油气央国企经营表现如何？

央国企改革经营改善，油气央企龙头分红底气足、=。

1.2023 年中央企业经营指标体系调整为“一利五率”

国资委进一步优化完善中央企业经营指标体系，将“两利四率”调整为“一利五率”。保 留利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率四个指标，用净资产 收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率。2023年中央企业发展 目标为“一增一稳四提升”。“一增”，即确保利润总额增速高于全国GDP增速， 增大国资央企稳定宏观经济大盘的分量；“一稳”，即资产负债率总体保持稳定； “四提升”，即净资产收益率（ROE）、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营 业现金比率4个指标进一步提升。

“一利五率”经营指标体系及其“一增一稳四提升”的经营目标并非孤立存在，而 是具有“牵一发动全身”式的紧密关联。ROE受到销售净利率、总资产周转率和资 产负债率影响：ROE与其他“四率”的关联表现为如下四点：（1）全员劳动生产率 提升将有助于降低成本费用率，提升销售净利率；（2）研发费用率提升短期内可能提高成本率，但长期看有助于提高企业市场份额或毛利率，从而对ROE产生积极影 响；（3）提升营业现金比率，意味着应收账款周转率与存货周转率提升，从而提高 总资产周转率。（4）资产负债率提升将提高ROE，但国资委要求“稳资产负债率”， 意味着企业不能通过提高财务杠杆的方式提高ROE，必须实质性提升业务质量。

“一利五率”指标体系中，利润总额和净资产收益率居于核心地位，可理解为“经营目 标”，其他“四率”服务于利润总额和净资产收益率目标，可理解为“行动方向”。“一利 五率”经营指标体系的目标要求是“一利一率”须双升，不能顾此失彼。央企实现“一增 一稳四提升”经营目标的具体路径有五：一是优化资产配置提高盈利能力；二是通过 高效研发增强竞争优势；三是以转型升级带动控员降本；四是持续重视供应链管理 提高利润质量；五是充分利用资本市场改革契机提升股权融资能力。

2.油气央企龙头分红底气足

央企分红能力取决于其可用于分红的资金，可用于分红的资金可以分为两类：企业 当前拥有的资金和企业过往经营过程中积累的留存收益。 油气央企龙头在手现金充足，远高于其余化工央国企和民营企业。截至2023年Q1， 中国海油/中国石油的在手现金分别为1422.71/2960.6亿元，三桶油平均在手现金为 2046.38亿元。除三桶油外化工央国企的平均在手现金为26.71亿元，化工民营企业 的平均在手现金为13.82亿元。中国海油/中国石油的在手现金与自由流通市值的比 值分别为4.77/4.55，三桶油平均在手现金与平均自由流通市值为3.47。除三桶油外 化工央国企的平均在手现金与平均自由流通市值的比值分别为0.35，化工民营企业 的平均在手现金与平均自由流通市值的比值为0.27。

2023年Q1，中国海油/中国石油的每股留存收益分别11.59/6.09元/股，选取 2023 年 5 月 31 日收盘价，中国海油/中国石油每股留存收益与当前股价比值分别为 0.66/0.81，油气央企龙头在手现金充足，分红底气充足。

3.油气央企龙头提升盈利能力：高强度研发&降本增效

国资央企要加大和国内外各种所有制企业的合作力度，大力推进关键核心技术攻关。 2023年5月13日，据国资小新公众号公布消息，国务院国资委党委书记、主任张玉卓 在沪央企调研中强调，国资央企要认真学习贯彻党中央、国务院决策部署，强化企 业科技创新主体地位，瞄准全球行业竞争前沿，加大和国内外各种所有制企业的合作力度，大力推进关键核心技术攻关，抢占未来发展制高点。国资委将进一步强化 顶层设计，优化考核、投融资、选用人、模式创新等政策措施，指导推动中央企业大 力发展战略性新兴产业，加快布局价值创造的新领域新赛道，打造创新引领的现代 产业集群。 “科改示范行动”国企改革专项工程为国企增活力强动力，化工企业共上榜18家。 2020年，完成改革方案备案的204户“科改示范企业”名单正式公布，138家央企子 公司和66家地方国企入围该名单。2022年，国企改革“科改示范企业”最新名单公 布，上榜公司增加至439家。中国石油、中国海油、中国中化等企业上榜。其中，三 桶油上榜13家企业。

中国海油桶油成本较历史显著下降。中国海油的桶油主要成本由2013年的45.02美 元/桶油当量降低至2022年30.39美元/桶油当量，降低32.5%。2022年桶油成本较 2021年上升3%，主要是作业费用与折旧、折耗和摊销的增加。2022年新油田投产产 量上升，中国海油桶油作业费较2021年上升3%；其中中国的桶油作业费较去年减少 1.5%，海外的桶油作业费较去年同期上涨12.2%；2022年公司折旧、折耗和摊销同 比增长9.8%。23Q1中国海油桶油主要成本28.22美元，同比下降7.7%，桶油成本持 续下降。

中国石油桶油成本稳步下降。中国石油的桶油主要成本由2014年的13.76美元/桶油 当量降低至2022年12.42美元/桶油当量，降低9.7%。2022年桶油成本与2021年基本 持平。2022年公司折旧、折耗和摊销同比增长2.9%。23Q1中国石油桶油主要成本 10.57美元/桶油当量，同比下降2.3%，桶油成本稳步下降。

中国石油员工人数整体下滑，研发人员占比提升。自2010年以来，中国海油的员工 总数变化平稳，中国石油的员工总数逐步下降，从2010年的55.27万人下降至2022 年的39.84万人，CAGR为-2.69%。2010-2022年，中国海油/中国石油的平均员工总 数分别为1.73/49.55万人。2022年，中国海油/中国石油的员工总数分别为2.15/39.84 万人。 研发人员方面，自2010年以来，中国石油的研发人员小幅下降，但研发人员 占比小幅上升。中国海油研发人数略下降。

人均创收、创利保持均步入高增速增长。在单位员工创收和创利方面，2014年以来 三桶油保持同步的变化趋势，自2021年以来，均保持高增速增长。2022年，中国海 油/中国石油的单位员工创收分别为19.68/8.13百万元/人，同比+52.64%/+29.72%。 2022年，中国海油/中国石油的单位员工创利分别6.61/0.37百万元/人，同比 +79.28%/+69.7%。