新巨丰发展历程、业务结构及成长空间如何？

内资无菌包装龙头，国产替代有望加速。

1.绑定优质客户深耕无菌包装行业，研发、生产、销售一体推进

新巨丰包装成立于 2007 年，专业从事液体食品无菌包装材料生产，业务范围涉及 无菌包装材料的研发、生产、销售和无菌包装设备的技术支持，是内资控股的无 菌包装材料龙头企业，2022 年年底产能将达到 180 亿包。当前我国乳制品消费量 正处于快速增长阶段，根据益普索调研数据，2019-2022 年液态常温奶市场年增速 约 4%，无菌包装材料需求持续增长，国产无菌包装材料步入进口替代快车道。

新巨丰发展历经三个时期，逐步成长为内资无菌包装龙头：发展初期（2007 年-2010 年）：内资无菌包装企业成立，迅速与伊利建立合作。 公司自 2007 年成立即专注于无菌包装材料生产，彼时国家反垄断法颁布，国 内无菌包装市场在被利乐、SIG 外资巨头垄断多年后，初步进入国产替代阶 段。彼时纷美包装获得蒙牛的采购支持，公司迅速与伊利建立合作，相继与 完达山、夏进乳业等签订供货协议。

快速发展期（2011 年-2015 年）：持续拓客快速提升产能，2015 年伊利战略入 股。公司“干中学”积累无菌包装生产工艺，推出“枕包”、“砖包”等包型 不断丰富产品谱系；快速拓展销售渠道，与欧亚乳业、东鹏饮料等企业建立 合作，对伊利供货快速增长，公司无菌包装业务体量不断提升。2015 年，公 司获得伊利战略入股，伊利持股 18%成为公司第二大股东。

全面发展期（2016 年-至今）：公司深耕无菌包装行业多年，在生产工艺、生 产设备等方面积累了 27 核心技术，通过了 17 项专利授权。公司建立了“枕 包”、“砖包”、“钻石包”和“金属包”等多元化产品体系，与伊利、夏进、 欧亚乳业、王老吉等知名液态奶和非碳酸饮料客户合作加深，并与伊利于 2017 年签署有效期为十年的战略合作协议。2016 年原国家工商管理总局对利 乐无正当理由搭售包材、限制竞争等滥用市场支配地位的行为，处以 6.68 亿 元罚款，国产无菌包装厂商竞争环境大大改善。

核心技术人员持股，管理层经验丰富。公司管理层具备丰富的综合管理及无菌包 装行业经验，技术骨干拥有丰富的无菌包装行业从业经验及技术背景。公司创建 员工持股平台西藏诚融信、达孜优宏和达孜吉厚，2017 年西藏诚融信吸收员工持 股平台达孜优宏、达孜吉厚为合伙人，公司 2022 年三季报披露，主要管理人员和 技术骨干通过西藏诚融信持有新巨丰 7.65%股份。

2.公司业务结构，盈利能力高于同业

公司业务稳定增长，费用率控制得当。公司渠道端拓展顺利，与客户合作持续深 化，伊利等优质头部客户无菌包装需求巨大，公司营收维持较快增长。由于无菌 包装行业原材料成本占比高，原纸、铝箔及聚乙烯等主要材料具有周期性波动的 特征，2021 年及 2022 年前三季度由于原材料价格上涨，公司毛利水平有所下滑， 净利润增速放缓，随着原材料价格进入下行周期，公司毛利率水平有望改善。

公司产品包括主要的三类包型，产品谱系不断丰富。公司无菌包材包括砖包、枕 包、钻石包三种包型的主要规格型号，基本满足主流的液体乳制品及非碳酸软饮 料的包装需求，公司产品谱系仍在不断丰富。砖包和枕包主要用于包装和保存业 态常温奶及非碳酸软饮料，钻石包应用于更高端的液体酸奶包装市场。 公司具备枕包生产技术优势，枕包类产品销量金额占比高。液体无菌乳较非碳酸 饮料包装市场更大，公司客户主要为国内知名乳企，因而液态奶无菌包装收入占 比高。枕包相较于砖包、钻石包材料更薄，加工技术难度更高，因而砖包较枕包 市场竞争更激烈，且由于枕包主要应用于液态奶包装，而公司具有枕包生产技术 优势，因此目前公司产品结构以枕包占比最高。