欧陆科技经营特征及亮点在哪？

从初创到全球第一。

1.欧陆科技快速扩张

Eurofins（欧陆集团）是国际著名的检测认证机构，在食品、药品、环境、电子电器、 工业机械和纺织品和玩具等诸多产品领域提供专业的检测认证和技术支持服务。目前，欧 陆集团的业务分支遍布世界 61 个国家，拥有 900 个实验室，约 61,000 多名员工。欧陆科 技掌握逾 20 万种可靠的分析测试方法，可以提供生物物质及其制品的成分、纯度、元素组 成和原产地检测的测试服务，同时还提供消费产品（电子电器、纺织品和玩具等）的安全 和性能的检测认证服务，是海外第三方检测公司之一。

我们回溯 2016-2020 年期间的重大投资阶段，发现了如下现象：许多欧陆科技的新 建设场地在 2019、2020 年尚未完全利用；新设实验室在设立之初不会贡献利润；商誉主 要存在于并购，2017 与 2018 年间公司进行了 110 宗并购。当投资阶段完成，Eurofins 从过去的投资中获益时，ROCE 会再次开始增加。

2.积极的扩张策略推动了欧陆的快速发展

Eurofins 在高速增长与不断进军新市场的发展过程中采取了积极的扩张策略。并购是 Eurofins 长期战略的组成部分，从 1997 年 10 月 IPO 至 2022 年，Eurofins 已完成 496 宗收购，不断巩固生物分析检测市场，由此产生规模经济、建立进入壁垒。

回溯历史，欧陆科技的实验室数量由 2012 年的 170 个增至 2022 年底的 900 个，增 长超过 4 倍。从全球领先的业务数量来看，公司从 2012 年的食品及饲料检验、环境测试、 生物制药产品测试和药物发现服务增加至 2022 年的食品及饲料测试、环境测试、生物制药 产品测试、药物发现服务、农业科学 CRO 服务、专业材料科学测试和化妆品测试 7 大业务， 并且仍然在进行积极的扩展。

Eurofins 不断进入新的区域，并且致力于成为该市场的领军公司。根据公司 2022 年 披露的统计数据，1）食品与环境领域：公司 2001 年进入丹麦食品与环境检测领域，五年 时间成为行业第一；2）生物制药产品测试领域：2006 年进入该市场，5 年后成为行业第 一；3）农业科学 CRO 检测领域：11 年时间成为全球第一；4）化妆品测试：2014 年进入 市场，2018 年成为全球第一公司。

根据 Eurofins Presentation，截止 2021 年，Eurofins 已经将业务布局至占全球 GDP98.1%以上的国家，服务渗透到世界前 25 个国家或地区，并且在多个细分领域拥有较 高市场地位。

Eurofins 注重全球化的实验室网络布局，投资水平在海外第三方检测公司中处于领先。 欧陆科技的资本开支占营业收入比重落在 6%-10%之间，领先于其他检测公司。我们认为 这也与欧陆科技所处的发展阶段有关，目前欧陆科技仍然处于高速增长期，扩展性资本开 支占比较高。

3.发展之道：积极内生+外延投资

欧陆科技从创立至今仅仅经历了 35 年的时间，却在发展近 200 年的 TIC 行业中一举 跃升为规模第一的企业，其发展策略值得我们参考。此处我们选取了 SGS（瑞士通用公证 行）作为主要的对比公司，SGS 创立于 1898 年，在 Eurofins 成为全球第一之前一直稳坐 第一宝座数十余年。通过简单分析他们在投资战略方面的差异，可以说明欧陆的发展之道。

1）强劲且稳定的内生发展投资水平。Eurofins 的投资水平在海外第三方检测企业中处于领先地位。除个别年份外，欧陆科 技的投资水平一直处于 6%~10%的高位，在海外第三方检测企业中也处于领先地位。这对 于以并购为特色的欧陆科技来说难能可贵，公司也借此巩固各国优势地位、提升技术水平、 稳固公司基本盘，最终厚积薄发，在 2020 年其他公司均受疫情冲击营收停滞甚至萎缩的背 景下，凭借其深厚的积累快速响应开展核酸检测业务，由此一举成为全球最大的 TIC 企业。

2）激进但清晰的外延并购投资策略。Eurofins 营收增速中外延并购贡献的比重远超同行。单纯的内生发展投资水平高难以 完全解释为何在同行近年来增速均为单位数的同时，公司却可以保持在 15~20%以上的增 速，Eurofins 的秘诀还在于大力的外延并购投资以推进营收高速增长。过去十年内，除 2020 及 2021 年外各年外延贡献占比均超 60%，其中 2020/21 年由于疫情影响公司核酸检测业 务高增，带动内生贡献较快增长，同时并购的数量与规模也在 2019 年后放缓，并购的标的 公司也受疫情影响营收贡献较小，导致公司在近两年外延并购增速贡献低。2022 年因新冠 检测收入下降超过 8 亿欧元，导致公司内生贡献为负，而外延并购一定程度上抵消了该负 面影响。此前 2012~2019 年公司外延并购贡献的平均比例为 72%，而SGS 2012~2022 的外延平均贡献（剔除 2020 年）为 30.6%，发展模式存在差异。

Eurofins 并购战略较为激进，并购支出占营收比显著高于 SGS。相对于公司较为平稳 的内生增长的投资支出，公司并购支出占营收比例常年高于内生支出，甚至在 2017 年达到了 52%的高位。较为激进的并购策略也给公司带来丰厚的回报，在 2017/2018 两年大规 模并购后，公司在 18/19 年外延增速贡献也快速上升（考虑到标的公司并表时间增速体现 有延迟）。与此同时 SGS 的并购支出相对于内生的资本支出主要是作为补充，仅仅在 2020 年超越内生资本支出，其余年份均保持在 4%以下，对营收增长补充有限。

Eurofins 并购次数较多，并购平均规模较高。从并购次数的角度来看也可以见得明显 差异，公司在 2017/2018/2023 年分别进行了约 60/50/59 次并购，2012~2022 年平均 每年进行了 32 次并购。同时除个别年份外，Eurofins 平均收购价格较高（SGS 于 2020 年收购 SYNLAB A&S 公司，单个标的收购价格高且并购数量少，导致平均价格推高）。这 亦能体现欧陆科技对标的公司的质量和市场地位有所要求。

Eurofins 的并购逻辑为全球拓展与细分领域业务拓展并重。 i）全球拓展逻辑：公司每年均会在全球范围内选择处于对应国家行业领先地位的公司， 以切入新市场或巩固原有市场优势地位，标的收购的领域以食品/环境/医药检测等原有优势 领域为主。从地域来看，前期（2014 年前）公司以稳固公司所在地的比荷卢及其他西欧、 北欧国家的优势地位为主，兼以美国及其他国家的扩展；中期（2015~2018 年）公司将视角逐步转向美国和亚太，并兼顾东欧、东南亚、南美等新兴市场的进入；后期（2018 年后） 公司主要聚焦美国和亚太地区，将其视为公司发展重点。公司全球拓展逻辑较为明晰。 ii）细分领域业务拓展逻辑：公司将并购视为进入新的细分领域的重要手段，并藉以此 快速在新的领域内确立领先地位，从并购公司来看公司逻辑非常清晰。主线 1：制药服务。 公司生物制药相关业务于 2000~2005 年初创，具备医药产品测试、基因组等布局，公司 就循这一主线推进收购相关标的公司不断扩展巩固此项业务，并于 2012 进入早期发现领域、 于 2017 年进入 CDMO 领域，不断扩增制药服务版图。主线 2：临床专业诊断服务。公司 于 2014 年收购 VIBT 与 BHD，进入临床专业诊断领域，此后就可以看到公司在 2015~2020 年均在此项业务上进行全球拓展，快速成为行业领军者，并在 2017 年进入无创产检 NIPT 领域。

3）内生+外延协同，形成投资的良性循环。回溯欧陆科技的扩张之路，我们认为其采用了进入高准入门槛行业、建立规模效应、 产生协同效应、建立更深的护城河等手段。 ①Eurofins 的市场准入门槛很高。通常实验室需要大量投资，虽然科学不断突破，设 备和检测方法不断创新，但是方法通常需要数年的时间来开发和验证，因此客户很少更换 实验室供应商，具备业务粘性。客户通常与他们选择的实验室有着长达十年的稳定关系。 ②全球化布局产生规模效应。由于客户对于时效具备要求，欧陆科技采用先进的定制 解决方案能为全球客户提供一站式服务，产生一定规模效应。 ③创造协同效应。欧陆科技具备交叉销售网络体系， Eurofins 始终如一地投入比同行 更多的资金，开发难以复制的实验室网络。随着全球网络的不断完善，此类大规模投资将 创造长期价值与协同效应。 ④加强领导地位，构筑更深的护城河。随着检测规模逐步增大，欧陆科技新增的单位 折旧摊销更小，利润更高，能够构筑更深的护城河。