传媒板块历史行情回顾

移动互联网高速发展催化传媒板块行情。

1. 2013 年结构牛：移动互联网高速发展催化传媒板块行情

我们认为，2013-2015 的成长牛市行情的背后主导逻辑是移动互联网渗透率的提升 以及流动性宽松，具体可以拆分成结构牛和杠杆牛 2 个阶段： 2013 年结构牛：经济逐步企稳，但年中和年末的两次“钱荒”导致大盘大幅下跌，而 移动互联网的高速发展以及产业政策的支持带动 TMT 板块活跃，创业板指数逆势 上行，中小盘股、成长股表现明显更优，呈现出结构性牛市。 2015 年杠杆牛：流动性宽裕、杠杆资金加速入场是产生泡沫的核心原因，市场呈现 出普涨普跌的现象，传媒板块受“互联网+”政策驱动变现同样狂热。

从宏观层面来看，2013 年经济弱复苏，流动性不充裕。经过 2012 年的经济下行期， 2013 年宏观经济下台阶但已企稳，基本面全年弱复苏。流动性层面，2013 年国内维 持了较强的货币政策定力，全年无降息降准。同时，由于货币传导机制不通畅，国 内市场一度出现“钱荒”，流动性并不宽裕。

2. 2015 年杠杆牛：流动性宽裕+“互联网+”概念，传媒板块再 度爆发

2015 年杠杆牛市由 2014 年底央行降息驱动行情起步，随后多轮降准降息、产业政 策、制度改革轮番上阵，使无风险利率明显下行以及风险偏好大幅抬升，驱动大盘 继续上行，迎来牛市顶点 5178 点，直到证监会出手清理场外配资，行情急转直下。

资金层面：货币政策全面宽松，场外配资充裕。2014 年底，货币政策转向全面宽松。 2014 年 9 月，央行创设 MLF 并随即向市场投放 5000 亿中期基础货币。2014 年 9 月 30 日央行又发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》明确要求放松限贷。 2014 年 10 月中旬，PSL 开始投放。2014 年 11 月 21 日，央行宣布将分别下调存贷 款基准利率 0.25 和 0.4 个百分点。此后 2015 年央行又连续实施五次降息、五次降 准（含 2 次定向降准），存贷款基准利率分别下降 125bp 至 1.50%和 4.35%，存款准 备金率则下降 3 个百分点至 17%。市场利率大幅下行，央行 7 天逆回购利率从年初 的 3.85%大幅回落至 2.25%，流动性逐步走向泛滥。 利益驱动下各路资金加速流入股票市场。在本轮行情中，赚钱效应促使不少投资者 通过场内融资融券业务加杠杆，以期望获取更高的收益。从 2015 年 3 月到 5 月 末，融资余额从 1.2 万亿增至 2.26 万亿，上涨 88.3%。此外，大量中小信托机构、 境外机构还直接或间接为股民提供资金投资股市，泛滥的场外配资助推股市加速上 涨。

政策层面：从 2014 下半年开始，产业政策频出，多个热门概念应运而生。2015 上 半年伴随两会的召开，政策落地，“概念热”推动“板块热”，概念股优势进一步彰显。 “互联网+”，“中国制造”，“一带一路”，“新股”，“次新股”，“并购”等概念持续火爆。 “互联网+”的本质是通过信息技术提高社会运转效率。移动互联网带动社会信息化 进程快速提高过去数十年互联网技术的快速发展，尤其是移动互联网的快速发展， 在逐步改变社会的信息交流方式。互联网技术从某几个行业的解决方案和少量年轻 人的通信工具，逐步成为了社会的主流信息交互方式。在信息交互方式全面升级的 推动下，人们的生活方式、生产技术和商业模式正在发生巨大的改变。

首先，移动互联网对传统行业的渗透提升了社会的信息化水平，传统行业与移动互 联网深入结合，创造出新的市场和商业模式。通过云计算、大数据及物联网等各种 新技术、新模式的应用，各行各业都能够享受的互联网带来的红利。与此同时，传 统行业边界被互联网淡化，不管是传统制造业，抑或是新兴产业，都在寻求与互联 网的深度结合。服务业、传媒、零售、酒店、旅游、生活服务和金融等行业已经接 受了互联网化的深度改造。 其次，互联网与传统行业结合，有效提高经济运转效率，降低运营成本。信息不对 称造成了市场交易双方的利益失衡，影响社会的公平、公正的原则以及市场配置资 源的效率。移动互联网的普及迅速降低了信息交互的周期和成本，提高社会的整体 运行效率。在此过程中，我们看到从 0 到 1 的变化：信息技术的引入将改变传统的 商业模式，打通行业内每个节点的信息屏障，从而降低由于信息不对称带来的损耗， 提高实物生产效率，最终提高社会的整体福利。当下，各行各业都已引入互联网技 术以及其创造出的新商业模式，通过互联网思维来解决在传统模式下难以规避的障 碍，提高行业的运行效率。

最后，“互联网+”能够形成存量市场改造和增量市场创造，重塑行业格局。1）跨界 连接。比如乐视网从垂直视频网站走向乐视手机、乐视 TV、乐视影业等一体化产业 链，逐步构建起“内容+终端+平台+服务”的生态体系。业务板块具有较好的协同性及 较高的竞争壁垒。2）垂直模式获得机会。移动互联网下，去中心化与去平台化只是 一种方式。传统行业通过互联网渠道获得入口流量，快捷连接服务与用户，从单向 传播变为双向互动。