如何看待萤石网络的成长空间？

拓品类拓场景，空间广阔。

1. 主品类空间广：中国和全球家用智能摄像头渗透率提升

我国民用安防市场发展潜力大，家用智能视觉产品具有明显的优点。在境内 市场，民用安防市场一直以来被视为视频监控行业的蓝海，市场前景巨大。随着 相关产品技术的逐渐成熟以及用户需求的不断提升，民用安防市场迎来绝佳的发 展良机。与专业安防监控相比，家用智能视觉存在着产品形态与功能更加多元化、 学习和布设成本低、服务更具性价比的特点，且应用场景更加广泛，以视觉为核 心多元产品联动安防、养护、生活娱乐等场景。

从供给和需求两端理解行业增长驱动力： 1）供给端：企业加速布局，诞生萤石、创米等细分龙头。家用智能摄像机的 原型来自于安防摄像机，民众对细分产品需求提高，同时萤石网络前身作为海康 威视的互联网业务中心于 2013 年成立、小米集团子公司创米数联成立于 2014 年， 两家公司均布局摄像机领域业务，加大市场供给。基于母公司的技术积累及后续 技术的不断升级，以云服务为基础，家用智能摄像机技术不断迭代，同时国产产 品展现更优性价比，从供给端匹配市场的需求，带动行业整体发展，同时诞生出 萤石、创米等细分龙头企业。 2）需求端：从解决温饱到精神追求，安防重视程度日益提升。家庭生活的基 本保障在于安全性，智能入户、摄像头为消费者提供家居安全保障。而随着人口 老龄化、独居人群占比提升，考虑居家安全、家人和宠物远程关怀等需求，衍生出 对智能摄像机的需求。同时，根据萤石网络数据显示，用户购买 4 个及以上萤石 摄像机的用户占比逐年提高，从 2019 年的 18.35%提升至 22H1 的 21.06%，随 着消费者的安全意识提高及公司产品力验证，单个消费者购买数量有望增加，存 量客户二次购买同样贡献市场需求。

从未来增长空间来看，根据 IDC 数据，2021 年中国摄像头销量为 1972 万台， 我们预计 2021-2025 年智能摄像头销量 CAGR 为 23%。而根据公司招股书，艾 瑞咨询数据显示，2020 年中国家用摄像头产品出货量为 4040 万台，我们认为数 据差异或主要在于运营商以及 B 端需求。由于本节主要测算纯 C 端家庭需求，因 此采用 IDC 数据作为基数参考。 2021 年中国家庭每百户保有量为 11.1 台，但目前摄像头产品有较多销售对 象为小型商超、门店等，实际上家庭保有量预计更低，后续仍有较大提升空间。 中性假设下，我国智能摄像头 C 端销量天花板有望实现每年 1 亿台左右，空 间广阔。我们认为 1-3 人户及住宅面积>140 ㎡的家庭为主要潜在需求群体，摄像 头能够解决其独居安全、看护小孩、大空间监控等痛点需求，我们分别假设其在 乐观、中性、悲观情况下的家庭渗透率及每户拥有摄像头数量。在乐观、中性、悲 观情况下成熟期摄像头年销量分别为 1.7 亿台、9367 万台、3929 万台。 预计随着元器件和中间件成本下调将推动产品终端价格下降，带动智能家用 摄像头向下沉市场渗透，未来通过产品的升级迭代以及提供多重价值服务，有望 吸引用户再次购买消费，贡献家用摄像头市场规模的持续性增长。

全球家用摄像头市场发展劲头足、潜力大，产品出货量与市场规模的发展速 度高于我国。根据艾瑞咨询的统计，2020 年全球智能家居摄像机出货量为 8,889 万台，约为中国市场的 2.2 倍，预计在未来五年将会以 19.3%的 CAGR 持续增长， 到 2025 年预计出货量将达 2.15 亿台。同时，预计未来五年全球家用摄像头产品 市场规模将以 14.1%的 CAGR 持续增长，将从 2020 年 373 亿元增长到 2025 年 的 721 亿元。以萤石网络为代表的公司布局境外业务，相较海外公司，中国产品 具有更优性价比，于企业为寻求市场新增量，同时贡献全球市场增长。

2. 扩品类：从摄像头硬件到安防中控

公司在摄像机产品快速发展的基础上，持续拓展新品类。公司于 2016 年开 始布局智能入户系列产品，相继推出智能猫眼、智能门锁、智能门铃等产品，目前 智能门锁已升级至 3D 视频刷脸智能锁。21 年公司智能入户实现收入 3.3 亿元， 同比+26%，营收占比达 8%。智能入户与摄像头产品在原料采购、研发技术上具 有较强协同效应，公司能够依靠技术积累实现更多品类突破。

多品类拓展有望助力提升客单价。随着智能门锁、智能控制等多品类的推出， 公司有望从摄像头硬件单品逐步扩展至安防中控系统，并进一步拓展至全屋智能， 用户粘性与竞争壁垒将大幅提升，公司客单价也有望实现提升。

3. 流量变现：高毛利云服务收入用户量提升

公司物联网云平台为物联网领域的 PaaS 层云平台，云平台服务收入为公司提 供给用户物联网数据的储存和应用服务获取的收入。公司云平台用户逐步提升， 为公司持续带来高毛利收入。 2021 年云平台实现收入 5.4 亿元，同比+29.5%，营收占比为 12.7%。随着 公司硬件产品、用户数及付费人数持续增长，公司云平台业务持续取得高增。云 平台服务面向消费者、平台端及广告商，业务稳中有升。公司云服务平台业务保 持强劲增长，布局 C 端消费者及 B 端平台商，同时提供广告服务，该项业务 18- 21 年 CAGR 高达 46%，拆分来看： （1） 面向消费者的增值服务：为云平台服务的核心业务，收入贡献超过 50%，以萤石云视频等平台为核心线上销售渠道，线下渠道作为补充， 例如用户在使用智能家居产品时，需配套使用萤石云视频、萤石工作 室等应用端软件，公司通过用户运营提供增值服务，例如销售卡密、 购买云存储、电话提醒、智能识别等配套服务等。 （2） 面向行业客户的开放平台服务：云平台服务中第二大业务，2019- 22H1 的营收贡献在 25%-35%之间，基于萤石网络在云服务端积攒的 技术优势，公司面向行业客户提供 IoT 开放平台和软件开放平台，分 别对应设备接入、运维服务和场景开发平台，萤石可根据大客户提供 定制化产品，满足多样化需求。（3） 广告服务：公司增量业务，2019 年营收贡献仅 992 万，2021 年增至 8855 万，通过“萤石云视频”应用的会员基础，向广告主销售广告资 源以此获得服务收入，当前主要合作字节跳动、腾讯等。

落实到消费者端维护，通过“萤石云视频”APP，为消费者提供多项增值服 务，包括云存储、电话提醒、智能识别等，并针对会员设立了白金、黄金等多重会 员等级。

由于云平台业务主要经营成本为云资源和人工成本，并不涉及传统原材料采 购，公司云平台业务维持较高毛利率水平，21 年毛利率达 74.3%。且展望后续， 随着公司云平台服务持续拓展，付费用户不断增长，业务成本不断摊薄，整体毛 利率有望呈现提升趋势。

公司成立之初便确立了云平台在其商业模式中的核心地位。作为云平台服务 商，公司与中国电信、腾讯云、AWS、阿里云和七牛云等 IaaS 层云计算服务厂商 合作，以第三方云计算资源为基础，结合自身具备自主知识产权的完整技术方案， 为客户提供响应迅速、应用便捷、高性价比的 PaaS 层云平台服务。公司形成了 完备的中台服务体系，在视频 IoT 设备的基础上接入形态多样的智能家居产品， 并打造 IoT 开放平台以吸引第三方 IoT 设备接入云平台。 公司物联云平台包括面向 C 端消费者打造的核心应用程序萤石云视频，可实 现对智能家居产品的远程控制，及智能家居视觉产品的远程查看、回放预览、告 警提醒等基础服务，并嵌入增值服务和算法商店服务；以及面向行业客户打造的 提供开放服务的萤石开放平台，协助行业客户实现设备制造商硬件产品的网络化、 智能化。

随着公司物联网云平台功能不断强化，公司物联网云平台接入设备数、用户 数量不断增加，物联网云平台服务与智能家居产品紧密结合，既增强用户使用粘 性，同时亦为公司创造了新的收入增长点。2021 年，公司物联云平台的设备连接 数已经达到亿级，注册用户数超过 9500 万，月活跃用户数超过 3500 万，平均日 活跃用户数超过 1400 万。21 年云平台实现收入 5.4 亿元，同比+29.5%，占主营 收比重达 12.8%。 目前云平台用户转化率仍处低位水平，随着产品不断升级，叠加产品之间关 联度不断提升，用户粘性增强，且未来随着消费者付费意愿提升，用户转化率有 望逐步提高。

4. 生态化：发力全屋智能

公司在硬件产品基础上，逐步围绕视觉能力打造多场景自主联动，使智能家 居各产品间具备主动感知、识别、信息共享，实现全屋智能反馈执行能力。公司 推出智能控制产品，将全屋智能的中控设备作为发展重点，以智慧屏系列产品为 核心，发展了智能传感器、智能中控设备、无线覆盖设备等实现消费者用户全屋 智能监测与控制的产品体系。 基于自身强大物联网云平台能力，公司目前可以向消费者提供云存储、电话 提醒、语音助手、画面异常巡检、智能识别、秘钥托管等适用于家居或类家居场景 的增值服务，在家居场景下为用户提供家居安全、入户安全、情感看护、舒适环 境、联动交互等全屋智能的解决方案。

目前公司在全屋智能领域通过专业客户进行拓展，主要包括电信运营商、系 统集成商、家居工程商等 。 其中，电信运营商正在加强其对智能家居行业的投 入，借助其向消费者用户提供宽带网络服务的销售渠道，推广智能家居摄像机、 智能门铃等智能家居产品。同时，部分系统集成商、家居工程商会承包较多房地 产项目中的智能家居、智慧社区等家居类的前装集成类项目，对智能家居摄像机、 智能门锁、智能控制等产品有较大的需求。