东方证券经营特征及业务线介绍

经纪业务积极向财富管理转型，收入结构不断优化。

1.财富管理标签鲜明，高盈利弹性

1.1、财富管理标签鲜明

东方证券财富管理标签鲜明，常态年份（非大牛/大熊市）公募资管利润占公司半壁江山。1）2021年东 方证券公募业务（东证资管+汇添富）合计贡献集团利润占比49%，在中大型上市券商中公募资管利润占 比最高。2）1H22其他业务整体亏损（1Q22股票自营亏损、2Q22大额减值），公募业务合计贡献集团 利润比重高达134%。

1.2、高盈利弹性、短期内无再融资压力

自营承压与股质减值计提拉低2022业绩基数。东方证券1Q-3Q22单季归母利润分别为2.3、4.2、13.5亿 元。上半年业绩基数低，主因：1）2Q22提取信用减值（主要是股票质押）8.6亿，主因公司进一步出清 信用业务风险。2）1Q22投资亏损6.4亿，主因股票自营亏损；9M22净投资收入同比-54%。东方证券2022年完成大额配股，当前仍有加杠杆空间，短期内无再融资压力。2022年4月公司完成配股 募资127亿元，3Q22经营杠杆约3.29倍，远低于前十大券商平均值4.56倍，公司经营杠杆仍有提升空间。基数效应及加杠杆空间仍充足，2023年具备高盈利弹性。在日均成交额yoy+10%，上证指数年底3500 点，日均非货基规模yoy+12%，新发权益基金份额yoy+80%情形假设下，预计公司1Q23E净利润11.0 亿元/yoy+383%，1H23E净利润28.3亿元/yoy+337%。

1.3、盈利结构：公募资管为利润稳定器、自营提供弹性

公募资管业务为东方证券的利润稳定器，18-21年公募资管利润CAGR26%。2018-2021年东方证券公 募资管（汇添富+东证资管）贡献公司利润占比均超4成，2018-2021年公募资管利润CAGR为26% （13.1亿元-25.9亿元）。在熊市环境下（如2018、1H22），公募业务贡献集团利润占比均超100%； 在牛市环境中（如2019、2020年），公募业务贡献集团利润占比仍超4成。自营业务提供收入弹性，近五个报告期，投资收入占比最高至69%（2019年），最低18%（1H22）。 投资收入占比在牛熊市中有波动，在2018、2022年权益市场下行时，投资收入（投资收益-长股投+公 允价值变动+债权利息收入）贡献收入占比明显下降，1H22收入占比仅为18%，为近五个报告期最低水 平；权益市场上行时，投资收入占比近7成；预计随23年权益市场回暖，自营业务有望贡献收入弹性。

1.4、资产质量：近4年压降股质业务，风险出清轻装上阵

近四年持续压缩股票质押业务规模。东方证券股票质押业务余额从2018年的256亿压降至2Q22约108亿； 2Q22扣除减值准备59亿后的股票质押净值约49亿，较18年末下降80% 。计提减持充分，轻装上阵，不断夯实资产质量。2019年以来，公司计提减值损失较为充分，19-21年计提 减值均超10亿，9M22计提减值10.5亿，信用业务风险基本出清。预计未来减值计提对于净利润的影响较小。

1.5、公司2021年推进管理层薪酬机制改革，考核挂钩ROE

东方证券整体实力排名行业13名左右；2021年公司完成经营层的换届，新一届经营层年轻化、专业化。 公司推进经营管理层的考核薪酬机制的改革，核心是对标上市公司的平均ROE水平。2021年-2024年发展战略规划的目标是在规模、实力、经营效率上接近行业第一梯队水平。在经营策略方面，公司提出了“两提升、两稳固、一突破”：提升投资银行业务和财富管理业务的规模 和水平，稳固投资业务和资产管理业务的品牌和优势，并在金融科技赋能业务上取得突破。

2、业务线分析：公募为核、财富管理转型领先，投资保持弹性

2.1、公募资管：业绩支柱，常态年份下利润贡献半壁江山

公募业务为公司业绩支柱：汇添富（参股35.4%）、东证资管（全资子公司）净利润高增，2018-2021年 CAGR分别为47%、15%（行业26%）。 相较于同梯队公司，汇添富、东证资管主动权益规模占比较高。4Q22主动权益占非货基比重：东证资管 61%、汇添富44%（同梯队中，富国、广发、易方达占比38%、36%、34%），牛市中业绩爆发力也更强。

2.2、东证资管：券商资管领头羊，公募业务先发优势显著

东证资管成立于2010年，于2013年获得公募牌照，是国内成立最早、公募规模最大的券商资管子公司。 东证资管长期投资业绩保持行业前列：截至1H22，东证资管近七年股票投资主动管理收益率121.96%， 排名位于行业第3位；旗下固定收益类基金近五年绝对收益率28.53%，排名行业前1/5。 东证资管盈利能力显著领先同业：1H22营收15亿、净利润5亿，均排名券商资管首位；公募管理规模近 2400亿，稳居第一；ROE常年维持在25%以上，1H22年化约28%。

2.3、经纪业务结构优化：交易佣金依赖度低，积极拓展机构理财

经纪业务积极向财富管理转型，收入结构不断优化。2018-1H22公司经纪客户数量由147万提升至233万， 客均资产从30万提升至35万（2021年为41万）；公司将金融产品代销及金融产品体系建设作为财富管理工 作的核心内容，2021年公司证券经纪收入33.6亿，其中代销收入占比约17%，较2018年提升10pct；根据 基金业协会数据，截至3Q22公司股票+混合公募基金保有规模391亿元，在券商中排名第10位。

拓展机构理财业务，创新高净值客户服务商业模式。2021年公司正式推出机构理财业务，并在城农商行、公 募基金、信托、上市公司、私募机构等各类客群中推广，打造在券商机构理财业务的先发优势；2Q22公司 机构客户资产规模达人民币4605亿元。此外，公司不断夯实及完善美丽东方·财富100的产品池，满足高净值 客户的投资需求，截至2Q22公司零售端高净值客户资产规模人民币1619亿元，客均资产达229万元。

2.4、基金投顾业务后来居上：投顾队伍领先，三渠道获客

东方证券作为第二批获基金投顾业务资格的券商，截至2022年11月末，已实现基金投顾AUM147亿， 客户数达16万户。 东方证券从事基金投顾业务的人员队伍已经超过2000名，主要通过线上、线下、外部机构合作进行获客。 线下方面：1）面向B端，公司成立专属服务团队，走进上海地区大型企业，其他城市依托分支机构进行 对接，集中批量介绍公募基金投顾业务；2）面对C端，全国分支机构会组织基金投顾宣讲会与沙龙、投 资者教育等活动。线上方面：通过APP、微信公众号、官网等终端开展基金投顾业务的推广，目前东方 赢家APP上已设有基金投顾业务专区。外部机构合作方面，公司已经与雪球基金开展基金投顾业务的合 作，与其他互联网平台以及地方农商行持续推进中。

2.5、投资业务：保持股票自营弹性，固收投资占比2/3

投资策略上保持一定方向股票自营提供业绩弹性。 1H22受到股票自营业绩拖累，金融投资收益率年化仅 约2.0% 。2018-2021年化投资收益率分别为2.2%、4.8%、5.3%、3.9%。 投资以固收为主，固收类占总投资规模的2/3。目前公司固定收益团队100余人，在交易所债券业务、银行 间市场、国债期货、做市等方面加速推进建设。1H22东方证券债类投资总规模为1106亿元，占金融投资 规模67%。

2.6、投行业务：债承市占率跻身行业前10，IPO储备充足

全资子公司东方投行从事投行业务。东方投行前身是东方花旗，2020年4月东方证券收购东方花旗33.33% 股权，东方花旗变更为东方证券承销保荐有限公司（即东方投行），成为东方证券的全资子公司。 东方投行债承规模市占率逐步提升，排名行业前10。按发行日统计，2022公司债券主承销规模3363亿元， 债券主承销市占率3.1%，排名行业逐步提升至第7。股权主承销方面，受IPO发行周期影响，2022年公司 IPO业务市占率1.4%，再融资业务市占率1.4%，均低于2021年。