永泰运发展历史、股权结构、主营业务及收入分析

跨境化工物流的全链条、一体化集成服务供应商。

永泰运前身永泰有限于 2002 年成立于宁波；2018 年先后完成对永港物流、喜达 储运、百世万邦的收购，分别取得宁波临港、上海的化工仓储资源，整合了服务 团队并拓展北方地区的化工物流供应链市场的能力。2019 年收购凯密克，整合其 危险货物的道路运输业务，同年变更为股份有限公司（即永泰运）；2022 年拟在 深交所主板上市。公司深耕危化品物流领域近 20 年，主营跨境化工物流供应链服 务，获得了 2019 年-2020 年全国化工物流行业百强称号（综合服务类第 9 名）。

股权结构。发行后公司实控人陈永夫持股 30.81%，员工持股平台永泰秦唐是控股股东陈永夫 的一致行动人，其执事合伙人金萍女士通过永泰秦唐间接控制公司 6.31%股份， 陈永夫和金萍夫妇合计控制公司 37.12%股份，股权结构稳定。王巧玲、谈国樑、 彭勋华为公司骨干高层，与陈永夫、永泰秦唐的锁定期均为 36 个月，其余股东锁 定期 12 个月。

公司深耕跨境化工物流供应链服务二十载，系为客户提供定制化服务的第三方化 工物流供应商 公司早期侧重轻资产经营，近年来拓展重资产的仓储、运输体系，全国布局打造 物流底盘。随着化工行业竞争加剧，传统分散式、多头对接、不可视的物流过程 已无法满足客户服务需求以及政府对危化品物流的监管要求。 于是公司在 20 年业务积累基础上，利用互联网、大数据等技术，形成一站式、可 视化跨境化工物流供应链服务平台——运化工。通过智能运价系统、国际货代系 统（FMS）、危化品仓储系统（WMS）、危化品车辆管理系统（TMS）、罐箱管理系 统（ICMS）等模块，将单一、分散的物流环节进行一体化集成，实现了物流服务 全流程的信息化和线下资源的垂直整合。使客户通过“运化工”平台能够一站式 的对接公司全部的服务资源。

客户根据自身产销计划提出物流需求，由公司提供方案设计、询价订舱、国际海 运、理货装箱、仓储堆存、境内运输、报关报检、港务关务等基础物流服务，并 协调内外部资源执行。公司采用成本加成的定价方式，依靠提供跨境化工物流的 全链条、一体化集成服务进行盈利。2019-2022 年前三季度，公司分别实现营业收入 8.27/9.52/21.44/24.11 亿元， 同比增长为 15.2%、125.2%、71.4%；分别实现归母净利润 0.64/0.74/1.68/2.45 亿元，同比增长 17.9%、125.8%、121.2%。2018-1H22 年公司净利率稳定在 7%至 8%，但 3Q22 公司净利率达到 14%。一方面作为货代公司，在人民币相对美元贬值 的环境下公司享受了约 2000 万汇兑收益；另一方面，三季度内海运价格快速下跌， 公司对客户报价与客户货物实际装船缴费存在时间差，期间海运费又有下跌，使 公司期内毛利率、净利率均有提升。

公司的三项主营业务收入在整体营收中占比稳定，其中以跨境物流为主。 1）跨境化工供应链物流服务：不同于分散式、碎片化的物流服务，公司会根据化 工企业与贸易商客户的委托，综合考虑港口政策、航线资源、货物特征后量身定 制物流服务方案，提供包括海运、拖车、报关、仓库内装、货运保险、跨境电商 物流服务等综合服务。业务围绕宁波港、上海港、青岛港、天津港开展，是公司 的主要收入来源，历年收入占比接近 90%。2019-2021 年此业务操作箱量为 72701/78953/80586TEU，每标准箱收入 1.0/1.06/2.46 万元。17-20 年，公司的 跨境业务收入从 5.13 亿成长至 8.33 亿，21 年由于单箱收入增长，该收入增长至 19.81 亿。

2）仓储堆存服务：在提供跨境物流服务时，一般均需要仓库堆存、中转危化品。 公司通过自有的临港危化品仓储资源，用于堆存客户即将进出口的化工品。客户 需线上下单预约，平台审核通过后安排货物按照预约时间进场，进行理货、拆装 箱、堆存暂放等增值服务。17-21 年，公司仓储收入分别为 0.20、0.47、0.57、 0.71、0.90 亿元。2019-2021 年 该 业 务 操 作 箱 量 为 40386/41362/45284TEU ， 每 标 准 箱 收 入 0.13/0.16/0.19 万元，占主营收入的 6.9%、7.5%、3.9%。

3）道路运输服务：公司 2019 年 4 月开始自营危化品运输车辆，由公司全资子公 司凯密克、控股子公司嘉兴海泰开展。业务主要为配套跨境化工物流供应链的基 础物流服务需要，提供港区内的堆场与码头之间提箱、送箱的短驳运输，以及前 往客户工厂提箱、送箱的门点运输。此外，凯密克也承担宁波港的危险品集装箱 疏港运输。2019-2021 年该业务操作箱量为 8258/16462/28025TEU，每标准箱收入 0.11/0.15/0.14 万元，营收占比 1.1%、2.6%、1.8%。

2018-2021 公司整体毛利率分别为 18.6%、17.6%、17.9%、16.3%。其中，收入占 比最大的跨境化工物流供应链服务毛利率分别为 16%、14.7%、14.4%、14.1%。 毛利额占比方面，公司跨境业务占比随着公司仓储业务的崛起，在 17-20 年有所 下降，但随着 21 年海运运价的提升，21 年占比重回 80%以上。17-21 年，公司跨 境业务毛利额分别为 0.75、0.98、1.07、1.20、2.80 亿元。 公司的仓储利润占比今年有所扩张，从 17 年的 10.7%提升至 20 年的 24.6%，21 年由于跨境业务增长下滑至 15.8%。17-21 年，公司仓储毛利额分别为 0.09、0.23、 0.30、0.42、0.55 亿元。

公司季度业绩方面，公司近期披露 2022 年年报业绩预告，公司预计 2022 全年归 属上市公司股东净利润 3.0-3.4 亿元，同比增长 79.06-102.93%，扣非净利润 2.9-3.3 亿元，同比增长 82.24%-107.37%。根据公告阐述，上海疫情导致出口的 外溢效应，周边口岸有所获益；此外，公司自身提升了服务的协同效应，行业竞 争力显著提升。 按照公司本次业绩预告计算，公司 4Q22 单季度利润在 5466 万-9466 万元之间， 按照预告下限，公司单季度业绩增速为-3%，按照上限则为 67%。若为中位数，则 4Q22 业绩增速为 32%。环比来看，跌幅在 12%-49%之间。

前文已述，公司收入中 94%来自于进出口跨境业务，该业务与国际海运的运价波 动息息相关。疫情之后，海运市场的新船供给瓶颈、海外港口周转受阻等因素大 幅影响了全球海运有效供给，表征我国出口海运运价水平的上海出口集装箱运价 指数 SCFI 在 3Q2020 开始逐季走高，并在 1Q2022 达到运价指数的顶点，这一阶段， SCFI 运价指数从 3Q20 的 1209 升至 1Q22 的 4851。但随着后续海外库存行至高位， 叠加以东南亚国家为典型的其他出口国生产恢复、海运运力紧张问题得到缓解， 国际集装箱运输市场的供需差逐渐熨平，因此运价开始快速回落，4Q2022 的 SCFI 指数均值回到 1399 点，接近本次繁荣的起点。

因此结合行业面看，面对四季度运价，公司业绩环比下滑属于情理之中，且对比 国际海运市场的波动，公司的业绩相对更强，已经展现出了头部公司在剧烈波动 的市场中的能力，我们判断随着国际供应链市场的温度回落，公司在箱量上增长 将会更为明显，且销售费用也有望获得节约。展望 2023 年，在度过运费高基数季 度之后，公司有望凭借自身箱量的增长以及仓储环节的努力重回增长。 此外，复盘过去 13 年我国化学品、轻纺产品及其制品、机械及运输设备的出口增 速，我们发现从 2016 年起的大部分年份（19 与 20 年除外），化学品的出口增速 都远高于其他产品，因此在量上，为公司成长提供了强大的背景支持。