棉花价格及海内外需求情况如何？

棉价高位崩塌，内外棉价倒挂。

1-4 月份，郑棉期价维持高位坚挺、偏强震荡格局，支撑因素主要来自于：1、高成本、 高基差。由于本年度新疆轧花厂收购加工成本较高，平均在 23500-24000 元/吨左右，而 一季度轧花厂对银行还贷需求不迫切，轧花厂挺价意愿较强，致使现货价格维持高位水 平，高基差限制了期货价格的下方空间；2、外盘强势表现对郑棉形成利多带动。本年 度美棉、印棉库存紧张，物流不畅也加剧了国际现货贸易流紧张的格局，再加上 ICE 盘 面大量 on-call 销售未点价订单，这吸引投机资金关注，引发外盘软逼仓。但由于下游需 求不足，且价格继续往上面临着大量的套保压力，因此上方空间也受到限制，期间郑棉 主力合约基本维持在 20000-22000 元/吨区间内运行。

5-7 月，郑棉高位坠落。期间郑棉主力合约从 22000 元/吨一线大幅下滑至 13000-14000 元/吨，跌幅达 8000-9000 元/吨，主要原因：1、轧花厂销售进度持续缓慢，库存压力大， 而 5 月之后企业面临银行还贷压力越来越大，下游需求由于疫情影响持续疲弱，轧花厂 销售越来越被动，故挺价心理逐渐松动，销售意愿逐步增强。2、国际市场上，欧美新 增订单减少，亚洲纺织企业生产陷入困境令国际市场对需求面担忧，外盘止涨回落。3、 宏观面，高通胀压力下，美联储激进加息，令市场对全球经济及棉花需求前景担忧加剧， 美元走强、大宗商品集体下挫也助推了郑棉跌势。由于欧美对疆棉的抵制影响，以及国 际市场供需基本面形势相对强于国内，内外棉价倒挂幅度加深。

8-10 月，郑棉跌势放缓、震荡偏弱。经过前期持续下跌，利空得到较大程度释放，8-9 月国内下游需求边际改善为市场提供一定的支撑作用；另外，8 月份因外部宏观金融环 境略回暖，市场关注于美国干旱天气带来的损失，供应面的利多一度令外盘冲高至接近 120 美分一线，这对国内市场形成一定的带动，但鉴于国内供应宽松及美对疆棉禁令等 影响，郑棉跟涨仍不足，主力受阻于 16000 一线。随后外盘因美联储激进加息带来的全 球宏观经济前景担忧升温、全球棉花下游需求疲软而自高位快速回落，一度逼近 70 美 分一线，这为国内市场带来利空影响，且国内逐渐进入新棉开秤收购期，籽棉较低的开 秤价、轧花厂谨慎的收购行为等为市场带来利空压力，郑棉随后震荡偏弱，在 10 月底 一度跌破 13000 元/吨一线最低至 12270 元/吨，内外棉价维持深度倒挂状态。

11-12 月，郑棉温和反弹。新疆疫情令新棉公检上市进度偏慢，季节性供应压力后移； 宏观面上，美联储货币政策转向预期增强，令外部宏观环境回暖，美元走弱，大宗集体 走强；此外，中国防疫政策放松提振市场对需求前景的信心，郑棉震荡偏强，主力挑战 14000 元/吨一线，外盘则小幅回升至 80-90 美分震荡运行，内外棉倒挂的状态有所减轻。

（1）海外：上半年消费压力仍大，二三季度或现拐点。2022 年，欧美高通胀侵蚀民众购买力，美联储的连续激进加息给宏观经济带来下行压力， 欧洲还因俄乌冲突的爆发遭遇“能源危机”，欧美纺服需求转弱。且美国纺服渠道库存 较大，三季度开始美国纺服进入去库存周期。美国服装及服装配饰店零售额同比、服装 及服装面料批发商销售额同比在 2-3 季度时就已降至个位数增长；而纺服零售商和批发 商库存额在三季度的同比增速明显放缓，其中零售商库存率先在 9 月见顶回落；美国棉 制品进口量在 8-9 月也开始下滑，其中 9 月进口同比由正转负，增速为-7%。随着年底 感恩节和圣诞节相继来临，美国各地的纺服零售连锁店在 9-10 月份就开始了十年一见的 打折销售，主要零售商正努力处理历史高位的库存。而对应主要纺织生产国方面，东南 亚纺织国 2 季度订单、生产利润、开机率就开始转弱，3 季度各生产指标快速走差，4 季度仍处于低位水平。据国际纺联（ITMF）最新调查，2022 年 11 月全球纺织业平均业 务状况进一步转差，全球纺织业对未来六个月的预期仍为负面，只是没有进一步下降。

展望 2023 年，首先，从全球宏观经济前景看，由于美联储 2022 年的连续激进加息，一 些先行经济指标已显示，2023 年上半年美国经济面临着衰退的压力。尽管美联储加息步 伐将放缓，但考虑到美国劳动力市场状况、国际能源问题等令通胀存在韧性，这将限制 货币政策松动的力度，美联储高利率状态预计将持续较长时间，这对美国及全球经济不 利，市场预期货币政策转向可能要到下半年。俄乌冲突可能在 2023 年持续，欧洲经济 前景更为暗淡。2023 年上半年全球经济增长放缓的压力较大，纺服消费将继续受到抑制。 全球经济下行压力可能导致通胀的下滑和迫使货币政策的转向，2023 年下半年宏观面一 些积极因素可能出现，有利于消费信心的恢复。 其次，美国纺服已由被动累库期进入到主动去库期，而根据对美国纺服历史销售及库存 数据变化，美国纺服主动去库周期要持续 3-4 个季度，之后随着需求企稳回升而进入被 动去库期。其中主动去库周期里，品牌商对亚洲纺织国下发的订单将减少，而进入被动 去库期后订单将开始回升。这或意味着美国纺服订单的改善可能要到 2 季度出现。 因此，结合全球宏观经济形势和美国纺服库存周期，我们认为 2022Q4-2023Q1 海外订单 需求或仍有较大压力，拐点可能要到 2023Q2-Q3 出现，但即便拐点出现，从谷底爬升的幅度预计也有限，而对中国的外单形势而言，还有美国对疆棉的禁令这一桎梏，将制约 中国外单的恢复力度。

（2）内需：防疫政策优化调整，疫后消费恢复可期。2022 年国内疫情多地散发，病毒具有更强传染性令防控难度加大，在国家坚持严格的动 态清零政策措施影响下，出行、社交等受限，导致消费需求减少。此外，叠加国际宏观 环境动荡以及国内房地产的疲弱，国内经济面临着较大的下行压力，民众可支配收入减 少，风险防范意识增强，储蓄意愿增强，消费冲动减弱，2022 年纺服内需下滑。2022 年 1-10 月，服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比减少 4.4%，同比已持续 8 个月为负， 其中服装类零售额单月同比增速在 3-5 月份呈现两位数的下滑，6-8 月份略有改善，9-10 月份又再度转负。

展望 2023 年，国家卫健委在 2022 年 11 月发布了防疫二十条细则，随后又发布了“新十 条”，开启了防疫政策的优化调整之路。进入 2023 年，国内防疫政策的放开，叠加国家 稳经济政策持续加码，房地产在一系列政策利好支持也有望回暖，2023 年国内宏观经济 预计将企稳回升，消费者信心将得以改善，纺服内需有望得到良好的恢复。但从节奏上 看，还是由防疫形势的发展主导，随着防疫政策放开→病例快速上升→疫情平稳，而社 会有从放开到逐渐适应到恢复正常生活状态的过程，期间消费恢复的路径预计将较为曲 折，尤其在前期，新增病例的快速攀升也将在一定程度上抑制民众外出意愿、影响工作 时间（劳工生产率放缓）以及消费欲望，需求修复的斜率预计会较低；4 月后随着气温 回升，疫情发展逐步平稳，社会接受适应的步伐可能加快，内需恢复的斜率或将逐步上 升，而纺服作为可选消费品，需求恢复又会相对滞缓一些，下半年纺服内需恢复或相对 更明显，预计全年纺服内需将呈现出温和复苏的态势。

（3）需求面对期价的影响：弱现实与强预期的博弈。目前国内外纺服需求正处于寒冬，2023 年 1 季度甚至上半年面临的压力仍将较重，但预 期先行：美联储加息步伐将放缓甚至可能转向、中国防疫政策全面放开，均为市场带来 需求面向好的预期，2023 年上半年弱现实与强预期将在棉价期货市场上形成拉扯，这或 令盘面颇多震荡反复；2023 年下半年，随着宏观经济及消费上积极信号的增多，现实需 求逐步见底，而向好的预期将得到确认和增强，届时需求面或为盘面带来向上的驱动。