华厦眼科细分业务布局进展如何？

屈光视光领衔增长，综合眼病能力过硬。

1.屈光项目：技术行业领军，助力业务量价双升

看好公司屈光业务快速发力成为新增长引擎。屈光不正是指平行光线进入无调节的眼球之 后没有聚焦于视网膜的一种情况，以近视和远视为典型症状；屈光手术能使用手术的方式 改变角膜前表面的形态，是矫正屈光不正的重要手段。公司屈光业务 22 年实现收入 10.73 亿元，同比增长 12.1%（22 年增速有所放缓主因国内疫情影响患者来院就诊），占总营业 收入比例为 33.2%。考虑公司持续提升差异化医疗服务能力并持续拓展业务服务网络，我 们看好公司屈光业务继续快速增长，我们预计 23-25 年板块收入 CAGR 超 35%。

设备先进且术式齐备，充分满足患者多样化需求。公司持续加大屈光业务硬件投入，引入 了包括蔡司全飞秒激光、阿玛仕准分子激光、达芬奇飞秒激光在内的先进主流设备及配套 的系列辅助检查设备，为患者提供了丰富的诊疗方式选择。公司现已具备开展 TILC、ICL、 全飞秒、飞秒全激光、T-PRK 等多种近视摘镜手术的技术能力，并通过“量眼定制”的手 术方式，充分满足患者个性化需求。

价：中高端手术占比稳健提升。随着屈光手术技术的发展与居民支付能力的提升，以全飞 秒、ICL 等为代表的中高端手术凭借切口小、精度高的优势，成为屈光手术的热门选择。 公司积极顺应医疗与消费升级趋势，提供了丰富的中高端术式选择。公司中高端手术收入 占比从 2019 年的 63.2%提升至 2021 年的 72.0%，中高端手术量从 2019 年的 3.80 万眼 快速增长至 2021 年的 7.04 万眼。我们看好公司屈光手术业务在中高端手术占比稳健提高 的趋势下进一步向好发展。

量：手术量持续提升助力板块良性发展。随着公司屈光诊疗选择的逐渐丰富和品牌影响力 的有序扩大，公司屈光手术量不断提升，从 2017 年的 39091 例增长至 2021 年的 107321 例，18-21 年 CAGR 达 28.7%。与此同时，公司着手打造独立的屈光中心并继续巩固对屈 光医生的培养，进一步提高了患者就医的可及性。考虑我国屈光不正患者数量持续增加叠 加公司屈光业务服务网络持续扩张，我们看好公司屈光手术量继续快速提升。

2.视光服务项目：服务种类丰富，板块快速发展

深化渠道布局，看好视光快速增长。视光矫正根据光学原理，通过镜片或非永久改变（如 角膜接触镜）眼屈光折射力的方式，实现视网膜上的清晰成像。视光矫正的主要方式有框 架眼镜、普通角膜接触镜和角膜塑形镜三种。近年来，公司通过不断培育视光人才和深化 渠道下沉布局，实现了视光业务的快速增长；公司视光服务项目 22 年实现收入 3.97 亿元， 同比增长 9.9%，占总营业收入比例为 12.3%。考虑公司下沉渠道铺设快速落地，我们看 好公司视光业务继续保持高增速，我们预计 23-25 年视光服务项目收入 CAGR 近 40%。

品类齐全，多点开花。公司注重视光服务项目的发展，致力于打造多样化的技术解决方案， 并通过连锁医院与视光中心的配合联动，有效扩大服务半径。公司以框架眼镜、隐形眼镜 和角膜塑形镜为主要治疗方式逐步完善其视光矫正解决方案。根据公司投资者关系活动记 录表（编号 2023-002），公司视光服务项目中角膜塑形镜收入占比已超 40%，我们预计该 占比在未来有望凭借疗法的持续下沉而实现进一步提升。

1） 框架眼镜（含离焦镜）

医学验光大势所趋，市场广阔。按照验光方式的不同，视光配镜可被分为传统商业验光和 医学验光两大类，其中医学验光特指在医院等机构进行并需要有专业医师指导的验光、视 光配镜等过程。相比传统商业验光，医学验光除检查眼睛的屈光状态外，还会对患者的双 眼视功能状态进行系统检查评估，并依此提供个性化配镜方案。医学验光通过规范化的验 配流程提升了患者的戴镜体验感和适配性，目前已成为欧美市场的主流验光方式；与此同 时，2021 年 10 月国家卫健委发布的《儿童青少年近视防控适宜技术指南（更新版）》也 明确建议前往医疗机构遵照医生或验光师的要求选择合适眼镜及遵医嘱戴镜。我们看好公 司通过医学验光业务的持续下沉，推动框架眼镜（含离焦镜）配镜等相关业务的快速增长。

2）角膜塑形镜

安全便捷新疗法，市场需求快速释放。角膜塑形镜俗称 OK 镜，是采用特殊逆几何形态设 计的硬性透气性接触镜，其通过压迫角膜中央视区使屈光度下降，从而实现矫正视力功能 的目的。从有效性看，长期佩戴角膜塑形镜能有效缓解近视眼眼轴的增长，帮助遏制近视 度数加深；从便捷性看，角膜塑形镜仅需要患者在夜间佩戴，相比其他视光矫正手段，角 膜塑形镜对患者日间生活影响较小。虽然近年来我国居民对角膜接触镜的接受度有所提高， 但角膜接触镜在我国大陆地区的渗透率仍只有 1.68%，相比 2018 年中国香港（9.70%）、 中国台湾（5.40%）和美国（3.50%）的渗透率水平仍有较大的提升空间。我们看好角膜 塑形镜渗透率的提升驱动公司相关业务的持续增长。

3.白内障项目：行业需求仍待满足，高端术式驱动增长

市场需求潜力明显+手术迭代升级，看好白内障收入持续稳定。白内障指由各种原因导致 晶状体蛋白变性，从而引起晶状体的混浊。白内障手术通过摘除混浊晶状体并植入人工晶 体的方式实现恢复患者视力的目的，是目前有效治疗白内障的唯一方法。公司白内障业务 22 年实现收入 7.51 亿元，同比下降 0.7%，主因国内疫情影响院内常规诊疗开展。考虑到 我国白内障患者人数众多、白内障手术渗透率低，且公司丰富的诊疗选择能够满足患者群 体的个性化需求，我们看好公司白内障业务长期稳定发展，我们预计 23-25 年公司白内障 业务收入 CAGR 超 10%。

量：国内 CSR 水平亟待提升。我国白内障患者众多，手术渗透率亟待提高。根据灼识咨 询的资料，我国白内障患者数居于全球首位，2019 年我国白内障患者多达 1.26 亿，其预 计 2025 年将增至 1.51 亿（20-25E CAGR=3.0%）。在过去十余年间，政府多次出台促进 白内障诊治率提升的相关政策；根据《我国防盲与眼健康事业的主要成就》（赵家良，《眼 科》，2020），2019 年我国每百万人白内障手术例数（CSR）已达 3143 例（VS 2000 年 为 370 例），但与发达国家相比仍差距明显，甚至不及同为发展中国家的印度。虽受 2017 年起国内部分地区医保控费和筛查模式调整及新冠疫情影响，国内 CSR 增速出现阶段性 放缓，但考虑我国人口老龄化趋势及居民眼保健意识提升，我们看好公司白内障手术量持 续获益于市场扩容。

价：消费升级背景下业务结构持续改善。公司能够提供针对不同消费层级的多样化手术方 案。随着白内障术式的迭代升级，公司现已具备开展飞秒超乳白内障联合手术、白内障超 声乳化及人工晶体植入手术、三焦点晶体、ICL 晶体植入术等先进疗法的能力，为患者提 供更多元、更安全、更有效的白内障诊疗选择。得益于中高端术式的持续推广，公司中高 端白内障手术晶体耗用量占白内障晶体总量比重持续提升，从 2019 年的 61.03%增至 1H22 的 71.78%，白内障手术均价从 2019 年的 6117.1 元提升至 1H22 年的 6949.4 元。 我们看好中高端白内障手术占比的持续提升进一步推升公司白内障手术客单价。

4.综合眼病项目：综合实力过硬，看好长期发展

深化渠道布局，看好基础眼科可持续增长。综合眼病诊疗通常涉及眼表、角膜病、眼底病、 斜弱视与小儿眼科、青光眼等眼科亚专科。公司汇聚了一批具有国际影响力的基础眼科领 头人，诊疗能力业内领先。2022 年公司综合眼病项目收入 9.09 亿元，同比下降 2.4%，主 因国内疫情影响院内常规诊疗开展，占总营收比重为 28.1%。考虑公司基础眼科诊疗实力 过硬且行业影响力较高，我们预计 23-25 年公司综合眼病项目收入 CAGR 超 15%，继续 保持稳健增长。

基础眼病对于诊疗水平要求较高，公司综合能力扎实。与屈光和白内障等眼病相比，各类 基础眼病的诊疗过程相对复杂且治疗难度相对较大，对眼科医院的能力要求相对更高。其 中，眼表病通常包括角膜和结膜的感染性炎症、干眼、过敏性角结膜炎等，而角膜疾病是 仅次于白内障的第二大致盲性眼病，也是眼球摘除的首要致病因素；眼底病主要指视网膜、 脉络膜、视神经和玻璃体的相关病变，治疗相对复杂且难度较大；斜弱视与小儿眼科则主 要针对继发性斜弱视、肌肉不平衡引起的原发性斜弱视等进行治疗。公司的基础眼病诊疗 实力过硬且业务布局全面，能够较好地满足患者的多样化需求。

公司资源实力雄厚，公司品牌力不断提升。历经多年经验积累，公司综合眼病项目聚集了 雄厚的人才与技术资源。从人才软实力角度看，以眼底病学组黎晓新教授领衔的疑难眼病 会诊平台和以赵堪兴教授领衔的小儿疑难眼病会诊平台均已成为国内知名平台。从硬件技 术硬实力角度看，厦门眼科中心拥有国内首批眼库, 并与美国、斯里兰卡等多家国际眼库 建立有长期、稳固的合作关系，角膜移植手术量在国内遥遥领先；同时，厦门眼科中心在 国内较早开展了各类眼底疾病诊治新技术，包括微创玻切技术、抗 VEGF 药物医治眼底新 生血管疾病等，是我国东南地区的疑难眼病转诊中心。我们看好公司综合眼病项目凭借丰 富的诊疗资源实现长期可持续发展。