再升科技发展历史、股权结构、业务模式及业绩分析

微纤维玻璃棉龙头，业绩高质量增长。

1、国内微纤维玻璃棉龙头，品质与规模行业领先

重庆再升科技股份有限公司成立于 2007 年，专注于微纤维玻璃棉及其制品的研发、 生产和销售。公司产品主要用于空气过滤和高效节能，可为工业与民用、医疗、电子、农牧业、室内公共空间、 军工、航空航天等多个领域提供解决方案。2015 年 1 月，公司成功在上交所挂牌上市。目前公司建有重庆、东 莞、苏州、四川 4 大生产中心，品质与规模行业领先。

公司董事长郭茂持股 36.48%，为公司实际控制人；控股子公司众多，覆盖上下游业务。截至 2022 年三季 度末，公司第一大股东郭茂持有公司 3.72 亿股，占总股本的 36.48％，为公司实际控制人；第 2 大股东上海广 岑投资中心（有限合伙）持股 6.17%。第 4~10 大股东机构投资者居多，公司市场关注度较高。截至 2022H1 公 司拥有控股子公司 21 家，其中二级全资子公司 7 家，二级控股子公司 6 家，三级子公司 7 家，四级子公司 1 家。众多子公司业务覆盖从上游微纤维玻璃棉生产到玻纤滤纸、VIP 芯材、AGM 隔板制造再到下游过滤设备 的生产、销售，有助于充分发挥产业协同效应，构建全产业链优势。

公司依托“国家企业技术中心”进行持续的技术创新，着力建设重庆纤维研究设计院、重庆造纸工业研究 设计院、意大利法比里奥三大研发平台，围绕“干净空气”的全过程进行创新研发和探索。2015 年和 2016 年 公司分别出资设立和收购重庆纤维研究设计部和重庆造纸工业研究设计院，开发应用于不同环境、不同条件、 不同要求的新型材料及产品；2018 年公司技术中心被认定为国家企业技术中心，有利于公司进一步提升自主 创新能力，增强公司在行业中的技术优势。公司以国家企业技术中心、三大研发平台为起点，辐射带动新型材 料、产品的生产，实现从研发到生产、销售一体化的业务链。

2、长期聚焦主业，提供空气过滤和高效节能解决方案

公司围绕微纤维玻璃棉领域，打造“干净空气”和“高效节能”解决方案。公司依托“国家企业技术中 心”，以材料为基石，深度挖掘材料的优势性能，进行超细纤维、膜材、吸附材料、微静电材料、油气分离材 料及隔音隔热材料等新材料的研究。公司生产的微纤维玻璃棉制品可广泛应用于洁净和高效节能，为医疗、电 子、军工、航空航天等领域提供支持。随着“碳中和、碳达峰”政策的提出，公司“干净空气”和“高效节能” 的应用产品和解决方案迎来重大战略机遇。

1）干净空气： 公司产品主要包括干净空气过滤材料（玻璃纤维空气过滤纸、高效 PTFE 膜、熔喷材料等）及干净空气 设备。同时，公司根据不同地域、场景和行业的特点，充分考虑温度、湿度、空间、地域、环境、功能等因素 对空气质量的影响，为客户提供定制化的“干净空气”产品。目前，公司干净空气产品已在高端电子制造、室 内公共空间、高效农业畜牧业、新能源汽车、生物医药、医疗健康等多个领域得到广泛应用。

2）高效节能： 在“高效节能”领域，公司拥有微纤维玻璃棉、真空绝热板芯材（VIP 芯材）、高比表面积电池隔膜 （AGM 隔板）、隔音隔热毯、无机纤维喷涂棉、高硅氧纤维等产品，服务于对保温、隔音、隔热、节能等有较 高要求的高端节能领域，并通过减少能源消耗、提高能源利用效率，实现碳排放的降低，助力绿色低碳社会建 设。目前，公司高效节能产品已在绿色家电、冷链运输、航空航天、绿色建筑等领域发挥重要作用。

3、业绩保持高韧性，研发投入持续增长

公司自 2011 年以来业绩持续提升，营收、归母净利润 CAGR 均超 20%。得益于干净空气、高效节能市场 需求的持续扩张，公司 2011~2021 年营业收入 CAGR 达 26.57%，归母净利润 CAGR 达 22.70%，业绩长期保持 高增长态势。2021 年，公司实现营业收入 16.20 亿元，同比下降 14.04%；实现归母净利润 2.49 亿元，同比下 降 30.64%。全年业绩下滑明显主要系 2021 年口罩及熔喷材料收入同比大幅下滑，国内畜牧养殖业客户猪舍新 风需求放缓及疫情之下海运出口受阻所致，在扣除口罩和熔喷材料后，公司 2021 年营业收入仍同比保持正增 长 0.92%。2022 前三季度公司实现营收 11.98 亿元，同比增长 3.61%，实现归母净利润 1.44 亿元，同比下降 22.98%；单三季度营收同比增长 9.27%，归母净利润同比下降 29.44%。

2021 年公司 VIP 芯材及保温节能材料销量稳步增长，营收占比达 42.86%。受益于国内外下游应用对高效 节能材料的需求高景气，公司高效节能系列产品芯材及保温节能材料销量实现 5.61 万吨，同比增长 6.83%，营 收实现 6.94 亿元，同比增长 17.15%。2021 年由于受到口罩及熔喷材料收入大幅减少，猪周期下行压力以及疫 情因素叠加导致公司过滤材料业务营收实现 4.99 亿元，较上年同比下降 39.79%。2021 年，公司过滤材料毛利率 42.30%，同比下降 16.03pct；净化设备毛利率达到 28.12%，同比上升 1.88pct；高效节能系列产品毛利率较 上年提升 6.25 个百分点至 24.38%。

公司产品备受国际市场认可，境外营收占比长期提升。公司出口产品主要为“干净空气”材料和“高效节 能”材料，净化设备主要在国内销售。受益于海外材料需求增长，公司境外主营业务收入占比从 2011 年的 23.99%快速提升至 2016 年 44.31%。2017 年悠远环境净化设备业务并表，使得境外收入占比下降至 27.25%， 此后境外收入份额仍然呈上升趋势。2021 年公司境外收入 5.35 亿元，营收占比 33.64%；扣除净化设备后，材 料业务中境外收入占比高达 44.84%。

2021 年以来公司盈利能力阶段性承压，销售毛利率、净利率均同比下滑。2011 年以来，公司毛利率、净 利率水平呈现阶段性波动。2012~2016 年，公司工艺技术创新带来的生产效率提高，主要原材料和能源成本的 下降使得利润率提升。2017~2019 年，公司部分募投项目转固，产能尚未充分释放使得利润率下滑。

2020 年， 公司新设产线逐步投产，口罩熔喷需求激增，加之智能制造降低产品单位成本，毛利率、净利率分别达到 38.06%、20.94%，同比分别上升 4.99pct、7.45pct。2021 年口罩熔喷类产品销售大幅回落，原材料价格和出口 海运费增长，导致公司毛利率、净利率分别同比下降 7.11pct 和 5.42pct 至 30.95%、15.52%。2022 年以来新增 高温限电等影响，业绩延续下降趋势。三费方面，2021 年公司期间费用率增加 2.76pct 至 15.66%，财务费用率长期保持在较低的水平，管理+研发费用率呈现上升趋势，主要系公司加大产品研发费用所致。

公司研发投入持续增长，近 5 年研发费用率中枢持续上移。公司长期保持高研发投入，2021 年研发人员 数量同比增长 2.62%至 235 人；研发投入金额同比增长 31.14%至 9779.47 万元，研发投入力度不断加大。2022 年前三季度公司研发费用率同比提升 1.08pct 至 6.93%。截至 2022 年 8 月，公司已获得专利 168 项，产品和设 备通过环境管理、航空航天、汽车等多项质量体系认证，运用技术优势夯实公司护城河。

公司资产负债率维持合理水平，应收账款周转率步入下行通道。公司践行长期稳健成长，资产负债率始终 保持较低水平。2021 年公司资产负债率为 30.72%，处在相对合理的水平，同比下降 0.06 个百分点。2017 年以 来，随着业绩增速逐渐激进，公司平均收账期有所拉长。2021 年公司应收账款周转率下滑明显，主要系公司 年末发货量增加，以及大项目订单周期相对较长。公司产品可以分为设备类和材料类，材料类产品几乎不存在 账款周期；就设备类产品而言，需要经过发货、验收、保证金回收等流程，从发货到确认收入至少需要半年以 上时间，导致公司应收账款的周期性变动。随着未来设备类产品营收占比不断扩大，公司应收账款周转率可能 会持续下滑。

公司经营活动现金流净额增速较快，货币资金基本覆盖短期借款。2011~2018 年，公司经营活动产生的现 金流净额保持在较低的水平。自 2019 年始，公司加强票据结算力度，优化营运资金管理，经营活动现金流净 额较 2018 年同比增长 673.06%至 2.48 亿元。2011 年以来，公司产能持续扩张，短期借款增速较快，2020 年达 3.42 亿元，较上年同比增长 22.49%，2021 年持续增长 0.55%至 3.44 亿元；同期货币资金为 3.11 亿元。近 6 年 来，公司货币资金始终维持高位，偿债能力较强。