云铝股份股权结构、营收及发展策略分析

全球绿色铝龙头，低碳排放构筑长期壁垒。

云南铝业股份有限公司的主要业务是铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素 生产和销售。主要产品有氧化铝、铝用阳极炭素、石墨化阴极、铝合金、重熔用铝锭、 高精铝、圆铝杆、铝焊材等。云铝经过多年的发展，截至 2022 年底，公司已实现氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、铝合金 157 万吨产 能规模的绿色铝一体化产业链。 云铝股份建立于 1970 年，1998 年在深交所上市，成功构建了集铝土矿-氧化铝/炭素制品 -电解铝-铝加工为一体的产业链。

中国铝业为公司控股股东，实际控制人为国务院国资委。2018 年 11 月云南省政府无偿 将持有的云南冶金 51% 股权划转至中国铜业，中铝集团间接成为公司控股股东。为解决 同业竞争，中国铝业开始逐步控股云铝股份，2019 年 12 月，中国铝业参与公司定增， 出资购买 10.0% 股权，2022 年 11 月，中国铝业再次收购公司 19%股权，共持有公司 29.1% 股份，成为公司控股股东。 子公司方面：云铝源鑫主要生产炭素制品，云铝文山主要业务为铝土资源开发和氧化铝 生产，云铝涌鑫、云铝润鑫、云铝泽鑫、云铝海鑫、云铝溢鑫、云铝淯鑫主要业务为铝 加工及冶炼，云铝绿源主要业务为冶金工程、金属铸造及加工、铝制品，云铝汇鑫主要业务为贸易，云铝物流主要业务为物流服务。

公司营收持续增长，电解铝及铝加工产品高增速。公司营业收入从 2018 年的 216.89 亿 元到 2022 年的 484.63 亿元。其中电解铝产能不断扩张，营业收入增速均匀，从 114.42 亿元增长到 223.26 亿元，复合增长率为 18.19%。铝加工产品营业收入从 92.5 亿元增长 到 257.12 元，复合增长率为 29.12%，特别是 2019 年到 2020 年增速较大，铝加工产品营 收增长了 95.26 亿元。主要得益于云铝溢鑫、云铝海鑫、云铝润鑫等 7 个合金化项目顺 利投产。

近年来公司电解铝项目不断投产，驱动公司盈利能力极大提升。上游方面，2006 年成立 云南文山铝业有限公司，建设氧化铝生产线；2015 年收购源鑫炭素，2018 年与索通发展 共同建立云南索通，与索通发展合资建设年产 90 万吨阳极炭素项目。中游方面，公司通 过一系列收购以及投资电解铝项目，扩大其电解铝的生产规模，云铝溢鑫水电铝二期项 目、云铝文山水电铝项目、云铝海鑫水电铝二期在 2020-2022 年间逐步投产。

云铝股份抓住国家“双碳”战略机遇，实施绿色铝一体化发展战略，积极推进下游产业 配套。云铝股份致力于扩大铝的应用和向中高端产品升级，通过减少中间产品物流运输、 推广铝水直接合金化等短流程工艺，建立有利于碳减排的协同发展模式，降低总体碳排 放，目标到 2025 年铝水直接合金化比例提高到 90%以上。研发并产业化生产铝焊材、高 精铝、IT 用高端铝合金、新型锻造轮毂用铝合金、航空用铝合金、3N 铝锭等具有差异化 竞争优势的新产品，利于公司盈利能力的进一步提升，产品结构持续优化。 除此以外，预焙阳极产能提升，加大上游自给率。云铝源鑫石墨化阴极项目、云铝与索 通发展合资建设年产 90 万吨阳极炭素项目已顺利投产，权益炭素产能达到 113.5 万吨， 铝用炭素自给率得到进一步提升。 公司电解铝毛利率大幅增长，营业利润不断增加。受到电解铝价格上涨的影响和公司不 断扩产导致规模效应，公司电解铝毛利率大幅增长，从 2018 年的 6.35%增长 2022 年 17.18%，其中 2020 年到 2021 年电解铝毛利率增幅达 58.95%。随着电解铝和铝加工产品 毛利率不断增强，以及三费的降低，公司营业利润也不断增强。

公司财务费用、资产负债率大幅下降。2020 年至今，随着公司盈利能力提升和盈利规模 的提升，公司拓展了融资渠道，降低融资利率，同时降低金融债务规模，短期借款从 2020 年底的 56.32 亿降低到 2023 年第一季度末的 4.70 亿元，最终使得其财务费用和资产负债 率大幅降低，公司资产负债率从 66.46%降低到 31.82%。近年来带息负债规模和利息费用 支出持续减少，2023 年第一季度公司财务费用仅为 0.35 亿元。

近年公司经营活动现金流量稳步提升增加，投资活动现金流流出下降，筹资活动现金流 量总体持续流出。公司经营活动现金流入增加主要原因为经营情况持续改善，原材料价 格保持较低水平，铝商品价格大幅上升，货款回收良好。公司 2020 年水电铝及配套项目 建设投入导致投资活动现金流增加。筹资活动现金流入减少主要系公司经营情况和现金 流情况改善，公司借入借款减少，偿还到期债务及提前偿还借款，以降低资金成本。

智能化、数字化改造持续推进，公司生产效率得到提升。云铝阳宗海高性能铝合金线材 项目等重点项目顺利建成投产，云铝文山电解铝智能制造示范工厂一期已建设完成并通 过验收，云铝溢鑫数字孪生工厂建设，完成电解铝行业首座智慧化空压站的调试工作， 并成功投入运行，实现“人工操作”变为“智能控制”，直流电能损耗明显降低，促进了 电解槽的安全平稳运行。

公司生产用电结构中绿电比例达到约 88.6%，生产的水电铝仅为煤电铝碳排放量的 20%。 2021 年以来，公司实施了阳宗海、溢鑫光伏发电项目，截至目前，已建成投运的分布式 光伏项目累计发电 5200 万千瓦时，节能减排成效显著。2022 年 9 月公司云铝阳宗海绿 色铝产业园绿色智慧能源项目二期 300 千瓦直流接入设备试验项目成功投运，该项目是 国内首例光伏直流电直接供给铝冶炼生产试验项目。云铝润鑫等六个厂区分布式光伏项 目全面开工，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。公司还持续推进“阶梯电价”节能 专项工作，实施石墨化阴极、开槽阳极、燃气焙烧等 16 项节能措施，吨铝电耗持续降低。 公司研发绿色产品，减少能源消耗。公司研发的超薄铝箔采用独创的铸轧法工艺，用电 解铝液直接铸轧制备，相比传统的热轧法，具有流程短等优势，可以在节约生产时间的 同时，明显降低能源消耗，减少温室气体和废气排放。另外公司积极研发多种绿色产品， 将原铝液直接生产成铝合金产品，不断减少金属烧损和能源消耗。