巨子生物经营表现如何？

利润比肩一线美护公司，ROE增速领跑行业。

1、营收稳定增长，两大品牌贡献显著

低基数高增速，公司发展进入快车道。2021 年公司营收 15.5 亿元，22 年 1-5 月营收 7.2 亿元，公司营收规模相比于化妆品龙头珀莱雅、贝泰妮等较小，但是相比于医用敷料+功效性护肤细分赛道竞争者敷尔佳、创尔生物，具有规模优势。同时，公司营收增速高，乘功效性护 肤东风快速发展。2021 年公司营收增速为 30.4%，高于珀莱雅/创尔生物/敷尔佳的 23.5%/-20.8%/4.0%。2022 年随着多元品牌持续增长，营收规模有望持续增长。

2021 年净利润 8.3 亿元，位于行业前列。2021 年公司净利润为 8.3 亿元，除略低于同期 的贝泰妮的 8.6 亿元外，高于珀莱雅/华熙生物/创尔生物/敷尔佳/水羊股份的 5.6/7.8/0.3/8.1/2.4 亿元。公司与同类竞争者敷尔佳的高净利润彰显赛道的优越性。

2、盈利能力业内领先，费用率提升潜力足

公司毛利率在行业中处于上游水平。得益于销售成本管理的优势，近三年公司毛利率稳步 提升，2019-2021 年毛利率分别为 83.3%、84.6%、87.2%，高于珀莱雅、华熙生物、贝泰妮 等，处于业内上游。 公司净利率为业内最高。由于毛利率稳中有升，销售、管理、研发费用率均低于业内平均 水平，公司 2019-2021 年净利率维持 50%以上高位，2021 年净利率为 53.3%，在国内同业上市公司中领先，与创尔生物同样同比下滑 16.1pct，下滑主要来自销售及营销开支的加大投 入以及其他净收益的减少（2020 年公司有一笔大额金融产品出售收益），贝泰妮/敷尔佳/水羊 股份同比增长 0.9pct/8pct/1pct，华熙生物同比下滑 8.8pct，珀莱雅基本维持不变。

公司销售费用率处于较低水平。公司发力扩张线上销售渠道，销售费用率由 2019 年的 9.8% 提升至 2021 年的 22.3%，仅高于敷尔佳的 16%，显著低于珀莱雅/华熙生物/贝泰妮/创尔生物 /水羊股份的 
43.0%/49.2%/41.8%/46.7%/40.5%。由于公司提升社交平台影响力和加大线上 营销投入的举措，销售费用主要来自线上营销费用，2021 年线上营销费用支出 3.1 亿元，占销 售费用的 88.4%，2022 年 1-5 月线上营销费用达 1.8 亿元，同比增长 131.7%。由于公司预计 继续在线上营销活动投入大量资源以确保销售回报，预计公司销售费用会继续增加。

公司管理费用率处于业内中下游。2021 年公司管理费用率为 4.7%，同比增长 1.9pct，高 于敷尔佳/水羊股份的 2.5%/3.9%，低于珀莱雅/华熙生物/贝泰妮/创尔生物的 5.1%/6.1%/6.1%/10.8%。各年度管理费用组成占比存在一定差异，其中 2021 年员工薪酬费 用占比最大，达到 30.8%，为 0.1 亿元，股份奖励费用占比 18.2%，折旧摊销费用占比 16.9%， 2022 年 1-5 月上市费用显著增加，达到 36.4%占比的 0.2 亿元。

3、ROE业内较高，周转率健康

公司 ROE 在国内上市公司中领先，得益于较高的净利率（50%+），公司 2020、2021 年 ROE 稳定居于 100%+高位，分别为 102.7%、112.3%，在国内上市公司中领先，反映公司 归母净资产向净利润转化效率具有同业优势，2021 年珀莱雅/华熙生物/贝泰妮/创尔生物/敷尔 佳/水羊股份的平均 ROE 分别为 
21.9%/14.6%/29%/12.3%/64.7%/16%。

横向对比来看，近三年公司权益乘数明显高于行业水平。公司 2019-2021 年权益乘数均处 于行业高位，2020/2021 年权益乘数分别为 5.8/7.7，资产相对于权益倍数较大，财务杠杆较 高，主要原因为 2020 年公司宣派股息录得应付股息 15 亿元，2021 年用于赎回普通股的其他 应付款 62.8 亿元，导致 2020、2021 年公司负债水平较高，同年珀莱雅/华熙生物/贝泰妮/创 尔生物/敷尔佳/水羊股份权益乘数分别为 1.6/1.3/1.2/1.3/1.1/1.7，2022 年支付普通股赎回款 项后，权益乘数回到 1.1，处行业中游水平。

公司总资产周转率低于同业可比公司。2021 年公司资产周转率为 0.3，珀莱雅/华熙生物/ 贝泰妮/创尔生物/敷尔佳/水羊股份的资产周转率分别为 1.1/0.7/1.1/0.7/1.0/2.0，相比同业水 平，公司总资产额较高，主要来自公司持有的金融资产价值以及获得的投资者注资。 存货周转率处于业内中游。公司 2021 年存货周转率为 2.6，高于华熙生物/创尔生物的 1.8/2.4，低于珀莱雅/贝泰妮/敷尔佳/水羊股份的 3.4/2.7/3.5/3.4，处于行业平均水平，2021 年公司存货周转率有所下滑主要由于销售增加推动备货增加，而受疫情影响导致延迟发货， 2022 年 1-5 月存货周转率恢复到 2019、2020 年平均水平。