眼科民营医疗现状及企业竞争优势在哪？

民营医院快速成长，一超多强推动行业发展。

根据 2019 年数据，公立医院整体医疗资源及服务指标较民营医院有显著优 势，从增速上来看，受益于①利好政策推动；②经营模式差异性强、效率高；③ 老龄化程度加深和填补未被满足医疗需求等因素，民营医院整体指标远高于公立 医院，从床位数、诊疗人数、住院人数、卫生技术人员数量和医师数量上，CAGR 均超过 10%，发展势头强劲。

民营眼科医院具有更多优势。首先民营医院为代表的社会医疗资本运营效率 相比公立医院更加高效，能有效缓解了就诊压力，许多公立医院在就诊高峰期人 满为患，专科门诊更是“一诊难求”。另外，民营医院走差异化路线能占据高中 低端全市场，提高了民营医院市场覆盖率。

民营眼科形成一超多强的竞争格局，推动行业蓬勃发展。目前，民营眼科医 疗服务行业涌现出多家规模较大的连锁眼科专科医院，以爱尔眼科为首的眼科医 院具有显著头部效应，是全国连锁的眼科医院集团，朝聚、华厦、普瑞、何氏和 希玛眼科持续深耕各自优势区域，并逐渐向全国扩张，行业整体在竞争的推动下 发展景气，民营眼科整体市场规模持续上升。 民营眼科医疗机构主要包括医院、门诊、视光中心及其他部门（研发及培训 机构等），以门诊就诊量和住院人数为主要衡量运营能力的指标，按 2021 年营收 数据，爱尔眼科以 150 亿元遥遥领先，朝聚眼科和爱尔眼科归母净利率表现突出， 分别为 15.8%和 15.5%，普瑞眼科和华厦眼科的客均收入/利润分别为 1601/88 元和 1560/232 元，民营眼科医院在部分省份的覆盖严重不足，如新疆、青海和西藏地 区仍然以公立医院为主要眼科资源。

医保控费助推医院业务转向，消费眼科潜力巨大，基础眼科服务精密度、风 险较高。从营收构成来看，民营眼科医院的主营业务按是否受到医保控费压制， 分为基础眼科和消费眼科，基础眼科通常包括治疗白内障、青光眼、斜视、眼表/ 眼底疾病等，基础眼科治疗已纳入医保，因此医院会受到医保控费影响。消费眼 科包括治疗屈光不正、视光服务等，基本由消费者自主支付费用。近年来，各大 民营眼科医院为减少医保控费限制，有逐步调整业务重心至消费眼科的趋势。以 2021 年数据为例，目前主要上市眼科医院中除华厦眼科，其余医院消费眼科服务 收入占比均超过 50%，希玛眼科几乎完全以消费眼科为主营业务。

从收入端，目前爱尔眼科一家独大，据 2021 年数据，爱尔收入在主要上市眼 科医院中占比为 62.8%，即使将其他几家医院的收入加总仍距爱尔有较大差距。 爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、希玛眼科、朝聚眼科、何氏眼科的收入 CAGR （2018-2021）分别为
23.3%/12.6%/18.9%/37.3%/16.4%/16.2%，平均 CAGR 为 20.8%，眼科医院发展迅猛。从归母净利润来看，行业内公司的净利率水平差异较 大，根据 2022H2 数据，爱尔、朝聚和华厦三家医院的净利率水平达到 15%以上， 分别为 18.4%/17.6%/15.1%，所列出的 6 家医院平均净利率为 11.1%。2021 年爱尔 眼科和华厦眼科的 ROE 分别为 22%和 28%，规模效应明显，其他四家医院分别在 10%左右。

经营效率方面，朝聚眼科在平效（营业收入/建筑面积）表现上更加亮眼，从 2018 年的 7,260 元/㎡持续上升至 2021 年的 11,450 元/㎡，产出效率明显提高。人 效（营业收入/员工人数）方面，由于近年来眼科市场规模和医院收入持续上升， 人才需求持续扩大，朝聚眼科在 2020-2021 年期间扩大规模，员工数量由 2020 年 的 990 人增加至 2021 年的 1788 人，抵消了营业收入的增长幅度，因此朝聚眼科 人均产出在 2020-2021 年期间有所下滑，但整体趋势向好，2022 年受疫情影响， 2023 年将会强劲复苏。

眼科民营医疗企业要通过积累渠道资源、融资便利度、建立客户忠诚度、建 立品牌知名度、搭建集群化连锁化商业模式来提高行业竞争力，从而产生行业壁 垒。国内居民长期接受公立医疗体系的医疗服务，已经形成较高的医疗服务需求 粘性，因此民营眼科医院相较于公立医院具有不可避免的品牌劣势。而民营眼科 医疗机构提供的诊疗服务更具灵活性和针对性，能满足更多样化的服务需求。

人才是医疗服务的核心竞争力，合格的眼科医生培养需要 5-10 年，传统强势 眼科医院早已建立了临床、研究、教学一体化的人才培养输送平台，新进入 者很难在短时间内建立成熟的临床带教体系。

医院的新建、升级改造和设备采购需要大量资本投入，常见的眼科设备包括 眼科检查设备、验光设备、激光治疗设备、准分子激光手术系统等，平均单 体设备价格高达几十万元到百万元之间，同时附加安装调试费、运输费等相 关税费，一般单家医院所有固定资产总价值可超过千万余元，新进入者很少 能一次性完成如此大量的资本性支出，同时兼顾效率和资源与需求的匹配性。

民营眼科医院需取得相关资质、遵循相关政策才能开展业务，新进入者需取 得《医疗机构执业许可证》，同时办理《大型医用设备配置许可证》等资质， 该审批过程形成了一定的政策壁垒。

公立医院在中国占据了主要的医疗资源供给地位，与公立医院竞争需要争取 到稳定的品牌与声誉优势，一旦获得优秀的品牌效应，民营眼科医院往往会 通过连锁形式向一二线城市扩张，而在发达地区的患者、消费者支付能力较 高，民营眼科医院能获得更多医疗资源，巩固了市场地位，使新进入者难以 在短时间内产生威胁。

眼科医院行业的竞争主要通过差异化战略和快速扩张方式取得领先。 差异化首先体现在运营管理模式。爱尔眼科得益于其庞大的医院网络，构建 了四级分级连锁，与何氏眼科的“三级”服务机构模式类似，爱尔眼科纵深更远， 覆盖从县级到省域级中心城市，而何氏眼科是将服务级别划分为由“初级”到“三 级”的三种等级。总体上：下级向上级转诊疑难杂诊，上级向下级提供技术支持。 朝聚眼科以“多点执医”为运营管理体系，由医生在不同医院进行会诊，从而实 现不同医院之间的资源互补。

随着眼科医疗服务进入成熟期，出现产品同质化严重、行业壁垒逐渐提高、 信息更加透明的行业特征，促使行业竞争愈加激烈，差异化业务优势显现。从业 务来看，头部眼科医院业务覆盖更加广泛，业务结构更加合理，多数医院以消费 眼科服务为主，且更加向消费眼科倾斜。而华厦眼科和希玛眼科均将重心偏向基 础眼科服务，其中希玛眼科在战略布局上更具多元化。 根据调研访谈，2022 年希玛眼科在巩固眼科业务在大湾区的市场份额，同时 积极布局口腔服务业务，先后于 2021 年和 2022 年成立 CMER Dental 和收购深圳 爱康健口腔医院，不同于其他眼科医院，希玛眼科还向上游供应链和下游分销布 局，2023 年 Q1 收购某镜片技术和分销公司，计划 2024-2025 年推出离焦镜和 OK 镜产品，实施“双专科+三箭齐发”的增长策略。 何氏眼科除积极进行业务的内生外延以外，还计划通过数字化转型提高经营 效率，减少人力资源占用和依赖，降低公司运营成本，推动医院改变业务模式， 为其他医院的转型升级提供了新的思路。

随着市场规模和需求端的增长，民营眼科行业整体的现金及其等价物持有存 量呈上升趋势，推动相关企业新建、收购和维护改造医疗机构，购置先进医疗设 备，引进眼科专科人才和专家医师，根据 2018-2022 年最新一期报告，主要民营眼科公司的整体现金持有量 CAGR=46.8%，其中爱尔眼科遥遥领先，部分近年上 市的公司厚积薄发，新建、并购计划也推上日程。由于眼科医疗行业的扩张对资 本的需求非常庞大，现金及其等价物能满足公司的扩张需求，同时能降低医保计 划、医疗事故及政策变化等风险的影响。

从收购兼并、新建或项目投资等事项积极性来看，以 2022 年初公告信息统计 数据，朝聚眼科的扩张战略稳健，疫情期间（2021-2022 年底）无重大收购事项， 2023 年居民出行率大幅提升，预计有持续的内生外延计划，深耕内蒙的同时对浙 江、江苏及河北地区重点进行扩张。普瑞眼科于 2022 年上市后即发布新建及收购 计划，陆续在东北、广东和上海地区发力，实际落地情况待关注。华厦眼科对外 披露投资以合伙企业模式共同经营，借助合作方资源加快对目标区域的布局，包 括新建天津医院、区域视光中心和对现有基础设施设备的升级改造计划。何氏眼 科于 2022 年上市后继续在沈阳、北京、重庆深耕，由于何氏眼科业务区域分布广 泛，需要更多现金支撑业务扩张，2023 年初何氏眼科进行数字化建设，是第一家 明确投入对数字化转型的眼科医院。希玛眼科在主营消费眼科业务的基础上，同 时进行纵向与横向扩张，纵向在上游光学镜片的设计、开发及分销业务链条上布 局，横向收购爱康健牙科医院，向“金眼银牙”全面进军。爱尔眼科对收购与新 建项目的落实性最强，在已有的 600 余家医院基础上继续扩大规模，巩固现有寡 头垄断市场。爱尔眼科通过并购基金模式体外投资眼科医院并度过孵化期，医院 实现盈利后逐步分批从并购基金注入上市公司，避免了新建医院经营的周期性波 动对爱尔整体的冲击，同时使爱尔扩张速度获得极大地加快，目前爱尔拥有 12 支 并购基金，旗下 318 家眼科医院。其他眼科医院大多通过自建或收购方式扩张， 高效的扩张路径使爱尔稳定了行业龙头地位。

除新建医院、兼并收购等业务扩张，设备更新速度也成为差异化竞争优势的 来源。由设备及技术更显带来的诊疗效率提升，一方面是医院平效和人效的提升， 例如朝聚眼科医院平效在 2018-2021 年期间的 CAGR=16.4%，人效方面爱尔/华厦 /普瑞在 2018-2021 年期间均实现正增长。另一方面，病床等基础设施的周转率数 据有明显改善，例如朝聚眼科持续引进最先进的治疗设备和技术，2018-2020 年， 朝聚眼科住院服务的患者均次消费由 6,755 元/次增长至 7,177 元/次，而同期住院 服务的患者均次住院期间由 4.0 天下降至 3.6 天，诊疗效率提升 10%。根据国家卫 健委数据，眼科医院整体来看，眼科医院百万元以上设备总台数与诊疗效率呈近 似比例增长，从 2005 年仅 155 台增长至 2020 年的 2032 台，眼科医院出院者平均 住院日由 2005 年的 9.02 天下降至 2021 年的 3.3 天，2015 年为 4.3 天。

眼科医疗服务行业对技术和设备的要求较高，尤其是以手术治疗为手段的眼 病，对手术设备的精密性、安全性的依赖性极强。设备和技术不断迭代更新也为 患者提供了更多治疗方案。白内障手术在设备、技术和人工晶体等多个方面快速 发展，设备更新至全球领先的飞秒激光辅助手术，推动技术从最早的 12mm 手术 切口减少至目前 2mm 左右切口；同时，多焦点人工晶体也逐渐普及。屈光手术的 飞秒屈光手术和全飞秒屈光手术设备基本为准千万级别水准，需要大量资本投入， 全飞秒激光手术资源集中于北上广深等一线/准一线城市。眼底病是所有眼病中治 疗最为复杂的眼病，因此对设备和技术要求更加严格，药物治疗的发展也推动了 眼底病的治疗效果，雷珠单抗、阿柏西普、地塞米松缓释剂等药物陆续从国外引 入中国，以及玻璃体给药方式的推广，大大促进了中国眼底病治疗的发展。同时， 国产药物的上市前景光明，例如国产全人源化重组融合蛋白康柏西普成功上市， 为患者提供了新的选择。另外，领先的眼科医院已经引入了 27G 的切割刀头，相 较于传统的 20G 刀头，手术切口极大减小。 技术及设备的先进性是民营眼科医院的竞争优势，持有大量流动资产、具备 多元融资渠道的眼科医院具有更多发展机会。

服务区域方面，眼科医院在某区域的分布集中度较高，且地区差异较明显， 错位竞争形势突出。除爱尔眼科和普瑞医疗以外，其他眼科医院均在某一地区深 耕并产生大部分收入。爱尔眼科在两湖地区的收入占比最高，国内大部分省份均 有业务分部且分布均匀。华厦、朝聚、何氏、希玛分别深耕华东、华北、东北、 华南/香港地区，无明显的竞争区域的重叠。希玛眼科未明确区分地区，但主要收 入来源于深圳医院和香港地区医院，均处于华南地区。由于西北地区地广人稀， 运营成本较高，同时人均可支配收入不及全国平均水平，因此眼科医院扩展动力 不强。

人才引进方面，各医院都加强了与高校、医学院在临床、科研等方面的深入 合作，其中爱尔与华厦较为领先。爱尔眼科的合伙人机制优势为人才培养、吸引、 留用方面提供了土壤： 1. 合伙制能共享利益，让员工具有很强的归属感和获得感； 2. 员工的可发挥空间更大，多劳多得所以积极性更高； 3.工作环境包容性更强，管理者更加人性化。该合伙人机制受到其他眼科医 院的效仿，大多建立了员工持股平台以实现利益共享的目标。 大部分眼科医院以本土高校为人才引入口，通过与高校建立“教学研”联系 吸引人才。而爱尔眼科和华厦眼科得益于广泛的行业影响力，与其建立合作的高 校数量多、分布广，朝聚眼科和何氏眼科也通过自建医学院的方式进行内部人才 培养，例如何氏眼科在辽宁省当地设立了何氏医学院，面向 24 个省招生，在校人 数达 1.3 万余人，目前何氏医学院毕业生人数占何氏眼科总员工数量的 15.5%。民 营眼科行业目前仍存在人才紧缺的问题，据统计全国拥有 4.8 万眼科医生，平均 2.95 万人才拥有 1 位眼科医生，解决人才缺口问题是眼科医院取得竞争优势的关 键。

各医院人才结构优质，头部医院结构持续改善。爱尔/华厦/普瑞/何氏眼科的 员工中拥有硕士/博士学历的占比分别为 6.7%/4.1%/6.4%/3.5%，本科学历占比分别 为 41.7%/23.0%/35.7%/40.4%，可以看出头部医院对高学历的人才吸引力较强，无 论是在员工规模还是在员工教育程度方面均具有显著优势。2013 年爱尔眼科员工 总数为 6866 人，其中硕士/博士学历 329 人，占比 4.8%，2021 年较其有明显增长。

医院员工中研发及技术人员数量能一定程度上体现医院的治疗水平和硬件软 件设施的支持能力。根据已有少量数据披露，头部眼科公司在技术支持和科研创 新上投入相对较多的人力资源，例如爱尔眼科的研发人员数量每年均有增长，2018 年拥有 248 名研发人员，2021 年增涨至 573 人，分别占总员工人数比例的 1.51% 和 2.12%，研发人员构成情况跟员工学历构成具有一定相关性。 由于绝大多数眼科医院在研发方面不具备基础硬件设施及经济条件，因此不 涉及复杂的设备及技术研发项目。部分医院仅有低浓度阿托品滴眼液的研制，涉 及低浓度阿托品处方、制备工艺、产品稳定性、草拟检验标准等内容，可获得产 品注册证，并作为院内制剂用于青少年近视防控，相关制剂牌照和医疗资质也一 定程度上能成为公司的业务护城河，例如朝聚眼科具有 0.05%低浓度阿托品滴眼 液的制剂资格，由于朝聚业务集中于华北地区，市场占有率较高，因此自研药物 具有非常可观的市场。

按已有眼科医院的披露情况来看，爱尔眼科在研发上投入巨大，研发项目涉 及非创伤类眼病治疗辅助技术，例如 AI 辅助人工晶状体测算技术、新型角膜塑形 术临床效果评估创新、干性年龄相关性黄斑变性创新药研发等。华厦眼科在研发 支出上仅次于爱尔眼科，研发项目涉及发病机理研究、药物机制研究等。