受到新兴市场占比逐渐提高的影响，公司近年来积极开拓其他新兴市场，而其 他新兴市场盈利能力不如非洲高，但公司智能机正迈向高端化，ASP 提升有望带 动毛利率回升。公司其他主营业务的毛利率较高，2021 年达到 41.37%，2022 年 同比-10.57pct 达 30.80%，主要因原材料价格上涨所致。未来随着公司其他主营业 务（扩品类+移动互联）营收占比逐渐提高+上游材料成本回落，公司整体毛利率 有望回升。

公司三费率总体呈现下降趋势。销售费用率方面，2016-2019 年因公司大力开拓新 兴市场，市场投入较大，因而销售费用率有所上升，2022 年因收入下降费用刚性， 导致销售费用率略有提升。公司近年来管理费用率管控较好，近两年基本维持在 3%以下。财务费用率主要受到汇率影响而小幅波动。 公司研发投入稳中有升，去年逆市加大研发费用提升产品竞争力。2016-2021 年， 公司研发投入水平基本维持在 3%左右，2022 年，公司加大研发力度，研发费用 率达 4.46%，同比+1.40pct，逆市加大在产品、移动互联等业务的研发投入，提升 手机用户的终端体验及产品竞争力，为公司后续进入中高端市场奠定基础，目前 公司旗下 TECNO 和 Infinix 均向 5G 手机进军，Infinix 已经推出多款 5G 手机，如 Infinix Zero 5G、Infinix Hot 20 5G 等，TECNO 已经推出折叠旗舰机 PHANTOM V Fold，今年还将推出 Camon 20 Premier 5G 手机。