开普云经营状况如何？

成功开启“数智+”增长曲线，2021年营收增速达52.90%。

成功登陆资本市场以后，凭借充沛的在手资金和非常行之有效的内部管控，开 普云成功将宝贵的超募资金用于增资和并购等投资行为，叠加高强度研发扎实推动 “数智+”战略的落地，顺利开启公司的“第二增长曲线”，2021 年营收和归母净利 润分别增长 52.90%和-11.60%，按照股权激励行权条件推测 2022 年仍将实现 20% 以上的核心指标同比增长。（1）IPO 以前，开普云成功拥抱政务数字内容和大数据监 测发展红利，对应实现 2014-2019 年间的营收和归母净利润年化复合增速分别达到 46.72%和 134.11%。公司成功科创板后，尽管遭遇疫情冲击，但仍然高效率完成“数智+”平台化发展战略的升级，在 2020 年全年稳住经营基本盘的情况下，通过 并购加赋能的带动作用，迅速布局数智能源领域，2021 全年和 2022 年前三季度都实 现较快的增长。

①登陆科创板以前（对应 2019 年报以前），依托政务数字内容和大 数据监测的高景气驱动，开普云整体营收由 2014 年的 4,383.58 万元增长至 2019 年 的 30,123.22 万元，对应年化复合增速达 46.72%；归母净利润由 2014 年的 111.31 万元快速增长至 2019 年的 7,828.43 万元，对应年化复合增速达 134.11%。持续的高 增长为开普云成功登陆科创板奠定坚实的财务基础，牢固树立其在政务数字内容和大 数据监测领域的产业翘楚地位。

②公司登陆科创板后（对应 2020 年至今），在新冠 疫情冲击和公司“数智+”平台化战略升级引致的高研发投入等因素的共同影响下， 开普云的传统政务业务仍稳住了上市公司基本盘，并通过并购+赋能的方式，成功培 育出数智能源业务板块，政务板块则抓住一网通办等新一轮高增长需求，在 2020 年 仅仅实现经营稳定的基础上，迅速迎来新一轮高增长——2020 年营收和归母净利润 分别为 30,123.22、6,884.48 万元，对应同比增速分别为 1.06%、-12.06%；2021 年 全年营收和归母净利润分别为 46,059.48、6,085.55 万元，对应同比增速分别为 52.90%、-11.60%；2022 年继续延续较高增长态势,前 3 季度营收和归母净利润分别 为 20,035.53、1,354.31 万元，对应复合增速分别为 16.89%、11.05%。进一步考虑 公司最新股权激励的行权条件要求，我们预计 2022 全年实现 20%以上的同比增长是 大概率事件。

（2）IPO 以前，公司发展相对单一，毛利率长期稳定在 60%左右，显 示公司在政务数字内容和大数据监测领域的护城河优势不断确立并得以持续维系。 IPO 以后，传统政务业务的毛利率基本保持稳定，但受制于行业差异影响，数智能源 业务的毛利率相对较低进而拖累公司整体毛利率有所下滑。①2014-2019 年间的整体 毛利率依次为
58.19%/64.55%/63.03%/62.87%/60.36%/ 59.06%，显著高于同期计 算机行业 A 股整体上市公司的毛利率水平，显示公司围绕数字内容和大数据监测的 SAAS 服务业态相对先进，业务粘性更强。

②IPO 后，公司政务板块的毛利率水平基 本保持稳定——以 2020 年为例，伴随上市以后的战略升级，公司将原互联网内容服 务平台为基础的政务业务板块升级为数智内容，新布局的以一网通办等为特色的业务 按照数智政务板块进行披露。整体而言，这些业务的毛利率依然高于计算机行业整体 水平，达到 45%左右。原大数据服务平台和运维服务等业务按照数智安全板块进行 披露，毛利率基本稳定，继续高达 70%左右。再以 2021 年为例，受地方财政压力和 竞争压制，数智内容和数智政务板块的毛利率稳中略降，继续保持在 40-45%的较高 区间，继续领先计算机行业；数智安全依然强劲，毛利率高达 69.91%，SAAS 类模 式的优势进一步凸显。

③上市以后，公司战略成功升级至“数智+”平台化发展路径， 并购和赋能驱动下的数智能源成为公司业绩的新增长点。尽管毛利率只有 33.67%， 但近 1/3 的营收贡献依然有望带来较高的利润贡献。

（3）期间费用始终保持合理区间， 显示公司高超、合规的管理控制能力，上市以后着重强化的研发强度尽管在一定程度 上对短期业绩有所压制，但成功带动公司“数智+”战略的落地，有效支撑了公司的 新一轮增长曲线。①销售费用呈现不断下降趋势，2014 年对应的销售费用率为 16.27%，2019 年上市以前的销售费用率为 10.08%，2020 年的反常上升主要系疫情 之下的固定投入相对刚性与商业机会相对有限所致，2021 年销售费用率进一步下降 至 8.75%，这种变动趋势显示公司在 2000 余政府客户的基本面保证下，业务拓展的 投入强度不断下降。

②自 2018 年以来，管理费用率基本稳定在 8-10%的合理区间， 依次为 9.98%/8.55%/8.82%/9.26%，显示公司维护正常运行所需要进行的管理资源 投入强大始终保持稳定，内部管理控制水平始终合理运转。③上市以后，公司显著加 强研发强度，2020-2021 年的研发费用分别为 5,449.02 万元、6,738.40 万元，对应 同比增长分别为 63.05%、23.66%，显著快于同期营收增长。在高强度的研发带动下， 中台技术不断成熟，数据智能平台核心竞争力显著增强，成为公司“数智+”平台化 发展的关键底层支撑。

（4）上市带来的充沛现金资源有效支撑了公司战略升级，同 时亦显著提升了公司经营的抗风险能力，在审慎经营指导思想下，有助于公司行稳致远。①公司募集资金净额共 89,730.37万元，直接带动 2020年底、2021年底、2022 年 Q3 结束时的现金类资产规模分别为 93,322.58、73,639.18、76,643.51 万元（计 算方式：货币资金+交易性金融资产+其他流动资产），始终保持非常充沛的水平。② 大额现金投入主要流向为对天易数聚、开普瑞曦、开普数科以及产业基金和其他直接 投资项目的投入，这些布局显著丰富了“数智+”战略的内涵，不断为公司开辟新的 增长蓝海。

（5）收购子公司导致应收账款大幅增加，但应收账款坏账主要受客户付 款 周 期 影 响 ， 坏 账 概 率 较 小 。2019-2022 Q3 末 的 应 收 账 款 及 票 据 余 额 为 0.89/0.54/2.37/2.17 亿元，应收账款及票据大幅增长主要系报告期并购子公司所致， 但公司应收账款主要集中在 1 年以内，且下游客户主要为国电南瑞、数字广东等信用 等级高的大客户，坏账概率较小。同时公司均与收购的子公司开普瑞曦和天易数聚签 订了《盈利补偿协议》，前者要求 2025 年 3 月 31 日前收回 95%，后者要求 2024 年 底收回 90%（利润保障期最后一个年度（2023 年）的年末应收账款余额），否则以 现金收购差额。

（6）商誉项目在 IPO 成功以后显著变大，最新财报显示的商誉规模 达 1.75 亿元，主要系 2021 年对天易数聚和开普瑞曦的收购所引发。考虑到交易结构 设计非常注重投后的持续激励，在可预见的将来发生业绩变脸的概率较小，开创了行 之有效的“并购+赋能”相结合的发展路径。