建筑装饰行业增长、盈利、负债及营运能力分析

2022 年上市建筑企业整体资产负债率为 74.70%，较 2021 年小幅提升 0.86 个 pct。。

1. 行业增长情况：22 年业绩恢复性增长，23Q1 开局稳健

2022 年建筑上市公司整体营收同增 7.4%，较上年下降 7.5 个 pct，营收增长有所放缓， 预计主要系地产行业持续下行，建筑业整体需求承压；归母净利润同增 13.6%，较上年 提升 19.6pct，主要因 2021 年民营地产信用风险集中发生，地产链建筑企业计提了巨额 的减值损失，基数较低。其中 2022Q4 单季营收同增 7.0%，环比 Q3 下降 3.5 个 pct， 主要系 Q4 宏观特殊事件冲击；单季归母净利润同比大幅增长 82.5%，环比 Q3 上升 77.9 个 pct，主要系 2021 年的减值计提主要集中在 2021Q4，造成基数较低。2023Q1 建筑 板块营收同增 7.0%，基本延续上年增长水平；归母净利润同增 11.6%，在 2022 年高基 数上实现稳健开局。 展望全年，在基建投资保持强度、地产政策边际好转、制造业稳步复苏背景下，预计建 筑板块 2023 年经营环境将边际好转，叠加国企改革下对于央国企的盈利能力、盈利质 量要求持续提升，以及“一带一路”政策支持下海外新项目有望批量签署、存量项目有 望加速推进，2023 年建筑板块经营有望实现“量稳质升”。

2. 行业盈利能力：费用率下降，净利率、ROE 触底回升

2022 年建筑板块整体毛利率 10.86%，较 2021 年下滑 0.44 个 pct，我们分析主要因： 1）宏观特定事件冲击下，相关管理、运输成本高企，尤其对海外业务影响较大，境外工 程毛利率普遍下滑；2）央企加快地产去库存，房地产业务盈利下行拖累整体毛利率；3） 地产链相关行业（装饰、园林、设计等）盈利持续下行。 2023Q1 毛利率 9.43%，较 2022Q1 提升 0.06 个 pct，我们预计后续伴随国内宏观恢复、 建筑央国企“一利五率”考核下经营效率提升，建筑板块毛利率有望向上恢复。

2022 年上市建筑企业期间费用率 6.18%，较 2021 年下降 0.05 个 pct，其中销售/管理/ 研发/财务费用率分别变化-0.01/-0.12/+0.16/-0.08 个 pct，研发费用率增加较多预计主 要系建筑龙头加快推动内部提质增效和转型升级，建筑信息化、智能化、实业转型等领 域相关研发投入持续增加；财务费用率下降主要系美元升值致汇兑收益增加。 2023Q1 期间费用率 5.39%，较 2022Q1 下降 0.02 个 pct，其中销售/管理/研发/财务费 用率分别持平/-0.08/+0.03/+0.03 个 pct，各项费率季度小幅正常波动。

行业归母净利率回升趋势明显。2022 年建筑行业整体归母净利率为 2.20%，同比上升 0.11 个 pct，主要因 2021 年受减值计提和原材料价格上涨因素影响，归母净利率降幅较 大，2022 年有所恢复。2023Q1 归母净利率 2.56%，同比上升 0.12pct。

行业整体 ROE 有所提升。2022 年建筑行业整体净资产收益率为 8.42%，同比上升 0.45 个 pct。杜邦拆解来看，2022 年行业归母净利率上升 0.11 个 pct，总资产周转率下降 1.18 次，权益乘数同比增加 0.10，2022 年建筑板块 ROE 提升主要由归母净利率恢复以及权 益乘数提升所驱动。2023Q1 建筑板块净资产收益率 2.22%，同比增加 0.07 个 pct。

3. 行业负债及营运能力：资产负债率有所反弹，营运指标走弱

2022 年上市建筑企业整体资产负债率为 74.70%，较 2021 年小幅提升 0.86 个 pct。 2023Q1 整体负债率为 74.95%，同比提升 0.66 个 pct。资产负债率整体有所上行，主要 系国资委对央企资产负债率考核变为“总体保持稳定”，负债率约束有所降低。

2022 年板块存货周转/应收账款周转次数为 2.22/5.97 次，同比变动-0.04/-0.23 次，在 地产信用收缩、政府特殊事项支出增多背景下，业主资金紧张，以及企业下属地产板块 存货去化减慢，因此年度营运指标有所减小。2023Q1 建筑板块存货周转次数和应收账 款周转次数分别为 0.50/1.34 次，同比基本持平。

4. 行业现金流情况：22 年&23Q1 同比均明显好转

2022 年建筑板块实现经营性净现金流 2081 亿元，同比大幅增加 1340 亿元，其中 2022Q4 单季净流入 4514 亿元，同比增加 881 亿元。2022 年经营性现金流量净额与收入的比值 为 2.48%，较 2021 年提升 1.51 个 pct；占归母净利润的比值为 112.6%，同比大幅增 加 66 个 pct。2022 年度建筑板块现金流大幅增多，主要系：1）建筑企业与上游材料及 劳务供应商结算放缓，导致应付账款增长较多；2）部分央企龙头加强现金流考核和管控， 积极开展资产证券化与保理业务；3）增值税留抵退税增多。 2023Q1 建筑行业经营现金流净流出 3393 亿元，同比少流出 509 亿元，主要因 2022Q1 在宏观特定因素扰动下回款较为滞后，2023Q1 延续改善趋势。