金斯瑞发展历程、业务平台及财务分析

四位一体打造一站式生命科学服务平台。

1.深耕生命科学多年，顺中心法则而下持续拓展业务平台

基因合成的全球性龙头企业。金斯瑞生物科技股份有限公司（简称“金斯瑞”）是一 家成熟的生命科学研发与生产服务提供商，2015 年于香港交易所上市。公司 2002 年在美 国新泽西成立，最初致力于为各类客户提供基因合成服务，客户包括学术机构、制药公司 和生物技术公司；基于基因合成这一核心底层技术，金斯瑞目前建设了四大平台（生命科 学服务及产品平台、抗体及 CDMO、细胞治疗平台及工业合成生物产品平台；为了更好地 为客户服务，金斯瑞已经在包括美国、欧洲以及新加坡在内的多个国家地区开设了分支机 构，这使得公司能够更有效地支持其全球 160 个国家和地区超过 11 万名客户基础的需求。 金斯瑞也与领先的制药公司建立了战略伙伴关系，以支持药物的发现和开发。

植根于公司突出的基因合成等生命科学底层技术优势，金斯瑞沿着中心法则顺流而下， 从基因合成发展到蛋白、抗体、酶再到细胞疗法领域，目前已搭建起了四大业务平台：

全球领先的科学服务平台——金斯瑞生命科学：可提供丰富的生命科学服务及产 品组合，为全球科研界提供一站式解决方案。主要服务包括基因的合成与编辑、 多肽合成、蛋白生产、抗体开发，主要产品包括生命科学相关试剂及仪器。

细胞治疗平台——传奇生物：2014 年成立，聚焦经基因编辑的细胞疗法（CAR-T/ CAR-NK 等）领域。主要产品西达基奥仑赛（英文商品名：CARVYKTI®，英文 通用名 ciltacabtagene autoleucel，简称 Cilta-Cel）已于 2022 年在美国、欧洲、 日本上市。2017 年公司与强生就 Cilta-Cel 达成全球战略合作，共同推进 Cilta-Cel 的研发及后续商业化。公司后续管线包括 3 款通用型 CAR-T/CAR-NK 及 5 款实 体瘤 CAR-T。

一站式生物药/CGT 研发生产平台——蓬勃生物：由金斯瑞的生物药 CRO 部门演化而来，在 2020 年正式成立，是公司的 CDMO 平台。蓬勃生物的主营业务包 括生物药 CDMO 及 CGT CDMO。根据金斯瑞公司公告，蓬勃生物于 2023 年 1 月完成了C轮融资，投后估值达到15亿美元，稀释后金斯瑞持股比例为70.32%。

合成生物学平台——百斯杰：2013 年成立百斯杰，聚焦于合成生物学领域，主 营业务为工业酶/饲料酶制剂的研发、产业化和应用推广。上市产品覆盖淀粉糖、 有机酸、酒精、焙烤、啤酒等多个应用领域。

创始团队及管理层拥有深厚的行业背景，共同助力公司的战略发展。公司管理层多拥 有深厚的行业背景，且兼具国际视野，助力公司的全球化拓展：公司创始人章方良博士毕 业于美国杜克大学后曾就职于美国先灵葆雅公司，担任资深研究员兼助理总科学家；现任 董事会主席孟建革先生有超过 25 年财务及会计方面经验，此前任职于中交广州航道局有 限公司，广东惠而浦家电集团等多家企业；首席战略家朱力博士曾在多家生物科技企业中 担任高管。子公司业务线，蓬勃生物 CEO Brian Min 博士曾担任安进首席科学家，并曾作 为团队核心成员领导成立三星生物；传奇生物 CEO 黄颖博士拥有多年医药公司研发工作 及华尔街分析师经验。

2.财务分析：主营收入快速增长，细胞疗法产品销售将成为业绩主推力

营业收入快速增长，生命科学服务占比依然最高。自 2015 年上市以来，公司围绕着 生命科学服务主业不断拓展业务范围，目前已打造出四大业务平台。公司整体营收保持高 速增长势头，2022 年集团收入 6.26 亿美元，同比增长 22.4%；2017-2022 年 CAGR 达到 32.6%。 生命科学业务作为公司的业务基石，依然贡献了公司最高比例的收入及毛利，给公司 提供了稳定的现金流。蓬勃生物+传奇生物的收入快速增长，占比不断提升，收入结构逐 渐呈现多元化。Cilta-Cel 已于 2022 年在美国、欧洲、日本获批上市，在 2022 年产生 1.34 亿美元销售收入。我们预计细胞疗法业务的收入将在未来 2-3 年内快速放量，成为公司业 务增长的核心驱动力。

布局细胞疗法领域后研发费用大幅提高，导致近年来公司阶段性呈现亏损状态。由于 传奇生物在全球开展了多项临床试验，需要大量的研发投入，近年来公司的研发开支呈现 大幅度上涨趋势，也导致公司出现了一定程度的亏损。2022 年，公司细胞治疗领域研发 开支达到3.17亿美元，非细胞治疗研发投入0.55亿美元（约占非细胞治疗总收入的10.6%， 我们预计未来将会维持在 10%左右）。2022 年公司非细胞治疗收入 5.09 亿美元，经调整 毛利润 2.68 亿美元，经调整净利润 0.62 亿美元，保持较为稳定的盈利能力（经调整项目 包括公允价值变动、汇兑损益、股权激励费用、融资活动产生的服务费及长期资产减值亏 损）；细胞治疗业务收入 1.17 亿美元，经调整净亏损为-4.22 亿美元。我们预计随着传奇 生物产品上市后的快速放量，公司有望在 1-2 年内实现利润端的回升。 2022 年毛利率出现下降的主要原因是：1. 新投入的新加坡及美国产能正在逐步爬坡 过程当中；2. 新冠疫情导致运费上涨；3. 此前传奇生物收入均为里程碑付款，毛利率较 高；2022 年开始产生商业化销售收入，与合作方强生分摊销售产生的利润及费用，毛利 率水平相对出现了一定下滑。

资本开支驱动未来增长，在手现金保持充足。公司整体现金储备充足，截至 2022 年 12 月 31 日，公司在手现金及等价物 12.52 亿美元。随着各条业务线的快速成长，金斯瑞 近年来资本开支不断增长。2022 全年资本开支达到 2.18 亿美元，其中：细胞疗法业务资本开支 0.37 亿美元，主要用于 GMP 设施及设备的生产建设； 生物药 CDMO 资本开支 0.77 亿美元，同比增长 124.1%，主要用于南京、镇江两 地抗体药生产设计及镇江 GCT 商业化生产设施的建设； 生命科学板块资本开支达到 1.04 亿美元，同比增长 86.4%，主要用于全球产能扩 建。