武汉蓝电的核心看点有哪些？

科研类电池检测仪器龙头，近两年收入/归母净 利润复合增速高达 37%/33%。

1、 看点一：科研市场电池检测仪器市占率 20%地位稳固，近四年收入 实现 30%CAGR 业绩亮眼

武汉蓝电成立于 2007 年，是一家专业从事电池测试设备软硬件开发、生产和销 售的高科技企业。2012 年，武汉蓝电成功注册“蓝和”商标，核心研发的“蓝和” (LANHE)系列电池测试系统可支持电池测试领域的绝大部分应用，包括材料研究、 电池化成、容量分选、组合电池以及超级电容器的测试等。公司是湖北省专精特新 “小巨人”企业，从服务高校、科研院所的研发需求起步，长期专注于研究、质检 等对设备稳定性、精度要求相对较高的领域，核心技术与产品均自主研发，可根据 客户需要提供产品定制化服务，在科研领域有着突出的技术优势和优异的市场业绩。

武汉蓝电专注于自主制造电池检测仪器设备，面向高校、科研院所以及企业客 户。作为科学仪器的一类，电池检测仪器对比锂电制造产线中其他制造、工艺处理 类设备的特殊性在于其作为向使用者传递检测对象信息的枢纽的特殊性，研发和生 产中电池的一切信息和状态都需要通过检测来传递。主要应用场景分为三类：1）高 校、科研院所：用于化学工程、电气工程、材料科学与工程等专业的实验室等，以 电池及其材料的研究为主，为了保障理论研究的准确性、减少误差，一般实验步骤 较复杂，对仪器设备的测试精度、采样速率、稳定性、功能多样性等都有较为严格 的要求。2）企业研发：对于正极材料、负极材料、电池隔膜、电解液等各个电池部 分，需要对材料的选择和应用、压实密度、体系匹配性等进行长期测试和验证，测 试仪器需要满足稳定性和精度需求。3）企业质检：电池测试设备用于电池量产前的 检测、电池成品或电池材料完工入库前及出库发货前的抽查，通常需要进行多次充 电和放电的循环测试、电池化学性能测试、成品模组和电池功能性检测等。其中高 校院所科研和企业前期研发以改进电池材料、工艺等目的为主，涉及的主要是公司 的微小功率、小功率产品；而企业质检则是对电芯、模组和电池包产品的抽检，涉 及从小到大各类功率的产品。

武汉蓝电是国内领先的研发类电池测试仪器制造商，高校院所市场占有率超过 20%。目前电池测试分为产线制造端和研发质检端两类，公司所处的研发质检类检 测仪器整体市场 2021 年规模达 32.82 亿元，其中企业需求占据 9 成，具体分为企业 和高校院所两类细分市场。1）高校、科研院所领域的电池检测设备 2021 年市场规 模约为 1.69 亿元-2.03 亿元，其中武汉蓝电市场占有率为 21%至 25%，位居行业领 先地位。2）企业研发、质检领域 2021 年市场规模约为 30.79 亿元，在整个研发检测 设备类别中占据 9 成，而每 GWh 电池产能对应的测试仪器设备需求在 1500-2000 万 元，故整体价值量较高。（注：电池企业的研发质检和产线端设备通常应用于不同场 景和部门，前者是测试&研发中心采购使用，后者是生产部门使用），企业类客户领 域蓝电主要供应第一大客户珠海冠宇为代表的电池厂商，市占率较少，约为 2%。

2022 年营收 1.67 亿元（+47.68%），微小功率及小功率设备业务增长较快、业 务合计占比小幅扩大至接近 90%；2023Q1 营收 0.29 亿元，维持 64%高增长。公司 营收规模稳步扩大，2018-2022 年 4 年营收 CAGR 达 30%。分业务情况来看，2022 年微小功率设备、小功率设备、大功率设备分别实现同比增速+55%、+65%、-17%。 传统的两类小功率产品高速增长，维持优势；而大功率设备有所下滑，主要是产品 处于迭代升级期，以及新订单确收滞后等因素。

2022 年公司期间费用率约 17%，同比下降 3%左右，体现降本增效成果；2023Q1 费用率上升主要是季节性因素影响下，每年 1 季度收入占比较少而费用正常投入所 致。2019 年至 2022 年，公司期间费用率从 18.69%回落至 17.14%，费用水平除 2021 年疫情等因素影响之外维持稳定下降趋势。

2022 年实现归母净利润 7036.68 万元（+52.48%），利润规模稳步增长。近年来 大功率产品需要市场开拓等因素带来一定盈利压力，但 2022 年毛利及费用率改善改 变使得净利率自42%回升至45%。公司净利率水平呈现下滑后开始企稳回升的态势， 先由 2016 年 55.55%下降至 2021 年的 42.19%，系毛利率相对微小功率较低的小功率 设备收入占比有所提升、产品结构发生调整、以及大功率产品毛利率持续下降所致。 2022-2023Q1 净利率持续改善，主要是降本增效和毛利率逐步回升至 70%以上带动。

2、 看点二：多年沉淀电池充放电检测研发端仪器，技术专精能力保障 化成分容业务新布局

武汉蓝电长期专注于电池测试仪器，其作为电池研发、制造中的一个重要构成， 不直接涉及有形的产品“制造”，而主要服务于分析、管理，通过电池测试相关仪器 设备来实现。电池测试设备是一种分析仪器，广泛用于能源科学技术、材料科学领 域和制造产线，武汉蓝电的产品包括主要服务于研发质检需求的小功率和微小功率 仪器，以及近年来开始发展的服务于研发和电池生产产线的大功率设备。此外，2022 年公司完成了低压串联化成测试设备、单通道低压大电流测试设备、四量程电池测 试设备等项目的研发，其中串联化成和低压大电流产品可实现产线电池检测业务拓 展，相关技术目前正逐步应用至产品，将进一步完善产品布局。

公司主要业务模块有以下几类：

（1）微小功率设备：主要指输出功率小于 4W（瓦）的测试设备，是公司传统 优势产品。蓝电该类设备主体销售规格为 0.04W-2W，输出电压主要为 5V，输出电 流主要在 50mA 及以下，且提供功率最小可达 0.004W 的电池测试设备，输出电流小 至 100μA，对设备的精度控制和稳定性要求更高，目前在该领域具有一定的技术优 势。该类功率区间产品主要用于材料、扣式电池、超级电容等的研发、质检，客户 以高校、科研院所及材料厂商为主，也包括电池厂商。

（2）小功率设备：主要指输出功率在[4W,2kW）区间的测试设备，设备的输出 电压和电流量程要高于微小功率设备，该功率区间设备根据功率的差异，可用于材 料、消费电子电池、动力电池电芯等的测试。该功率区间设备的主体销售规格为 4W、 200W、400W、480W 等，销售对象包括公司各类型客户。

（3）大功率设备：主要指输出功率在 2KW（含）以上的测试设备，公司提供 设备的最大功率为 48KW。针对大功率设备，公司采取了新的技术路线，开发了能 量回馈型的大功率设备，在对电池放电的测试环境下，该等设备能将电能反馈电网， 提高能源利用效率、降低电费成本。大功率设备主要用于动力电池的电芯和模组测 试，主要服务于动力电池生产企业的研发质检需求等。

综合来看，公司电池测试仪器的功能和核心目的在于保证电池的一致性、功能 性、安全性、可靠性等。测试方法和目的可以总结为几种：1）基础电化学性能测试： 通过软硬件组合可以对电池进行不同条件下的充放电，同时监测电池电流、电压的 变化，测量出电池的容量、内阻、比容量等数据。电化学性能的一致性对电芯十分 重要。2）稳定性测试：主要测试其电化学性能的稳定性，包括循环性能、长期存储 下的自放电和容量特性、温度特性等测试。3）安全性及可靠性测试：针对过充电、 过放电、外部短路、跌落、挤压、针刺、温度冲击等情况下的安全可靠程度测试； 针对不同场景下的综合测试，如对汽车动力电池的工况模拟等。5）电子测试：对保 护板、BMS 等部件的检测不同于电芯检测，而更接近电子电路产品检测。在设备类 型上，充放电测试设备通过软硬件组合可以对电池进行不同条件下的充放电，同时 监测电池电流电压的变化，测量出电池的容量、内阻、循环寿命、比容量等数据， 是大部分检测仪器的核心手段：包括电芯、电池模组、成品 PACK 的各种测试目的 的测试仪器，通常都需要进行充放电相关测试。

公司过去几类产品以研发质检市场为主，近年来也开始向产线端扩张，开拓化 成分容等新业务。总体而言，研发和质检更强调对较小数量电池的高精度性能测试， 而产线端的化成分容趋向于对大规模电池生产的高效率自动化测试。两者需要的设 备功率、量程、规模和参数标准不尽相同，但核心功能都是电池充放电检测，公司 可以利用高精度和方案设计能力等积累实现较好的技术迁移。

产线端的串联化成分容是公司未来业务发展重点之一，公司产品具备精度优势。 电池制造分为前、中、后段，化成分容作为电池制造产线后段工序最关键的环节， 是电极处理工艺与电芯检测的结合，电池需要通过化成中的充电过程转变为荷电状 态，严格规则之下的充放电是化成与分容的主要工序：1）化成是指电池制造完成后， 通过充放电的方式将电芯内部的正负极物质激活，改善电池的自放电、充放电性能 和储存性能；电池的化成会在严格控制温度，电流，电压范围，时长的条件下进行。 2）分容是指电池制造、化成及一系列其他工序完成后，通过测试电池容量及其他电 性能参数，按电池容量进行分级从而保证一致性。而公司目前具备较强的充放电设 备涉及制造能力，在控制充放电精度和方案设计上具备积累优势和技术迁移能力， 有望开拓新品类。

公司开发具备效率优势的串联化成分容，有望实现技术突破；尤其是在分容领 域，相比业内主流的并联分容方案，串联分容具备效率优势。当前市场化成设备串 联已广泛使用，但分容设备仍以并联为主；并联采取独立通道，每个通道单独使用 一个恒流电源，成本较高；串联则是大量电池共用一个恒流电源，可显著提高产线 效率，同时降低夹具线缆成本，同样性能下实现成本更低，但对电源技术和整体方 案设计、制造能力要求较高。目前公司 2022 年已投入 468 万元在串联化成分容相关 研发项目，目前在研的软硬件项目预计还将投入 476 万元，推动公司实现技术突破。

支撑公司产品优势的是长期技术积累，公司持续高研发投入提供保障，近年来 研发费用不断提高。2022 年研发费用达到 1163 万元，研发费用率近 7%。电池测试 仪器本身具备较高人才壁垒，由于电池测试设备在我国大规模应用相对较晚，深度 掌握相关技术基础及具有丰富经验的人才较少，了解和进入该行业的高素质复合型 人才数量也相对匮乏；而公司已拥有经验丰富的研发团队，不断推出全新产品延续 业务活力。2023Q1 的高费率主要由于收入在全年占比较少的季节性因素。

截至 2022 年 12 月 31 日，公司拥有 53 项专利，25 项计算机软件著作权。研发 和技术创新坚持以市场为导向，在研项目一方面继续提升研究级电池测试设备的整 体效能，包括多量程切换、大电流大功率和快速响应等方面，继续巩固公司在研究 级电池测试领域的竞争优势；另一方面进一步丰富公司产品线，重点研发产线用化 成、分容测试设备，拟在串联化成分容领域进行突破。相较于目前的单体化成分容， 串联化成分容可显著提高产线效率，同时降低夹具线缆成本。整体来看公司在研项 目与行业发展方向趋势一致，研发目标具有一定的技术先进性。公司进行前瞻性和 针对性的技术研发和储备，为后续新产品开发和产业化应用奠定良好的基础。

3、 看点三：受益自主替代产品量价齐升，高性能测试仪器突破外资优 势地位造就 70%左右高毛利

得益于产品技术不断赶超国外，以及多次消费品浪潮带来的需求增量，高精度 电池测试仪器逐渐实现国内自主替代，蓝电是受益于这一浪潮的代表性企业之一。 从笔记本电脑、手机等消费电子产品，到家用电器、电动工具、电动自行车、电动 玩具等功能性消费品，再到近年兴起的电动汽车、储能等大型电池应用场景，叠加 安全性需求不断提升，呈现国外先发、国内追赶的态势。由于电池技术的领先应用 和持续优化，且更早强调安全性需求并发展相关技术，西方国家先行培育出一些跨 国检测设备企业如迪卡龙(Digatron)、必测(Bitrode)等，并长期占据国内市场；而在 新世纪以来，随着下游电池量提升和安全性需求快速增加，国内厂商逐步追赶，现 已掌握大部分检测仪器制造能力，已经实现了高度自主化。

在自主替代驱动下，蓝电的高精度仪器（微小功率和小功率为主）凭借自身优 势，已走向高端市场，实现量价齐升： （1）微小功率设备： 2020 年微小功率设备销量较 2019 年下降 10.94%，主要 系受疫情影响，高校全面复课时间较晚，采购需求有所下降。2019 年至 2022 年微小 功率设备销售价格稳定在 4300-4400 元/台左右。而按照每通道的均价来看，微小功 率设备稳定在 550 元左右。 （2）小功率设备：2019 年至 2022 年小功率设备销量数量逐年增长，其中企业 类客户的收入占比高于 70%，在大力市场开拓、大客户引领效应以及高校毕业生参 加工作后继续选用公司产品的带动和推广下，企业类客户订单不断增加。公司小功 率设备包括常规设备和高精度设备，在大力市场开拓下，单价较高的高精度设备销 售占比逐年增加，带动小功率设备的整体平均价格上升。而按照每通道的均价来看， 小功率设备稳定在近 800 元左右。 （3）大功率设备：2019 年至 2021 年公司大功率设备销售数量总体呈增长趋势， 2022年小幅下滑，主要是处于产品迭代期。销售的大功率设备主要为CT5001、CT5002、 CT6001 和 CT6002，该等产品由不特定数量的设备模块在机柜中组合为一套设备，单个设备模块功率介于 1.5KW（5V300A）至 24KW（60V50A8C）之间。2021 -2022 年大功率设备销售价格下降 9.97%，主要系 5V 量程设备单台设备包含的模块数量 由 4.59 台下降至 3.27 台、设备模块的平均功率提高，以及对客户优惠增加。而按 照每通道的均价来看，大功率设备 2022 年由 1416 元上升至 1751 元。 与同行相比，公司的仪器每通道均价相对较低，主要是由于蓝电主打原材料和 电芯等研发测试的仪器，和产线端模组和 PACK 测试设备相比功率较小，因而涉及 较多模组与 PACK 产线测试的星云股份和瑞能股份通道均价较高。杭可科技的充放 电设备以化成分容为主（电芯测试），因此通道均价同样较低。

毛利率方面公司稳定在高位水平，体现产品稳固的高端定位：2022 年公司销售 毛利率为 63.84%，微小功率设备延续 70%以上的高毛利率；2023Q1 公司整体毛利 显著回升至 71%。高毛利主要得益于：1）较高的技术壁垒及产品高端化属性，有较 强的竞争优势；2）蓝电生产的电池测试设备均包含了自主开发的嵌入式软件，产品 售价中包含了软件部分的售价，集成化测试方案带来溢价能力。 2022 年微小功率设备、小功率设备、大功率设备毛利率分别为 74.3%、60.3%、 27.32%，微小功率设备毛利率较高。毛利率差异较大的主要原因：1）大功率设备销售对象为企业客户，市场竞争较为激烈，企业客户议价权较高；2）主要采购微小功 率设备和小功率设备的高校、科研院所对价格敏感性不高，产品存在较高溢价能力。

高精度测试设备是公司一大核心优势。以小功率设备为例，2019 年以来的高精 度产品（精度达万分之一）价格由 1.7 万元提升到 1.9 万元左右，收入占比由 3%提 升到 20%左右，驱动公司产品高端化和盈利提升。近年来电池制造的产线端测试仪 器国产化进度较快，但由于研发类的高精度设备技术壁垒较高，过去长期被外资头 部企业占据较多市场。近年来国产厂商测试技术不断提升，武汉蓝电为代表的企业 攻克了相关技术壁垒，推进了国内高端电池研发质检测试仪器市场的自主化，参数 上与国际领先厂商媲美且具备价格优势，已得到客户广泛认可。

4、 看点四：高质量经营+客户优质稳定，维持公司强势行业竞争力

公司客户包括高校和科研院所类客户，高校、科研院所，客户质量高：1）对产 品要求较高：对设备的测试精度、软硬件性能、长期运行稳定性要求较高；2）对设 备价格敏感性较低，且可通过提供配套方案、优质服务实现较高溢价空间。3）客户 粘性强：部分用户从高校走向企业依旧维持公司仪器的使用习惯，公司产品在高技 术人才群体中具备广泛品牌效应。公司在微小功率设备、小功率设备的低功率型号 方面具有技术优势，能够对高校、科研院所客户维持较高的毛利率水平，而同行业 可比公司对高校、科研院所客户销售占比较少。

公司第一大客户珠海冠宇是消费类软包锂电池龙头企业，2019 年至 2022 年对 其收入占比分别为 23.76%、29.87%、16.79%和 22.01%；蜂巢能源、宁德时代首次 进入前五大客户，公司持续进军头部客户。珠海冠宇下游客户主要是 HP、DELL、 华硕、联想、微软、小米、苹果、华为等笔记本电池和手机生产厂商或其指定的 PACK 组装厂，其对公司产品的持续性需求源于其产品研发和产能提升带来的质检测试需 求。近年来公司对前五大客户合计销售收入占比处于 30-40%左右，客户集中度适中。

企业端客户已占据公司最大份额，2022 年上升至 66%；且公司在经销模式上更 具科学仪器类厂商的特征，经销商比例在 2019-2022 年维持 20%以上，高于产线端 厂商，如杭可科技、星云股份均采取直销模式，瑞能股份、科威尔也以直销为主。公司过去小功率和微小功率设备以高校和科研院所的需求为主，其后拓展珠海冠宇 等企业端客户；2022 年，宁德时代、比亚迪、贝特瑞等企业类客户订单增长，导致 企业类客户收入占比继续增加。公司贸易商收入占比要显著高于可比公司，主要由 于其他公司的客户均以企业类客户为主，而武汉蓝电终端客户包括高校、科研院所； 蓝电的贸易商客户下游主要是科研院所为主，且通常与包括武汉蓝电在内的众多仪 器仪表、实验器材制造商合作，为高校和科研院所提供“一站式”采购服务，能够 从高校、科研院所获取订单，进而向公司采购电池测试设备。得益于公司本身品牌 效应，贸易商比例高不影响公司毛利率，体现在贸易商毛利率维持 70%左右高水平。

截至 2022 年 12 月 31 日，公司在手订单金额（含税）为 6,633.80 万元。主要在 手订单客户为珠海冠宇、贝特瑞、比亚迪等电池及电池材料龙头企业，同时，公司 亦持续开拓汽车产业链客户如宁波吉利罗佑发动机零部件有限公司（吉利汽车子公 司）等，公司具备持续拓展新客户的能力。

经营模式方面，公司的设备不需要外购其他公司的设备做集成，硬件成本较低； 而杭可科技、星云股份和瑞能股份经营的锂电池后段生产线整体解决方案需外购其 他设备（如自动化物流设备）后进行集成，科威尔测试系统整体解决方案和功率半 导体装备包含了部分外购产品，其硬件成本较高，毛利率相对较低。因此从成本构 成可以看出，核心的半导体等电子电气部件在公司原材料中占比较高，主要由于武 汉蓝电专注制造检测电源等核心检测仪器而不主要涉及自动化机构等模块的制造， 因此主要是直接销售测试仪器，最大成本由核心电子电气元器件组成，如开关电源、 DSP、单片机、运放和其他半导体器件，且目前国产化比例较高，供应链稳定性强。

得益于下游客户优质且市场需求提升，公司产品需求高度稳定，产能利用率持 平产线端对手。产能利用率方面，武汉蓝电 2019-2022 年实现产能利用率从 72%到 100%以上的突破，各厂商 2021-2022 年均实现满产。产销率方面，蓝电近年产销率 均在 80-100%水平，2022 年由于部分产品未确收导致略有下滑。