酒店行业供需现及状恢复情况如何？

疫情期间供给出清，复苏将近酒店行业又迎周期性机遇。

1、小规模单体酒店出清，连锁化率快速提升

需求侧，疫情反复致使旅行需求收缩。疫情管控限制出行场景，出境游停滞、 跨省游受限背景下，旅游数据持续低迷，国内旅游人次减少，旅游收入大幅下降。 受 4 月上海疫情及 7 月后各地疫情散发影响，2022 年一至三季度，国内单季度旅游 人次分别同比下降 19.0%/26.2%/21.9%；可比口径下，恢复至 2019 年同期的 47%/48%/42%。2022 年上半年，国内旅游收入（旅游总消费）1.17 万亿元，同比下 降 28.2%，仅恢复至 2019 年同期的 42%。

供给侧，酒店运营的固定成本高企，营业额锐减下单体酒店生存困难。迈点研 究院数据显示，2019 年-2021 年，租金成本以及人力成本在连锁酒店运营中的成本占 比分别为 40.97%和 26.84%。虽然地方及中央政府出台各类纾困政策，如开业补贴、 降低或面借贷利息等，一定程度上缓解了住宿企业的租金成本，但仍有大量经营韧 性差的非酒店类住宿企业及小规模单体酒店关闭。根据中国饭店协会数据，截至 2021 年底，全国共有住宿业设施 36.13 万家，客房总规模 1424 万间，分别收缩至 2019 年底的 59%和 75%。非酒店类住宿企业数量在总住宿业中的占比由 2019 年底的 44% 缩减至 2021 年底的 30%。

国内酒店连锁化率提升，低线城市及小规模酒店仍有较大空间。疫情下抗风险 能力差的单体酒店加速出清，集团化整合运营优势凸显，国内酒店整体连锁化率由 2018 年底的 19%增长至 2021 年底的 35%，提升 16 个百分点。期间，高线城市连锁 化率优于低线城市，2021 年底三线及以下城市连锁化率为 30%，低于整体水平，但 提升速度更快。同时，2021 年底客房规模在 70 间以下的酒店连锁化率仅为 19%，根 据中国饭店协会数据，2021 年底，规模在 70 间以下的酒店房间数量占比国内整体酒 店房间数量的 47%，未来 70 间以下酒店的连锁化率仍有较大提升空间。

对比欧美成熟市场，我国酒店连锁化率仍有较大差距。Frost & Sullivan 报告显 示，2019 年，美国酒店连锁化率为 71.8%，全球为 41.1%。疫情证明连锁酒店集团 拥有更高效的运营管理能力和更强的抗风险能力，能够给予加盟商一定的金融支持 和管理辅助支撑，酒店连锁集团的扩张规模有望在疫后保持快速增长。Frost & Sullivan 预计中国酒店的连锁化率将由 2021 年的 31.5%提升至 2026 年的 47.8%，2021 至 2026 年国内连锁酒店客房数量的复合增长率将达到 9.7%。

2、复苏周期渐近，复盘衰退期后酒店业恢复情况

建设周期长、资本投入大导致供需易错配，酒店业呈现明显周期性。从需求侧 来看，酒店主要分为商旅和休闲旅游，国内商旅客人在整体酒店行业中占比较高， 通常在 50%至 60%及以上，其发展与宏观经济相关，呈现经济的周期性。从供给测 来看，酒店从施工、筹备到正式开业通常需要经历 6 至 9 个月的时间，若酒店选择 新建物业则需要更长时间。同时，酒店的资本支出大，投资回报期长，供给存在滞 后性，无法与需求在阶段性的时间内形成匹配，从而导致酒店行业呈现周期性特征。

根据美林时钟，酒店业周期可分为 4 个阶段：复苏、繁荣、滞涨和衰退。（1） 复苏周期：行业需求逐渐恢复，OCC（入住率）开始加速提升，但整体仍处于供过 于求的状态，ADR（客房平均售价）仍在下降的降幅趋缓，RevPAR（每间可售房收 入）同比转正。（2）繁荣周期：复苏过后需求大幅增加，ADR 开始加速提升，OCC 则增速趋缓，行业利润出现明显好转。（3）滞涨周期：随着行业过热，入局的投资 者增多，导致供给增加，OCC 开始加速下降，ADR 增速趋缓，同时 RevPAR 开始同 比转负。（4）衰退周期：经历需求收缩，整体供大于求，行业供给开始出清，OCC 降幅收窄，ADR 加速下降。

复盘国内酒店业前两次较为明显的衰退期，需求受压导致的衰退复苏期反弹更 为快速，供给端结构变化导致的衰退影响更为深远。（1）2003 年 3 月出现非典疫情， 根据 STR 数据，国内酒店表现于 2003 年 5 月落至谷底，整体市场入住率降至 18%， 非典疫情解除限制后，8 月酒店整体入住率回升至 67%，北京、广东、中国香港等地 受疫情影响严重，共历经 6 个月恢复至非典前水平。2004 年，居民前期受积压的旅游需求呈现突增式增长，入住率大幅反弹并超过非典前水平。

（2）2011 年至 2015 年， 因前十年住宿业固定资产投资额的持续高增，经济型酒店快速跑马圈地，酒店业整 体供给趋于饱和，入住率同比转负，房单价增长乏力，住宿和餐饮业固定投资停止 增长，物业进入存量博弈期。2016 年开始，消费升级背景下，具备差异化的中高端 酒店以优质服务和性价比获得消费者青睐，同时以较高的经营利润获得投资者认可， 酒店业在结构升级下重获复苏。

2019 年开始，行业一直处于衰退周期，2023 年有望迎来边际复苏。据浩华咨询 调查显示，2019 年上半年，中国酒店市场景气指数转为-9，2020 年至今，疫情反复 及管控升级导致投资者对于市场前景的不确定性尚存，市场信心持续为负。大型龙 头酒店集团把握行业出清机遇，逆势拓店，2020 年至 2022 年三季度，锦江/华住/首 旅分别净新增酒店 2737/2658/2876 家（首旅新增数包含轻管理），有望在行业复苏周 期中释放利润弹性，跑出 α。2021 年疫情相对缓和，浩华数据显示，四星级酒店 RevPar 同比增长 18.5%，恢复速度快于五星和三星级酒店的 14.1%和 6.8%，预计出行管控 放松后，中高端酒店业绩恢复弹性将大于经济型和豪华型酒店。

境外旅游业加速复苏，酒店入住率大幅回升。随着越来越多国家和地区取消入 境限制，被压抑的旅游需求释放，境外旅游业呈现明显复苏态势。联合国世界旅游 组织数据显示，2022 年 1-9 月，按可比口径，全球出国旅客人次已恢复至 2019 年同 期的 63%，欧洲恢复至 81%，亚太地区受中国防疫政策影响恢复至 17%。酒店方面， 根据 STR 数据，全球酒店入住率从 2022 年 1 月的 43%提升至 66%，其中欧洲 9 月 入住率已达到 77%，美洲/中东/非洲入住率分别为 66%/63%/61%。