基础化工行业行情及市场展望分析

化工品价格回落叠加需求疲软，基础化工行业略显疲态。

2022年以来，受海内外疫情 反复、全球宏观经济疲软、国际政治局面紧张度加剧、国内企业散点性阶段性生产经 营受限以及美联储欧央行相继加息致使资金回流海外等多重因素影响，A股中信一级 行业涨少跌多。期间大宗化工商品价格跟随国际原油及天然气价格走势冲高后回落， 其中，冲高阶段原材料价格快速上涨，致使基础化工行业部分板块盈利空间被压缩； 下半年价格回落期间则伴随着国内多地疫情再度恶化，部分地区货物运输受阻，以及 下游终端企业开工不畅化工品整体需求略显疲软。2022年基础化工行业整体呈震荡 下行走势，全年基础化工板块下跌16.43pcts,同期沪深300指数下跌21.63pcts，基础 化工行业跑赢沪深300指数5.2pcts。

二级板块普跌，三级板块跌多涨少。随化工品价格及行业景气度回落，2022 年基础 化工二级板块普遍回调，其中橡胶及制品、塑料及制品两板块跌幅领先。三级板块中 仅个别板块小幅上涨，其中氟化工（11.28%）、无机盐（5.84%）、农药（2.29%）、 纯碱（0.57%）和民爆用品（-0.15%）板块涨跌幅位列前五。跌幅前五的板块则分别 是锂电化学品（-32.72%）、钾肥（-30.22%）、有机硅（-29.66%）、绵纶（-29.64%）、 钛白粉（-28.73%）。

从业绩表现来看，尽管2022年化工品需求疲软，且下半年以来价格高位回落显著，但 全年均值水平依然略高于2021年，因此2022年前三季度CS基础化工行业营业总收入依 旧同比实现正增长，为1.92万亿元，同比增涨23.52%，增幅回落显著。由于部分板块 成本端受压较大，行业归母净利润增幅不及营收增幅，利润率小幅回落，前三季度CS 基础化工行业共计实现归母净利润2131.34亿元，同比增长19.92%；行业销售毛利率、销售净利率和ROE分别为22.33%、11.83%和8.85%。资产负债率方面近两年则保持相对 平稳，2022Q3CS基础化工行业资产负债率为46.51%，较2021年小幅上探。

分板块来看各细分领域业绩表现，2022 年前三季度 CS 基础化工二级板块营收均实现 正增长，其中景气度相对较高的其他化学制品Ⅱ（35.71%）、农用化工（25.03%）板 块领涨；三级板块营收同步普涨，仅个别板块小幅下滑，其中钾肥（137.45%）、锂 电化学品（116.37%）、碳纤维（63.19%）、民爆用品（40.82%）、氟化工（38.51%） 板块涨幅居前；仅涂料油墨颜料（-6.89%）、氨纶（-5.11%）、粘胶（-0.81%）三个 子板块营收小幅下滑。归母净利润方面，2022 年前三季度 CS 基础化工二三级板块涨 跌互现，二级板块中农用化工（58.14%）、其他化学制品Ⅱ（22.66%）板块领涨，成 本端压力较大的化学纤维（-55.71%）、橡胶及制品（-29.89%）板块跌幅明显；三级 子板块中钾肥（237.98%）、氟化工（180.79%）、锂电化学品（118.45%）、民爆用品（114.42%）、无机盐（111.23%）涨幅突出，且归母净利润涨幅均高于营收涨幅； 跌幅领先的三级板块为粘胶（-73.72%）、绵纶（-61.32%）、氨纶（-60.57%）、印染 化学品（-42.22%）、日用化学品（-40.50%）。

基础化工行业估值震荡回落至近五至十年较低分位区间，具备较高配置性价比。2022 年，基础化工行业估值震荡回落。截至 12 月 30 日，CS 基础化工 PE（TTM，剔除负 值）为 16.3 倍，分别位于近五年和近十年的 9%、3%分位区间；CS 基础化工 PB（MRQ） 为 2.7 倍，分别位于近五年和近十年的 34%、31%分位区间。二级板块中，化学纤维板 块 PE（TTM，剔除负值）较年初明显上涨，橡胶及制品板块 PE（TTM，剔除负值）与 年初基本持平，其他子板块均较年初有不同程度的回落，其中农用化工板块回落幅度 最大；PB（MRQ）方面各二级子板块则均较年初有所回落，其中其他化学制品Ⅱ板块 回落幅度最大。

需求面：国内疫情管控放开，房地产释放利好，宏观经济有望逐步修复。2022年，国 内疫情多地相继再度爆发，各行各业企业阶段性停工停产现象普遍，宏观经济表现疲 软，下游房地产、家电、纺织服装、计算机等多个终端行业增速明显放缓，甚至回落 至负增速。下游行业需求有限、化工品价格相对高位，叠加疫情下物流不畅难以保证 时效性，一定程度上抑制了化工品的需求以及订单交付进度。2022年末，我国房地产 行业迎来纾困三箭齐发，疫情管控也随着国务院“新十条”的发布而正式放开，2023 年国内宏观经济有望逐步得到修复，随着下游各行业陆续恢复正常运转，化工品需求 有望实现边际改善。另外，当前海运费已出现回落，叠加在美联储多次加息等操作下 人民币兑美元贬值明显，将有望利好2023年国内化工品出口订单需求及交付。

供给面：新兴赛道扩张提速，龙头企业强者恒强。行业规模方面，近年来基础化工行 业稳步扩张的态势，且2021-2022年扩张进程明显提速。截至2022Q3，CS基础化工行 业固定资产规模为9531.22亿元，同比增长14.82%；在建工程规模为3169.94亿元，同 比增长42.10%，各二级行业在建工程规模均有增长。化学原料及化学制品2022年固定 资产投资完成额增速保持小幅上扬态势，化学纤维、橡胶和塑料、石油加工炼焦核燃 料加工业2022年固定资产投资完成额增速出现不同程度的放缓，其中化学纤维制造 业固定资产投资完成额增速虽有放缓，但依旧领先，石油加工炼焦核燃料加工业固定 资产投资完成额增速则回落至了负值。不同细分行业在建工程规模及固定资产投资 完成额增速及走势分化，主要系近年基础化工行业建设项目愈发集中在高端装备、新 能源、半导体等下游产业需求旺盛的中游新兴材料领域，且多由行业内的龙头企业主 导。对于已处于供大于求状态的以及周期属性较强的中上游资源品及化工品的投资 则随着供给侧改革以及环保理念增强而逐步弱化。基于这一发展趋势，我们认为未来随着在建产能的陆续投产，基础化工行业的周期属性有望得到弱化，在新兴终端产业 的需求驱动下，新材料类产品将成为行业成长的重要驱动力，化工品将整体趋于高端 化发展，且各细分行业的集中度及龙头效应有望进一步得到提升。

原料面：国际原油或将维持宽幅震荡。2022年上半年，在全球原油需求回暖、乌俄冲 突爆发等因素催化下，原油价格快速调涨，导致部分细分领域化工品成本端压力加大、 盈利空间被压缩。2022年下半年以来，全球经济下行市场悲观情绪下原油需求预期回 落，美联储加息美元升值压制油价，叠加美国为抑制油价释放战略库存，原油价格较 高点已显著回落。截至12月31日，布伦特原油和WTI原油期货结算价分别为85.91美元 /桶、80.26美元/桶，分别较年内高点回落了33%、35%。原油价格的回落一定程度上 也缓解了部分化工品的成本压力。目前，原油市场仍处于多空博弈阶段，一方面，乌俄战争尚未结束，地缘政治局势尚不明确，欧美制裁下俄罗斯方原油供应或将减少， 欧佩克方面为稳定油价也计划减产；另一方面，市场对于经济局势及原油需求仍偏悲 观，EIA、欧佩克等相继下调了2023年原油需求预期，且美联储及欧央行仍存在加息 可能。整体来看，预计后续国际原油价格将维持宽幅震荡走势，价格运行中枢有望较 2022年高点下移，对化工品成本端仍具一定支撑力。