润泽科技发展历程、股权结构、业务模式及财务分析

国内 IDC 龙头，持续高速增长。

1.历史沿革：高速发展的园区级数据中心龙头

润泽科技发展有限公司于 2009 年 9 月在廊坊经济技术开发区注册成立，致力于面 向大数据、云计算、物联网、5G 技术等行业应用需求，以算力为基础、数字技术为手段、 智慧应用为示范，为各行业提供新一代数字经济产业技术、产品、服务和系统解决方案。 公司直接客户主要为电信运营商，终端客户包括字节、华为、京东、快手等巨头及部分国 家部委。2019-2022 年，营收复合增速超过 40%，扣非归母净利润复合增速约 119%，公 司当前仍处于高速发展期。 润泽科技是首家创业板重组上市企业。2020 年 10 月 28 日普丽盛发布停牌公告，拟 将除 COMAN 公司 100%股权外的资产及负债以 6.02 亿置出，将润泽科技 100%股权以 142.68 亿作为置入资产，差额 136.66 亿将通过上市公司向京津冀润泽等 14 名交易对方 发行股份购买，其中资产购买的发行价格为 18.97 元/股，共发行股份数 7.20 亿股。深 交所于 2022 年 4 月同意本次重组上市，事项于 6 月份通过证监会注册申请。公司与普丽 盛于 2022 年 7 月 25 日进行资产交割，8 月 8 日实现新增股份的发行上市，9 月 13 日正 式更名为润泽科技。至此，润泽科技成为创业板重组上市第一股。

2.公司治理：大股东持股集中，管理团队经验丰富

公司第一大股东为京津冀润泽，持股比例 61.3%，公司实际控制人为周超男女士、李 笠先生、张娴女士，公司整体股权结构较为集中。其他股东包括了原普丽盛持股平台新疆 大容、润泽员工持股平台、以及平安系和中金系相关资本。公司主要子公司为润泽发展、 浙江泽悦、广东润惠、惠州润信、重庆润泽和兰州润融等，上述子公司均是公司在国内数 据中心布局的实施主体。

公司的董事、高级管理团队具有丰富的行业从业经验和深厚的专业背景。公司创始人 兼实控人周超男为高级通信工程师，自公司成立起一直担任董事长，深耕通信管网领域 20 余年。公司董事和高管的从业背景包括天童通信、全国海关信息中心数据中心、中国石油 集团公司通信公司等。公司管理层专业化程度高，专业方向集中，具备出色的管理能力。 截至 2022 年末，公司已有 7 名规划设计工程师取得了 UPTIME ATD（Tier 标准设计师） 认证，40 名运维工程师取得了 UPTIME AOS（运维操作专家）认证。

3.业务模式：专注运营园区级数据中心，深度绑定运营商

公司专注于开发和运营超大规模数据中心，业务模式定位为批发型业务模式。数据中 心服务商一般分为批发和零售两种业务模式，批发型面向运营商、大型互联网公司等大型 客户，以模块为最小出租单位，提供定制化托管服务；零售型面向中小型企业客户，一般 以机柜为最小出租单位，定制化较低。目前，润泽专注于开发和运营超大规模数据中心， 主要客户包括中国电信、中国联通等电信运营商。与零售型相比，批发型数据中心签约年 限长，起租量大，客户黏性强，收入稳定，有利于公司发挥规模经济效应，降低营业成本， 同时充分高效发挥其专业的设计能力、建设能力和运维能力，与运营商合作可以获取优质 客户资源，提高机房上电率。同时运营商也可以发挥其品牌优势，通过与第三方数据中心 合作，在无需重大资本支持的条件下锁定京津冀核心区域机房资源，实现双方互利共赢。

围绕国家一体化数据中心产业集群，由京津冀出发布局全国多个枢纽节点。公司已实 现“东数西算”全国八大算力枢纽内的五个枢纽节点布局，并持续投资建设大规模数据中 心集群。公司目前运营的数据中心主要位于京津冀地区，截至 2022 年底，已建成投产的 机柜数量约 4.6 万架，正在建设中 13 栋数据中心共计约 7.4 万架机柜，公司预计到 2023 年底，上述区域已投产及待交付机柜合计约 12 万架。公司京津冀地区数据中心已全部与 电信运营商签署合作协议，机柜上架数量稳步增长。润泽（廊坊）国际信息港规划建设 22 栋、约 100 万平方米的高等级数据中心，可容纳约 13 万架机柜。2020 年起，公司在长三 角、大湾区和成渝、甘肃五大区域布局大数据中心产业集群，平湖、广东佛山、广东惠州、 重庆、甘肃兰州的数据中心陆续开工，并于 2023 年起陆续投产。公司坚持自投、自建、 自持、自运维模式，具有规模大、集中度高、可扩容强等优势，有助于营造长期、稳定、 可靠的运行环境。同时，位于东部枢纽节点的超大规模数据中心具有低延迟、高稳定可靠 性，公司满足重大区域发展战略的市场应用价值将进一步凸显。

公司募投资金以建设佛山、平湖数据中心，拓展业务新增长点。根据其公告，公司拟 使用 16.97 亿建设佛山 A2、A3 数据中心，机柜数共 12,632 架，目前已经与中国电信签 订框架合同；公司拟使用 7.63 亿建设平湖 A2 数据中心，机柜数为 6016 架，目前已经与 中国电信、中国联通签署合作协议。公司通过募集配套资金，加快大湾区、长三角数据中 心布局，推动大数据中心全国一体化建设，提升业务增长动能，巩固公司业务优势，为未 来发展打开更广阔的成长空间。

公司直接客户为运营商，最终端客户为大型互联网厂商和 ICT 企业。直接客户中，中 国电信和中国联通分别为公司第一和第二大直接客户，润泽科技与运营商保持着长期稳定 的合作关系，2021 年运营商业务占收比超过 90%。最终端客户中，主要客户有字节跳动、 华为、京东、快手等，其中字节跳动业务占比超过 60%，主要系业务扩张带来的数据中心 需求加大所致。

4.财务分析：收入持续增长，盈利能力稳步提升

1. 收入及利润情况：新建数据中心投入运营，公司营业收入持续增长。近年来，公司 营业收入呈现持续稳定增长趋势。2019 年至 2022 年，公司营业收入分别为 9.89 亿元、 13.94 亿元、20.47 亿元及 27.15 亿元，2019 年至 2022 年营收复合增长率达到 40.02%； 2022 年 Q4 营收为 7.25 亿元，同比增长 29.73%，公司收入实现持续稳健增长，显示了公 司良好的成长性。 公司盈利能力持续提升，实现较高增速。2019 年-2022 年，公司分别实现归母净利润 1.27 亿元、2.65 亿元、7.22 亿元和 11.98 亿元，复合增长率为 111.51%。2020、2021 年、 2022 年归母净利润同比提升 108.89%、172.92%和 65.98%，增长维持较高速水平。公司 利润主要来自营业利润，主营业务表现亮眼，盈利能力较强。 业务规模扩大，产能提升以及数据中心上电率提升，拉动公司收入较快增长。机柜数 量增加，产能提高为收入增长奠定基础。公司投入运营的数据中心共有 8 栋，已经投产， 达到可交付状态的数据中心机柜目前为 7.4 万，长期规划建设机柜为 29 万。公司产能不 断提高，有效满足了下游市场对数据中心资源的需求，顺应了 5G、大数据、云计算等发 展趋势和数字化驱动要求，也为企业收入和盈利提升打下了坚实的基础。同时，数据中心 上电率为收入和利润增长提供保障。

2. 毛利率及净利率情况：公司毛利率、净利率稳步提升。2018 年到 2022 年，公司 主营业务毛利率分别为 37.27%、48.32%、53.15%、54.36%及 53.11%，持续保持在 35% 以上，近三年维持 50%以上的较高水平。2018-2022 年，公司净利率分别为-10.26%、 10.94%、26.03%、35.20%和 44.14%，逐年稳步较快增长，盈利能力保持较高水平。毛 利率与净利率良性增长的主要原因系近几年公司数据中心不断建成投产，且上电率爬坡情 况较好，营业收入稳健增加；同时，围绕“自投、自建、自持、自运维”的发展模式，公 司大型自建数据中心园区运营的规模效应显现，毛利率、净利率稳步增长，盈利能力良好。

2021 年，润泽科技毛利率 54%，与光环新网并列第一；润泽科技净利率高达 35.3%， 远高于其他各 IDC 公司。2022 年，润泽科技毛利率和净利率分别为 53%和 44%，远高于 其他同行。我们认为，公司毛利率和净利率显著领先同行业公司，主要是电价、上电率、 运营模式等综合因素所致。

3．期间费用情况：财务、销售费用率呈下降趋势，费用控制成效显现。 销售费用率较低且基本稳定。2018-2022 年，公司销售费用率分别为 0.11%、0.17%、 0.22%、0.17%和 0.15%，相较于其他同行业公司的销售费用率较低，主要因为公司的运 营模式是与电信运营商合作，与电信运营商共同拓展终端客户，且终端客户粘性较高，所 需的销售费用较少。同行业如万国数据、世纪互联、秦淮数据等销售费用率高于公司的主 要原因为销售模式为零售+批发型业务模式，自主开拓零售终端客户产生较多的销售费用。 管理费用率在波动中下降。2018-2022 年，公司管理费用分别为 0.70 亿、0.91 亿、 2.12 亿、0.87 亿和 1.21 亿，管理费用率分别为 11.14%、9.23%、15.25%、4.27%和 4.46%。 2020 年管理费用率较高原因是公司对高管团队和骨干员工进行了股权激励。公司管理费 用率总体呈下降趋势，主要原因是公司已投产数据中心集中在廊坊地区的数据中心园区内， 规模化管理效应凸显，较低的运营管理成本降低了管理费用率。

研发费用率基本保持稳定。2018-2022 年，公司研发费用分别为 0.17 亿、0.43 亿、 0.43 亿、0.66 亿和 0.83 亿，研发费用率分别为 2.75%、4.32%、3.11%、3.21%及 4.26%， 保持相对稳定。 财务费用率稳步下降，财务费用控制卓有成效。2018-2022 年，公司财务费用分别为 1.99亿、2.00亿、1.49亿、0.99亿和 0.97亿；财务费用率分别为 31.73%、20.18%、10.71%、 4.85%和 3.57%，且主要为利息支出。公司财务费用率逐渐下降与公司业绩稳步增长、现 金流良性发展及利息支出减少紧密关联。