证券行业业绩表现如何？

业绩表现仍与二级市场高度相关，但竞争格局分化显著。

1、22年ROE较21年回落，客需业务快速发展驱动杠杆率提升

22年证券行业ROE较21年回落。根据中国证券业协会数据，行业ROE由2018年的 3.56%上升至2021年的7.84%，连续三年回升。经我们测算22年上市券商年化ROE下滑 至6.19%（根据上半年行业数据测算）。我们认为券商的ROE有望从历史高度波动逐步 趋稳，主要原因有:  资本市场改革推进叠加权益市场重要性提升，业务整体呈现“以量补价”的特点。

业务创新叠加收入结构趋稳，有助于券商平滑业绩波动。证券行业主要收入来源经纪业务收入占比从2015年前的40%以上下降至到22年的28%，自营、资本中介和投行业务等在总收入中的占比均有不同程度提升。客需业务驱动行业杠杆倍数提升，且仍有上升空间。根据中国证券业协会数据，受两融业务和自营业务快速扩张的影响，行业杠杆倍数稳步提升，由16年的2.65倍提升至22年的3.4倍左右，目前行业杠杆倍数离监管6-7倍的上限仍有一定距离。

2、业绩概述：22年前3季度受市场冲击业绩下滑

22年前3季度业绩受市场冲击下滑。2022年前3季度 上市券商（40家）归母净利润合计1017.50亿元，同 比下降30.46%；营业收入合计3696.03亿元，同比下 降21.01%。行业资产规模稳步提升。根据中国证券业协会数据， 2022年上半年140家证券公司总资产突破11.2万亿， 净资产为2.7万亿，同比增速分别为15.2%和12.1%。自营和经纪业务成为主要收入来源。2022年上半年 经纪和自营收入占比分别为28%和21%，合计占比 49%，是证券行业收入的前两大来源。

3、财富管理业务：代销金融产品为基础，构建财富管理生态圈

2022年3季度受市场情绪影响，根据中国证券业协会数据，2022年前3季度日均 股基交易额同比下滑6.7%至10427亿元。受市场情绪影响，上市券商经纪业务收 入合计864.95亿元，同比下降16.42%。展望23年，我们认为市场情绪边际转好， 预计成交将小幅上升，但佣金率受制于竞争加剧仍将继续承压。

头部券商市占率基本不变，内部排名变化不大。22年前三季度前20家上市券商 经纪业务收入743亿，占全部上市券商的86%，与22年年初基本持平。其中中信、 国君、华泰证券排名三甲，中信证券经纪业务收入达87.91亿，显著领先同业。 受益于中高风险偏好客群的传统优势，券商权益类（股票+混合）基金产品代销 业务增势良好。截至2022年三季度末, 前100家基金销售机构中，银行、券商、 第三方代销机构数量分别为27家、53家、20家，权益基金保有规模分别为 30686亿元/11680亿元/14704亿元。

4、投行业务：全面推行注册制，围绕投行业务提升综合收入

行业概况：截至2022年11月末，证券公司股权融资方面，募集资金合计1.5万亿元， 其中IPO主承销金额为5424亿元，再融资主承销金额为9591亿元。22年前3季度， 上市券商投行业务收入合计427.52亿元，同比增加5.27%，投行业务作为券商的 传统业务，体现出了较强的稳定性和发展韧性。 从上市券商来看， 投行业务向“头部”集中的趋势愈发明显，主要由于头部券商 在投行业务方面拥有科创板跟投优势、专业化定价以及国际化优势。展望未来， 全面注册制的推广有助于投行业务实现发行数量和发行质量的双重提升，预计23 年股票承销业务将进一步提升，债券承销业务将进入稳定的增长阶段。

5、资管业务：监管影响趋缓，业务机构化优势显著

监管影响趋缓，业务机构化优势显著。2022年前3季度资管业务收 入合计335.75亿元，同比降低3.93%。资管业务快速发展的券商资 管公司主要包括以机构业务客户为主的中信资管、广发资管以及资 管公募化产品发展迅速的东方证券资管。而受去通道化的监管政策 影响仍有部分券商资管收入同比下降，我们认为券商资管的格局分 化将更加明显。从上市券商来看，资管业务集中度上升态势明显，22年前三季度 CR5/CR10收入占比分别为62.8%/78.4%,较2018年提升9.2/5.9个 百分点。券商资管业务发展较好的中信、中金等券商，机构客户客 群优势明显。头部券商提供更加丰富的“固收+”和权益资产配置 组合，能够为机构客户提供更稳健、更多元的选择。

6、自营业务：规模持续提升，业绩波动性加大

上市券商角度来看，从上市券商来看，2022年前3季度自营业务净收入合计590.89亿 元，同比下降52.19%。随着近几年国债期货做市、外汇业务、信用违约互换、商品及 衍生品等业务不断对券商开放资格，券商在不断扩大FICC版图的过程中，形成了以销售 服务为基础的撮合型资金类中介业务。中介业务资金和资本消耗较低，也降低了自营风 险敞口。

证券行业自营规模的提升还有一部分原因在于代客交易业务的兴起，比如场外期权和 收益互换等业务。场外业务“回归本源”，将自营业务转移为对客投资服务，为机构客 户发挥组织交易的作用，实现将自有资金转为中介资金，融入到资本市场资源配置运作 中。证券行业不断丰富产品结构、创新业务模式，定制化、灵活性、杠杆性极大满足了 市场机构客户的投资需求，满足机构客户投资的同时带动其他业务机构化，产生 “场 外+”协同效应。