光伏设备市场表现及产业数据情况如何？

景气度+流动性起决定因素，略好于主流指数。

光伏设备指数跌幅 20.86%，略好于市场主要指数。光伏设备指数收跌 20.86%，同期， 市场主要指数表现分别为上证指数（-15.7%）、沪深 300（-22.5%）、中证 500（-20.57%）、 创业板指（-30.7%）。光伏设备指数相对市场主要指数的超额收益分别为-5.2pcts、 1.6pcts、-0.30pcts、9.8pcts。

景气度+流动性是影响光伏指数市场变化的核心因素。回顾 2022 年，光伏指数市场 表现可以分为三个阶段：年初至 4 月的承压下探阶段、5 月至 8 月的强劲反弹阶段、9 月 至年底的再度承压阶段。对于成长风格的光伏赛道，强劲的外需景气度和超额的市场流 动性，从分子端和分母端两方面构成市场表现的主要驱动力，我们从这两方面观察上述 三阶段： 第一阶段，硅料价格在 2021 年底阶段触底后，于今年年初再次走高，拉高组件价格， 电站 IRR 承压，引发对光伏下游需求负反馈的担忧，分子端景气度预期走弱。同期，美 联储开启加息进程、欧洲地缘冲突加剧、叠加上海疫情封控，国内外事件冲击压低了市 场风险偏好，分母端提估值的能力减弱。

第二阶段，外需方向上给了光伏需求的量价驱动。价的方面，天然气等能源价格上 涨叠加人民币贬值，对冲了高价组件的影响。量的方面，继一季度印度市场组件需求冲 量后，欧洲市场对传统能源替代品需求增加，5 月份出口欧洲组件数量增幅达到 140%。 高景气外需在分子端助力。同时国内流动性在 4 月份后加速投放，推动流动性溢价和风 险偏好回升，给分母端支撑。 第三阶段，8 月以后，组件月度出口增速下滑，这与前期海外市场库存增加以及安装 人手不足有关，也与天然气等能源价格回落相关，分子端景气度波动。同期国内方面， 地产“三支箭”政策陆续推出，宽货币向宽信用传导的预期升温，剩余流动性边际趋紧， 光伏等成长风格资产分母端扩张能力承压。

下游需求景气持续，增幅环比收窄。内需方面，国内前 11 个月光伏新增装机量 65.7GW，同比增幅 88.7%。外需方面，前 11 个月光伏组件出口量 137.7GW，同比增幅 66.16%。 进入第四季度后，下游需求呈现阶段放缓情况。内需方面，组件价格高企引发观望 情绪，同时能源局《关于积极推动新能源发电项目应并尽并、能并早并有关工作的通知》 规定不将全容量建成作为新能源项目并网的必要条件，年底抢装枪购组件的强度有所降 低。外需方面，前期渠道库存有积累，且安装工人数量有约束，组件单月出口量至 9 月 份开始环比下降。

上游多晶硅价格高位盘整至年底，电池片价格逆势上涨。2022 年多晶硅致密料价格 攀高盘整，从年初约 23 万元/吨上涨至 8 月份的 30 万元/吨，随后在高价格区间盘整持续 到 11 月底，进入 12 月后价格开始松动，至 12 月中旬跌破 28 万元关口。中游硅片价格 的调整早于硅料价格，从 9 月以来硅片价格开始连续下调。但同期电池片的价格呈现逆 势走高的趋势。归结的主要原因是，硅片环节产能增幅较大，电池片环节正处 P 型和 N 型技术迭代，以及两种 N 型技术路线尚未明确等因素影响，新增产能存在一定制约，出 现阶段性供给紧张。

硅料价值量占比最大，电池片价值量占比提升。按照单瓦价值，扣除主链上一环节 原材料成本，用单瓦价差测算各环节价值量占比情况。以 2022 年 12 月初组件价格测算， 1.98 元/瓦的组件价值中:硅料环节价值量约 0.76 元/w(占比 38.5%),硅片环节约 0.13 元 /w（占比 6.7%）、电池片环节价值量约 0.39 元/w（占比 19.8%）、组件环节约 0.63 元/w （占比 31.8%）。工业硅约 0.06 元/w（占比 3.2%）。硅料环节和电池片环节的价值量占比 有加大幅度提升，组件环节价值量占比下降。

硅料及电池片环节价差提升明显。截止 2022 年 12 月：硅料环节（扣除工业硅价格） 单瓦价差达到 0.76 元（较年初上涨 31%）、硅片环节（扣除硅料价格）单瓦价差达到 0.13 元（+13%）、电池片环节（扣除硅片价格）单瓦价差为 0.39 元（26%）、组件环节（扣除 电池片价格）单瓦价差为 0.63 元（-21%）。

硅料环节盈利能力达到峰值，电池片环节触底改善。2022 年硅料高盈利表现贯穿全 年，头部企业毛利率水平达到 80%，处于历史高位区间。硅片环节盈利能力承压，逐季下 滑至 15%-17%区间，处于 2016 年以来的低位水平。电池片盈利迎来强劲修复，预计年末毛利率可达到 20%左右，恢复至 2019 年水平。一体化企业的盈利也处于修复趋势，三季 度头部企业毛利率水平约 13-15%，预计四季度可以恢复至 15%以上。