传音控股发展历程、主营业务、股权结构及业绩有何表现？

新兴市场的智能终端龙头，软硬件一体化布局。

1. 立足手机业务与非洲市场，积极实施“产品+区域”多元化布局战略

深圳传音控股股份有限公司成立于 2013 年 8 月，2019 年 9 月于科创板上 市，主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产及品牌运营。公司秉承 “为全球新兴市场国家提供当地消费者最喜爱的智能终端和移动互联网服务”的 经营理念，致力于向海外新兴市场用户提供优质的智能终端设。公司 2021 年全球 手机市场占有率 12.4%，智能机市占率 6.1%，并基于自主研发的智能终端操作系 统和流量入口，为用户提供互联网服务。 深耕非洲市场多年，本土化优势与渠道优势构筑品牌壁垒。作为最早进入非 洲的中国手机品牌厂商，公司 2006 年从东非功能机市场起步，通过多年深耕非洲 市场，逐步发展成为“非洲手机之王”。立足非洲，高速渗透新兴市场。凭借在非 洲市场多年来产品本地化和销售渠道构建的成功经验，公司 2016 年开始进入印 度市场，随后逐步向孟加拉、巴基斯坦、印尼、缅甸等新兴市场进行区域拓展。公 司高性价比产品符合新兴市场消费者需求，区域拓展战略取得了良好成果。

公司主营业务为手机业务，旗下拥有 TECNO、itel 和 Infinix 三大手机品牌。 公司针对不同消费群体进行差异化定位，TECNO 作为中高端品牌，定位于新兴市 场中产阶级消费群体；Infinix针对追求时尚科技的年轻人群；itel定位为大众品牌。 公司建立了能够满足不同阶层消费者需求的多层次品牌以及产品序列，覆盖了非 洲不同的消费群。同时公司积极实施多元化战略布局，加快发展家电、配件等周 边硬件产品+售后服务、移动互联等业务。公司创立了数码配件品牌 Oraimo、家用电器品牌 Syinix 及售后服务品牌 Carlcare，自主研发 HIOS、itelOS 和 XOS 等 智能终端操作系统，同时围绕传音 OS 开发游戏平台、广告分发平台等工具类软 件。

2. 高管团队行业经验丰富，股权结构稳定且集中

手机业务公司高管团队拥有丰富的新兴市场销售渠道构建和产品本地化设计 生产经验。传音前身成立于 2006 年，以公司实际控制人、董事长兼总经理竺兆江 先生为代表的公司创始人团队大多有原宁波波导手机事业部工作经历，拥有超过 10 年的手机生产与新兴市场销售经验，积累了丰富的新兴市场销售渠道构建经验， 建立了强大的解决客户痛点的产品定向设计与生产能力。领导团队正处壮年，极 具开拓精神、创新精神。 公司股权稳定且集中，控股股东为传音投资，实际控制人为竺兆江。传音投 资持有公司 50.95%的股份，公司高管竺兆江、严孟、叶伟强、张祺分别持有传音 投资 20.68%、7.36%、5.29%、5.29%的股份，其中竺兆江先生在传音控股的表 决权为 67%，超过三分之二，拥有传音控股的绝对控制权。稳定的股权结构、明 确的实际控制人，都有利于公司的长期发展。

3. “走出非洲”+智能机渗透驱动业绩增长

公司业绩高速增长，17-22 年营收 CAGR 为 26%，归母净利 CAGR 为 30%。 2016 年至 2021 年，公司营业总收入持续上涨，2016 年营业总收入为 116.37 亿 元，2021 年营业总收入为 494 亿元。2022 年由于受到美联储加息、通货膨胀、 部分新兴国家汇率大幅波动等宏观因素的影响，消费者需求下降，公司营业收入 有所下滑，实现营业总收入 463.61 亿元。但基于公司在新兴市场已积累较大领先 优势，产品多元化战略布局顺利，公司未来营收增长动力仍然强劲。公司 2017 年 实现归母净利 6.7 亿元，2021 年实现归母净利 39 亿元，2022 年实现归母净利 25 亿元，归母净利润实现快速增长，17-22 年 CAGR 高达 30%。

非洲手机市场的绝对王者，新兴市场高速增长。2021 年公司在非洲智能机市 场的占有率超过 40%，继续稳居第一。2021 年，公司实现营业收入 494.1 亿元， 其中非洲市场营业收入 242.4 亿元，营收占比达 49%。2016-2021 年公司非洲市 场营业收入 CAGR 达 20.3%，非洲业务的高速增长态势将为公司发展提供重要支 撑。新兴市场业务拓展顺利，潜力巨大。2016-2021 年，亚洲及其他地区的营业 收入从 12.3 亿元增至 243 亿元，营业收入 CAGR 高达 81%。2016 年，亚洲及其 它地区的营业收入占比仅为 10.6%，2021 年占比大幅提高至 49%。具体而言， 2021 年，公司在巴基斯坦智能机市场占有率超过 40%，排名第一；孟加拉国智 能机市场占有率 20.1%，排名第二；印度智能机市场占有率 7.1%，排名第六。 公司非洲业务毛利率显著高于其它地区，19-21 年分别高 15.1/12.7/12.8pcts。

手机业务是驱动公司营收助力，近 5 年占比 90%以上。2016-2021 年，公司 手机业务营收占比分别为 89.6%/95.5%/94.6%/93.2%/95.0%/93.5%，是公司的核 心业务。公司手机业务毛利率 20、21 年有所下降，我们认为主要系非洲以外的新 兴市场业务开拓尚在前期，20、21 年营收占比快速提升，而毛利率低于非洲业务 导致整体毛利率有所下降。

智能机业务是手机业务的主要增长点，带动公司整体手机 ASP 从 16 年的 134 元快速提升至 21 年的 234 元。手机作为公司最核心的业务，智能机的出货 增长是公司业绩增长的核心原因。根据公司招股书，公司智能机产品平均售价为 功能机的 6 倍以上。公司智能机的出货量快速提升，根据 IDC，2016 公司智能机 出货量为 1715 万部，2021 年超过 8 千万部。智能机出货量占公司整体手机出货 量比例从 2016 年的 22%提升至 2021 年的 42%，带动公司手机 ASP 从 2016 年 的 134 元提升至 2021 年的 234 元。

费用率合计从 2019 年的 18.5%下降至 2021 年的 12.5%，主要系销售费用 率下降明显。2016-2021 年，公司销售/管理/财务/研发合计费用率分别为 19.05%/16.90%/16.97%/18.52%/15.27%/12.47%，22 年前三季度仅为 10.27%。 公司费用率在近三年下降明显，主要系销售费用率下降明显，从 2019 年的 11.3% 下降至 2021 年的 6.6%，显示了公司销售体系的强大规模效应。