兆易创新主营业务、股权结构及业绩表现如何？

国产 IC 设计龙头，多元业务协同发展。

1. 公司概况：存储+MCU+传感芯片布局，产品丰度稳步提升

兆易创新于 2005 年创立于北京，致力于半导体研发设计，于 2016 年在上交所上市。 目前形成存储、控制和传感全方位布局。公司产品下游应用广泛，主要涵盖手机、平板电脑 等手持移动终端、消费类电子产品、物联网终端、个人电脑及周边，以及通信设备、医疗设 备、办公设备、汽车电子、工业控制设备等领域。 立足存储，同时布局控制器和传感器，致力构建完善的半导体生态系统。NOR Flash 系 列产品上，公司提供从 512Kb 至 2Gb 系列产品，涵盖了 NOR Flash 市场主流容量类型，电 压覆盖 1.8V-3.3V 以及宽电压产品，工艺节点覆盖 65/55nm 制程，并且进一步向 40nm 推进。 在 DRAM 产品上，公司于 2021 年推出 GDQ2BFAA 系列，17nm DDR 3 产品仍在筹划中。 MCU 系列产品中，公司已量产 35 个系列 400 种型号，下游满足主流工控与消费电子领域需 求，未来进一步向汽车领域切入布局；在传感器产品上，公司布局了电容侧边指纹产品，未来 将推出 OLED 触控产品和新一代 LCD 触控产品，进一步满足下游消费电子、车载市场需求。

自研并购结合拓展产业链，三大业务协同发展。回顾公司发展历程，公司发展主要可以 分为三大阶段： 2005-2012 年：起步积累期。2005 年，公司成立于北京，专注于存储器的研发与 销售。2008 年，公司发布了国内首款 180nm SPI NOR Flash 产品。 2013-2018 年：业务拓展期。2013 年，公司发布 ARM Cortex-M3 内核 32 位通用 MCU 和全球首颗 SPI NAND Flash 产品。2016 年公司成功于上交所上市。2017 年公司携手合肥产投切入 DRAM 市场，并逐步加大在 MCU 领域的研发投入力度。2019 年至今：深化布局期。2019 年公司完成对思立微 100%股权的收购，切入传 感器领域，至此公司完成存储+MCU+传感器芯片的三大业务布局。2020 年，公司 对原有产品进一步迭代升级，推出代表了行业领先的 2Gb SPI NOR Flash 产品， 并且当年量产 24nm 4Gb SPI NAND Flash 产品。2019 年同年，公司推出全球首 个基于 RISC-V 内核的 GD32V 系列 32 位通用 MCU 产品，而后 2020 年发布基于 全新 ARM Cortex-33 内核的高性能 MCU，业务布局逐步深化。

股权结构相对稳定，创始人为实际控制人。截至 2022Q3，公司创始人兼董事长朱一明 直接持有公司 6.86%股份，同时通过一致行动人香港嬴富得（员工持股平台）间接持有公司 股权比例为 3.74%，实际合计持有公司 10.60%的表决权，为公司的控股股东、实际控制人。 其他股东包括香港中央结算和国家大基金，持股比例分别为 4.24%和 3.12% 。

推行股权激励计划，深度绑定员工利益。上市以来公司分别于 2016 年、2018 年、2020 年、2021 年进行 4 股权激励计划，深度绑定员工与公司利益。2021 年，公司拟向 407 名 激励对象授予 566.57 万股，约占激励计划公告时公司股本的 0.85%。公司多次的激励计划 提高员工积极性，有效增强了管理团队和核心技术团队的责任感和积极性，为公司的长远发 展提供了充足的人才保障。

定增发展 DRAM 芯片技术能力，着力于突破利基型市场。2019 年 9 月公司发行定增募 集 43亿元，并将其中 33亿元投入 DRAM 芯片研发及产业化项目，着力于研发 1Xnm 级（19nm、 17nm）工艺制程 DRAM 技术，涵盖 DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4 等 DRAM 芯片类 型。公司在 DRAM 领域与长鑫存储积极联手合作，长鑫部分 DRAM 产品借助兆易的渠道优 势进行代销，而兆易同样在长鑫 DRAM 技术平台设计 DDR3、DDR4产品并由长鑫进行代工。

2.公司业绩：营收高速增长，盈利能力稳步提升

2.1 成长能力：收入保持高增态势，多业务齐头并进

公司的主营业务包括：存储芯片、微控制器、传感器、技术服务及其他业务。 从营收结构来看，2021 年存储芯片实现销售收入 54.5 亿元，同比增长 66.0%，营业收 入占比 64%，贡献公司主要营收；MCU 业务实现营业收入 24.6 亿元，同比跨越式增长 225.36%，主营收入占比 29%；传感器业务实现销售收入 5.5 亿元，同比增长 21.36%，主 营收入占比 6% 。2022H1 营收结构来看，存储芯片实现销售收入 28.0 亿元，占比达 58%， 较 2021 年全年下滑 6pp；MCU 业务实现收入 17.5 亿元，占比达 37%，较 21 年上升 8pp； 传感器实现收入 2.1 亿元，占比达 4%，较 21 年下滑 2pp。 从毛利结构来看，2021 年，公司主要业务中，存储芯片毛利率为 39.7%，实现毛利 21.7 亿元，毛利占比 54.7%；微控制器 MCU 业务毛利率为 66.1%，实现毛利 16.3 亿元，毛利占 比为 41.2%，传感器业务毛利率为 24.1%，实现毛利 1.3 亿元，毛利占比 3.3%。

营业收入保持稳步增长，利润空间逐步释放：2016-2021 年，公司营业收入由 20.3 亿 元增至 85.1 亿元，2017-2021 年期间五年营收 CAGR 达 33.2%。同期间，公司归母净利润 由 4.0 亿元增至 23.4 亿元，期间 CAGR 达 42.4%。2022 年前三个季度公司实现营收 67.7 亿元，同比增长 6.9%，实现归母净利润 20.9 亿元，同比增长 26.9%。

2.2 盈利能力：利润率大幅提升，盈利能力显著增强

利润率显著提升，费用率整体下行。1）利润率方面：2017-2021 年公司毛利率呈现出 稳中有升的态势，截至 2022Q3，公司毛利率为 48.5%，较 2021 年提升 1.9pp；同期间，公 司净利率由 2017 年的 19.6%提升至 2022Q3 的 30.9%，盈利能力呈现出稳中向好的趋势。 2）费用率方面：2017-2021 年期间公司费用率方面整体呈现稳定态势，截至 2022Q3 年，公司管理费用率为 4.8%，较 2021 年小幅上升 0.2pp；研发费用率为 10.8%，较 21 年 上升 0.9pp；销售费用率为 3.1%，较 21 年上升 0.5pp。

净资产收益率显著改善，开启上行趋势。2017-2022Q3 年期间，公司净资产收益率呈 现下滑趋势，由 26.2%下降至 14.3% 。具体拆分来看，公司销售净利率由 2021 年的 27.5% 上升至 2022Q3 的 30.9%；资产周转率由 2021 年的 0.63 下降至 2022Q3 年的 0.4；权益乘 数保持 1.1 不变。我们预期随着公司产品结构优化，新产品逐步贡献营收将带动 ROE 回升 将推动资产周转率恢复，进而带动 ROE 水平提升。

2.3 人均指标：人均创收稳步上行，人均创利大幅提升

人均创收整体上行，人均创利快速提升。2019 年之后，公司人均创收呈现稳步上行态 势，由 375.1 万元/人提升至 633.7 万元/人，期间年复合增长率达到 30.0%。同期间，公司 人均创利得益于公司利润率的提升呈现出快速上行趋势，由 2019 年的 71.1 万元/人提升至 2021 年的 174 万元/人，年复合增长率高达 56.4%。整体来看，近三年公司人均创收与创利 均呈现上行趋势，其中创利指标增幅尤其明显，这表明公司营运管理能力在不断提升，利润 空间正不断打开。

2.4 现金流及净现比：经营性现金流持续上升，经营状况稳定

经营性现金流持续提升，净现比高位震荡。1）经营活动现金流：2017-2021 年，公司 经营活动现金流净额整体呈现上升趋势，由 2017 年的 2.0 亿元增长至 2021 年的 22.6 亿元。 其中，2021 年经营活动现金流净额为 22.6 亿元，同比跨越式增长 113.5% 。2022Q3 公司 经营活动现金流为 4.4 亿元，同比出现较大幅度下滑。2）净现比：2017-2021 年，公司净 现比整体在 1.0 以上，表明公司目前行业话语权较强,2022Q3 受外部需求疲软，公司经营活 动现金流承受较大幅度压力进而拖累净现比出现大幅下行。