哪些因素驱动黄金珠宝行业景气度提升？

四大因素驱动行业景气度提升。

1、金价持续向好

受多重外部因素影响，黄金价格自 2022 年 9 月起震荡上升。2022 年 9 月后，市场预期美联储加 息步伐放缓，美元指数自高点出现大幅下滑，期间黄金价格快速提升；进入至 2023年 3 月，欧美 金融体系流动性问题+美国商业银行破产风险引发市场恐慌，金价再度上行；5 月后市场开始担心 美元债务上限问题，美债违约风险上升；5 月 27 日，美国白宫与共和党就债务上限达成初步协议， 期间金价小幅震荡下行。 此外，人民币从年初起开始快速贬值，放大黄金投资收益。年初至今人民币汇率最高点为 1 月 13 日的 6.7099，此后人民币进入贬值通道，截止 5 月 26 日为 7.0547，同比增长 5.14%。

黄金价格虽然已创阶段新高，但未来多因素利好依然存在，主要包括以下方面因素： a）“去美元化”趋势是黄金上涨的重要背景和支撑，根据《2022 年央行黄金储备调查》，42% 的受访央行预计 5 年后美元在其总储备中的比例将会下降。其中，新兴经济体国家央行对美元的 未来占比更不乐观，有 45%预计美元比例会下降，而发达国家央行为 31%。 b）各国央行储备黄金拉动需求。根据世界黄金协会，全球央行在 2022 年净购金达创纪录的 1,136 吨，2023 年央行购金趋势延续，具体包括：1-2 月新加坡金融管理局购入了 51.8 吨黄金； 截止 3 月底，我国央行已连续五个月增持黄金，2023 年一季度共增储 58 吨，俄罗斯、土耳其、 印度等国家也延续了购金步伐。

c）受多变的地缘政治形势+美国银行业危机的发酵等因素推动，投资者避险情绪仍然较为高涨， 也将支撑黄金价格继续上行。 回归到国内需求端情况：我们认为，如果金价出现短期暴涨，将对终端消费有所抑制，但如果金 价维持震荡向上趋势，消费者的购买需求有望持续释放，经销商的拿货信心也将更为充足。

2、国潮深化下的消费群体扩容

近年来随着黄金工艺的持续升级，黄金饰品的形态更加多元化，可塑性更强，因此也能更好匹配 新一代年轻消费者需求，例如过去流行的第四代 3D 硬金、第五代 5G 黄金，近两年行业迭代至古 法金加工工艺，利用现代科技发展助力传统工艺进一步改进和升级，更好地呈现东方雅韵、古风 之美。 而伴随经济发展和文化自信带来的国潮深化也在消费领域全面开花，有越来越多年轻人键入到黄 金饰品的购买大军，“自戴”成为首饰消费最重要的场景。再加上小红书等社媒的推广，黄金珠 宝已经成为年轻一族“悦己”和犒劳自己的首选产品之一。根据《2019 年中国金饰零售洞察》， 具有金饰购买意向的年轻消费者比例高于其他年龄段，我们认为该趋势将延续；2）消费者对于 自戴、悦己等需求将大幅上升，填补婚庆需求减少的空白；3）年轻消费者对产品设计、品牌故 事等方面提出更高要求。

3、婚庆需求的短期回补

受 2020 年起疫情影响，线下婚礼举办受到较大限制，结婚对数出现超额下滑，2023 年婚庆需求 有望出现回补。根据婚礼纪数据，2023 年 1 月平台的用户活跃度较 2022 年 Q4 提升 3 倍，2023 年春节、五一、国庆、元旦等热门档期预约咨询量均呈现大幅增长，其中“国庆婚礼档期”预约 咨询量环比增长 412%。黄金饰品作为中国婚庆传统购买项目，有望充分受益于此趋势。

参考海外经验，美国、日本等国家在 2020 年后的结婚对数均出现明显修复。根据美国 CDCNCHS 数据， 2021 年结婚对数同比 2020 年低点提升 18.4%，达到 198.6 万对，接近疫情前水 平。根据日本国家统计局数据，2022 年日本结婚对数为 52 万对，相比 2021 年低点回升 3.7%。

4、保值避险需求上升

在本轮黄金珠宝的高景气中，品类间表现发生分化，黄金类品类表现大幅超越非黄品类。根据周 大生 2023Q1 财报，素金类产品收入同比增长 56.3%，大幅超越镶嵌类产品的 12.2%，周大福的 财报中也看到类似的趋势。

我们认为背后的核心原因为：与疫情前相比，经济增长不确定性大幅上升，消费者更倾向于保值 属性较强的黄金类产品。根据国家统计局数据，受疫情等因素影响，国内实际可支配收入自 21Q1 大幅下降，而为了应对未来经济及收入的不确定性，消费者的储蓄倾向大幅上升，因此， 日益增长的保值需求已成为消费者购买金饰的重要动力。另一方面，从世界黄金协会与清博大数 据合作开展的社交聆听结果也可以看到，当消费者在各种社交平台上提及“金饰”时，他们也会 密切关注“金价”、“价值储存”和“安全”等关键词。