汇川技术发展历程、主要业务、股权架构及业绩分析

工控龙头迎来行业拐点，工控+新能源齐头并进保驾护航。

1.工控业务持续高增，新能源或将进入收获期

深圳市汇川技术股份有限公司（简称“汇川技术”）创立于 2003 年，为聚焦工业领域 的自动化、数字化、智能化，专注“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”核心技术， 专注于工业自动化控制产品的研发、生产和销售，定位服务于高端设备制造商。公司以拥有 自主知识产权的工业自动化控制技术为基础，以快速为客户提供个性化的解决方案为主要经 营模式，持续致力于以领先技术推进工业文明，快速为客户提供更智能、更精准、更前沿的 综合产品及解决方案，是国内工业自动化控制领域的佼佼者和上市企业。

公司成立初期，专注于变频器的生产以及方案设计；经过多年的发展，公司将业务拓展 至智能制造领域，已成为国内领先的工业自动化企业。公司坚持以“推进工业文明，共创美 好生活”的愿景使命为牵引，坚定不移布局双碳、数字化、AI 等强关联赛道；以持续高投 入为保障，孜孜以求厚积薄发。当前公司已形成通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车、 工业机器人和轨道交通五大业务板块发展格局。公司深挖成熟业务的高性价比的竞争力（变频器、伺服、电梯部件），以锚定稳定持续的盈利与现金流，做实压舱石，同时在新能源汽 车动力总成、工业软件、产业链生态方面保持高强度投入，保持持续发展的后劲。公司的主 要业务板块为：

通用自动化：是在工业生产中广泛采用自动控制、自动调整装置，用以代替人工操纵机 器和机器体系进行加工生产的趋势，提高产业效率，为客户创造价值。包括变频器、伺服系 统、控制系统、工业视觉系统、传感器、高性能电机、高精密丝杠、工业互联网等核心部件 及光机电液一体化解决方案。 电梯电气大配套：基于行业客户的细分，为战略客户提供专家控制与驱动系统，满足行 业客户的集成化、智能化、差异化需求。包括电梯一体化控制器（专用变频器）、人机界面、 门系统、控制柜、线缆线束、井道电气、电梯物联网等产品。

新能源汽车：包括电机控制器、高性能电机、DC/DC 电源、OBC 电源、五合一控制器、 电驱总成、电源总成等。第二代动力总成解决方案，实现电机控制器、电机和减速箱的功能 集成，并采用经过大批量验证的技术，保障了产品的可靠稳定；具备高压互锁及主动短路等 功能，保障了驾驶的安全；系统效率高，保障卓越的能效要求；产品灵活度高，可以根据客 户需要选装驻车制动。

工业机器人：贴近场景，深度了解各种复杂工艺，让用户使用更简便、生产更高效。并 与汇川技术提供的控制、驱动、执行、传感等设备互联，通过 MES、工业互联网构建信息化 +自动化的智能制造生态系统。包括机器人专用控制系统、伺服系统、视觉系统、高精密丝 杠、SCARA 机器人、六关节机器人等核心部件、整机解决方案。 轨道交通：围绕当前“绿色轨交、智能轨交”的发展趋势，以技术创新为导向，致力于 打造国际领先的轨道交通牵引系统，通过近年不断加大研发投入，已具备了常规异步牵引技 术、高效磁阻电机牵引技术、碳化硅加永磁直驱牵引技术等技术方案及相关成套产品，是国 内少数几家拥有上述技术方案和产品的牵引系统供应商。包括地铁、轻轨、有轨电车、动车 组的牵引变流器、辅助变流器、高压箱、牵引电机和 TCMS 等牵引系统。

公司控股股东、实际控制人为朱兴明，直接间接合计持股 5.91%，核心管理层合计持股 36.57%，香港中央结算公司（陆股通）持有汇川技术 21.63%股份。汇川投资作为 20 位创 始人及骨干员工持股平台，共持有汇川技术 17.58%股份。公司创始团队均为电气电子行业 资深技术、销售与管理人员，具备丰富的电力电子从业经验。公司创始与管理团队成员大部分具备华为和艾默生从业经历，有国际化视野和对本土工 控市场的深刻理解，擅长根据国内工控行业的需求，快速制定研发与销售策略。创始初期， 公司引入了华为的矩阵式管理架构与 IPD 开发流程，建立了完善工业品开发体系与人才培 养制度。

多轮股权激励绑定核心管理层与业务骨干，助力业务加速增长。管理层具备很强的分 享精神，上市以来累计六期股权激励覆盖，公司核心团队稳固，人均创收从 2020 年 89.48 万元/人增至 2021 年 105.93 万元/人，远高于同业平均水平。

截至 2022 年 4 月，获得公司 十年贡献奖 11 人，其中 2021 年公司销售+技术+后勤总人数 490 人，占比达到 39.62%。 2022 年 7 月公司授予第六期股权激励计划，分为第一类限制性股票、第二类限制性股 票和股票期权：计划拟向 9 名激励对象授予第一类限制股票 122 万股，约占公告期公司股本 的 0.05%；向 855 名对象授予第二类限制股票 701.7 万股，约占公告期公司股本的 0.27%； 向 847 名激励对象授予 1287.4 万份股票期权，约占公告期公司股本的 0.49%。我们认为， 公司股权激励计划人数众多，绑定了核心中高层利益，随着第一类限制性股票首次授予于 2022 年 9 月登记完成，其他激励项目将陆续落地，这将助力公司业务长期发展。

2.保供保交付凸显优势，多业务业绩高增

公司成立以来持续推进内生+外延式并购发展，拓展产品品类及应用领域，整体规模迅速扩大。2022年上半年，公司凭借“保供保交付、国产龙头品牌、多产品综合解决方案”等优势，驱动整体业绩增长。面对国内疫情多点爆发及缺芯影响，公司快速反应通过一系列强有力的保供保交付措施，保障了供应链可持续生产与交付，以超越同行的供应能力获得了更多的市场机会；作为中国市场工控行业龙头品牌，在工控行业国产化率持续提升的大背景下，公司享受了工控龙头企业的品牌红利，成为越来越多国内客户寻求国产化替代的首选；得益于PLC等控制产品竞争力的提升，使得公司多产品解决方案的优势进一步增强，公司在细分领域和头部客户的份额均得到提升受益于制造业改造升级推进自动化进程。

公司营业收入从 2018年 58.71 亿元增长至 2021年 179.43 亿元，4年 CAGR 达到 32.22%； 归母净利润方面，从 2018 年 11.67 亿元增长至 2021 年 30.85 亿元，4 年 CAGR 达到 27.51%。 2022 年上半年，受到疫情反复和经济下行等因素影响，工业自动化行业增长乏力，电梯行 业需求下滑，新能源汽车行业面临较大的交付压力。针对复杂多变的外部环境，公司积极洞 察市场机会，适当调整经营策略，加大降本控费的管理力度，总体上取得了良好的经营成果。 以公司最新发布的 2022 年第三季度季报来看，业绩符合预期，公司主营业务收入为 162.41 亿元，同比增长 21.67%;归母净利润为 30.85 亿元，同比增长 26.36%。

公司抓住结构性市场机会，整体发展实现周期性跨越。2022 年上半年，公司新能源汽 车&轨道交通板块收入占比从 2021 年 17.96%增长至 21.08%；新能源汽车行业产销量分别为 266 万辆和 260 万辆，同比增长分别为 118%和 115%，电动化比例达 21.6%，为公司新能源汽 车业务提供良好的发展空间。除此之外，通用自动化板块贡献稳定业绩增长，收入占比保持 在 50%以上；虽然工业自动化整体市场增长乏力，但锂电、光伏、风电、半导体、食品饮料 等行业保持较好增长态势，为公司 PLC、伺服系统、变频器等产品提供了较好的增长动力。

从毛利率方面来看，公司整体毛利率稳定，保持在 35%以上；截至 2022 年第三季度， 公司综合毛利率为 35.97%。2022 年初，公司提出“跨步国际化”的新战略，公司海外业务 团队已陆续出征欧洲、俄罗斯、中东等国家和地区，把公司成熟的行业解决方案推向海外， 部分行业实现重点跨国客户的突破。随着国际化发展新战略的实施，公司未来毛利率有望迎 来新的增长拐点。

期间费用管控能力较强，整体费用率稳健。总体而言，公司销售费用和管理费用呈现逐步下降趋势，财务费用有明显增长。其中2021年，销售费用率为5.85%，管理费用率为4.83%， 财务费用率为-0.38%；截至2022年第三季度公司销售费用率为5.11%，管理费用率为4.89%， 财务费用率为 0.77%。财务费用率提高主要系因为汇率波动，汇兑损失增加，以及银行借款 增加导致利息支出增加。

“技术研究、平台产品开发、定制化产品开发”三足鼎立，持续提高国际市场竞争力。 通过技术研究和预研，跟进国际领先技术，补齐关键技术短板，并对关键器件进行前瞻性研 究；通过平台产品开发，搭建高性能、高可靠性、低成本的标准化平台产品，为客户提供综 合产品解决方案；通过定制化产品开发，为行业客户提供创新的定制化解决方案。自上市以 来，公司研发费用率保持在 10%以上。通过持续的高比例研发投入，进一步提升了电机与驱 动控制、工业控制软件、新能源汽车电驱总成、数字化、工业机器人等方面的核心技术水平， 巩固在该领域的领先地位。