A股市场走势及环境展望分析

A 股呈低位回升态势，近期波动有所加大。

1.上半年 A 股市场走势

从全部A股走势看，2023上半年市场总体呈现低位回升、波动有所加大。具体走势可 分为以下阶段：（1）1月初到2月中旬，伴随疫情政策调整以及产业链供应链加速运转， 终端需求大幅回暖，经济复苏预期向好，市场情绪明显改善，A股单边上涨；（2）2月 中旬到3月中旬，受美联储加息及海外银行风险事件影响，叠加刺激政策预期落空， 市场情绪回落，A股震荡下跌；（3）3月中旬到4月中旬，两会后政策举措密集落地， 央行降准保障流动性合理充裕，一季度GDP数据和2月净出口数据超预期，市场信心有 所修复；（4）4月中旬至下旬，海外金融市场风险发酵，全球经济增长预期走弱，同 时国内企业盈利修复偏慢，高频经济指标显示经济复苏动能边际转弱，市场信心不足。 同时，受人民币贬值、外资流出等不利因素扰动，A股快速下跌。（5）5月以来，随着 美联储加息步伐放缓，海外风险因素逐步消退，市场风险偏好有所回升，热门赛道高 景气延续，A股呈现震荡回升态势。

2.2023 年下半年市场环境展望

2.1 A 股盈利展望：盈利增速低位回升

营收端：2023Q1全部A股营收增速较22Q4小幅回升，创业板增速表现最优。截至6月15 日，2023Q1全部A股营收达17.04万亿，同比增速降至3.82%，较2022Q4营收增速则小 幅提高0.99pct，企业生产环比去年四季度加快。分规模来看，2023Q1上证50/沪深300/ 中证500/创业板营业收入分别为4.83万亿元/10.22万亿元/2.70万亿元/0.82万亿元， 三年平均增速分别为11.74%/14.33%/17.94%/28.66%。

利润端：2023一季度全部A股归母净利润为1.49万亿元，同比增速较22Q1小幅回落 4.02pct至1.34%，较2022年四季度增速提高7.54pct。分规模看，上证50/沪深300/中 证500/创业板2023第一季度归母净利润分别为5108.07亿元/11500.63亿元/1426.11 亿元/567.15亿元，三年平均增速分别为22.32%/17.69%/19.58%/27.88%。

从经济基本面看，根据政府工作报告，今年我国GDP增速的预期目标为5%左右，一季 度GDP增速为4.5%。截至6月6日，按Wind预测，预计二、三、四季度GDP增速分别为7.4%、 5.0%、5.7%，经济呈现回升向好态势。政治局会议指出，当前国内经济内生动力还不 强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力。从外需看，海外高通胀问题继续发 酵、美联储以及欧央行持续加息为经济前景蒙上阴影，影响国内企业排单生产意愿。 预计我国实际货物出口量或走弱，出口额增速承压，仍需加力稳住外贸基本盘。从内 需看，积极的宏观调控政策基调不变，预计政策仍将关注提振居民收入以促进终端消 费回暖，其中汽车消费以及文化旅游等服务消费备受关注。投资作为稳定宏观经济大 盘压舱石，多方合力正推动加速形成实物工作量，基建投资增速有望维持高位运行。 整体看，经济企稳向好态势确立，动能的提升有赖于需求的进一步回暖。在加力提效 的财政政策与精准有力的货币政策支持下，随着经济结构的优化与政策成效显现，下 半年企业经营信心有望增强，在需求恢复以及成本压力缓释下，企业利润增速或逐步 改善。

通胀方面，PPI仍处于下行通道中，上游能源类商品价格走弱是主因。若需求回升力 度不如预期，PPI或维持疲弱。下游终端消费回暖幅度仍需观测。重点群体就业情况、 居民收入增速及预期仍是主要影响因素。 预计核心CPI延续低位运行，下半年总体通 胀水平维持温和。 产业扶持政策仍然可期。从政治局会议定调看，要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大 做强。其中，科技自主、新能源汽车、人工智能等赛道被重点强调。

在一季度经济实现良好开局下，二季度需求不足的问题再度扰动市场。经济增长动力 回落影响企业盈利修复进程。从规模以上工业企业表现看，前四月工业企业利润总额 同比下滑20.6%，企业经营压力仍大。预计盈利企稳修复仍有待经济基本面稳固改善。 剔除基数效应影响，下半年随着内需的进一步修复，成本端压力缓释，企业盈利有望 改善。分结构看，预计在大宗商品价格低位震荡的背景下，上游行业利润率回落。而 下游行业或受益于成本压力下降，在需求向好的假设下，中下游企业利润有望逐步回升。其中，在技术突破、政策扶持、应用场景丰富等利好下，科技成长板块利润有望 明显改善，中游制造业则需密切留意出口表现与内需修复力度。

2.2 流动性展望：国内流动性延续充裕，有助于提振市场情绪

结合4月政治局会议与一季度货币政策执行报告看，推动经济回升依然是政策重点。 预计宏观调控政策继续侧重关注“稳增长”，把实施扩大内需战略同深化供给侧结 构性改革结合，着力支持扩大内需，为实体经济提供有力、稳固支持。货币政策更为 精准有力，保持总量适度、节奏平稳。6月央行降息10bp，加大逆周期调节力度，支 持“稳增长”。预计后续流动性延续合理充裕，有利于提振资本市场情绪。从A股市场 看，若经济回升基础更为稳固、增长动能增强，企业盈利预期有望改善。同时，在流 动性较为充裕的宏观环境下，随着热门赛道景气度上修，资金回流权益市场意愿将提 高，A股市场对长线资金吸引力不减。 今年2-4月资金中枢有所抬升，4月末以来整体回落，银行间市场资金利率下行至2022 年末水平。截至6月15日，DR007为1.82%，相比年初上行约17bp。今年前五月公开市 场操作累计实现净投放-1.64万亿，MLF连续多月超额续作，其中5月实现净投放250亿。 6月13日，央行下调逆回购利率10bp，有望带动利率中枢整体下行，释放更强的“稳增长”信号。随着金融支持政策发力，实体流动性有所改善，一季度我国宏观杠杆率 为289.6%，较2022年末提升8.0pct。2023年一季度社会融资规模增量累计为14.53万 亿元，比上年同期多2.47万亿元。当前政策基调明确，宏观调控侧重于稳增长、扩内 需，预计流动性依然维持充裕状态，精准支持需求薄弱领域。在经济数据出现稳固改 善前，货币政策基调不改，节奏延续平稳，结构上将更为精准支持内需的回暖。政府 债发行将继续发力，节奏仍前置，年内额度预计在三季度末前完成发行。从新增信贷 情况看，中长期融资需求回升，信贷结构延续改善，实体流动性向好。

3月以来A股市场结束单边上扬行情，波动有所加大，部分资金止盈导致市场信心回落。 其后在宏观景气预期转弱，海外风险事件发酵影响下，股市流动性表现偏弱。5月以 来，资金呈净流出态势，但成长板块和部分热门赛道交投热情仍高，资金流入规模较 大。当前A股全面注册制实施，市场生态继续向好，投资者关注度不减。预计下半年 偏股基金发行有望回暖，主题基金或更受市场青睐。

2023年1月北向资金大幅净流入A股市场，单月净买入额超1400亿元，4-5月在市场震 荡走弱，板块轮动加快下，北向资金转为净流出，但金额相对较小。6月以来北向资 金恢复净流入态势。从6月美联储议息会议看，美联储宣布维持5%至5.25%的联邦基金 利率目标区间不变。但经济前景预期显示联储官员对今年联邦基金利率的预测中值 从3月的5.1%升至5.6%，暗示今年仍会再度加息。截至6月15日，近一个月以来美元指 数再度回升，人民币兑美元汇率走低至7.15左右。若海外维持高利率，金融市场波动 风险加大。需要警惕对A股市场带来的资金、情绪波动的风险。但值得注意的是，对 权益类投资资金而言，加码布局A股市场或为优选。一是当前国内具有更为稳定的流 动性环境，二是我国资本市场持续健康发展，三是整体估值性价比优势突出，且具备 主题投资主线。预计下半年或将成为外资重新流入A股市场的时点。

2.3 风险偏好展望：市场情绪逐步修复，风格表现分化

海外方面，以俄乌冲突为代表的地缘政治风险仍在发酵，全球范围内由于发展不均衡 引致的冲突呈现增多态势，一定程度上压抑了投资者的风险偏好。此外，海外主要发 达经济体的货币政策收紧导致的金融市场风险引起广泛关注。在人民币出现贬值压 力、美债收益率高位运行时，国内货币政策空间或收窄，A股投资者观望情绪较浓。 海外加息的外溢影响仍需警惕。 国内方面，A股市场生态建设继续推进，资本市场改革继续深化，全面注册制实施长 期有利于市场走向开放，对二级市场投资者而言需要进一步加强投研能力。未来投资 者更趋专业化和机构化。除了海外波动及政策变动外，经济运行态势成为当前影响投 资者情绪的关键因子。展望下半年，随着经济数据的改善，市场对经济企稳回暖信心 将更加坚定，有利于提振投资者风险偏好。在投资决策中，对于稳定、周期、消费风 格更为关注确定性的业绩增长，风格取向偏保守。对于成长赛道则更为关注技术突破、 产品应用的空间，愿意给予更高的估值溢价。

截至5月31日，2023上半年A股日均成交额为9,382.38亿元，较2022年下半年有所回升。 2023上半年两融余额持续上行，两融交易额占A股总成交额比例在3月和4月保持在 7.53%较高水平上，5月以来随着市场情绪转弱，下降至6.41%。预计下半年在企业经 营压力缓释、企业盈利改善、市场流动性转好带动下，A股日成交额与两融交易额占 比有望继续上行。

2.4 投资风格展望：TMT 赛道热度最高，地产金融预期较弱

从主要机构投资者投资偏好风格来看，截至2023年第一季度，公募基金主要持仓的前 五大行业为食品饮料、电力设备、医药生物、电子、计算机，持仓占比分别为15.59%、 13.23%、11.23%、7.96%、7.91%。与去年第一季度相比，基金加仓较多的行业为计算 机、食品饮料、传媒、交通运输，持仓市值占比均增加1个百分点以上，其中计算机 获得大幅加仓，持仓市值占比增加高达 4.00个百分点。减仓较多的行业为电力设备、 电子、银行、房地产，持仓市值占比降幅较大，其中电力设备持仓市值占比下滑3.94 个百分点。

截至5月31日，北向资金主要持仓行业为食品饮料、电力设备、医药生物、银行、家 用电器，持仓占比分别为14.36%、13.94%、9.18%、7.58%、6.15%；市值较年初增长 最多的行业为传媒、通信、计算机、石油石化，增幅均超过30%；市值较年初降幅较 大的行业为美容护理、房地产、食品饮料、商贸零售等，市值回落幅度均超过8%。 作为当前A股主要机构投资者的公募基金和北向资金重仓风格略有差异，前五大重仓 行业中有三大行业一致，主要偏好赛道包括大消费（医药生物、食品饮料）、周期中 游制造（电力设备）；公募基金年内大幅增持科技/TMT、必选消费板块，减仓周期中 游制造、地产基建、金融板块，而北向资金从年初至今大幅增配科技/TMT板块、减仓 可选/必选消费、地产板块，对前期仓位较高的消费板块进行调仓。

今年以来，促进经济企稳回升是政策主线，聚焦于“稳增长、扩内需”的逻辑。上半 年A股主要股指呈现冲高回落态势，其中以上证50、沪深300为代表的大盘蓝筹指数在 2月以来回调幅度较大，创业板表现也较为疲弱。而中证500指数则在前四月明显回升。 市场风格切换较快，板块轮动明显加快。投资主线思路有“中特估”概念下大型央企、 国企的价值重塑以及以ChatGPT为代表的科技成长引领。部分热门赛道创出新高，超 额收益可观。总体看，预计下半年市场仍将对科技成长保持较高关注。在经济增长动 能逐步回升、经济结构调整继续深化、宏观政策释放更强“稳增长”信号、产业政策 精准落地等背景下，技术取得关键突破、具备广阔市场空间的TMT领域将继续获得资 金青睐，“中特估”主线仍有亮点，配置资金需精选细分赛道。同时低估值且前期回 调力度较大的板块值得关注。