游戏行业现状、收入及核心竞争力分析

版号常态化稳定供给，游戏新品上线加速。

1. 产品周期到来，游戏行业复苏明显

1.1. 版号供给修复，推动供给回暖

从版号供给来看，至 2023 年 6 月，游戏版号发放数量已达到 549 款，版号月度平均 发放数量较 2022 年增长 25.1%，版号发放情况明显改善。进口版号于 2022 年 12 月 及 2023 年 3 月分别发放，进口版号的发放恢复常态化，游戏产品供给数量有所修 复。

从月度数据来看，2022 年 4 月版号恢复正常发放后，月度版号发放数量稳定在 70 款附近。而在 2023 年版号发放数量平均为每月增长至 80-90 款，月度发放稳定，数 量有所增长。

1.2. 产品发行数量逐步提升，品类不断丰富

在产品发行方面，2023 年起新游发行数量迎来回升，产品上线节奏有明显改善。根 据伽马数据，进入 iOS 日畅销榜前 200 的产品由 2022Q4 的 28 款增加至 2023Q1 的 33 款。我们认为进入 iOS 畅销榜前 200 的产品通常是品质相对较好，能带动一定收 入的重点产品，进入前 200 的新游数量提升，充分表明供给端的实质性改善。

在重点产品表现来看，2023 年重点新游上线情况逐步改善， 4 月新游 TOP5 流水情 况较 Q1 有明显提升，其中仅 4 月新游就有两款流水达到 5 亿以上的产品上线，仅 单月产品体量就有望与一季度持平。

同时 5、6 月还有有多款重点产品上线及定档，新品表现的显著回升有望提振行业整 体预期。在重点产品方面，5-6 月份上线的重点产品包括三七互娱《最后的原始人》、 《凡人修仙传：人界篇》；心动公司《火炬之光：无限》；深蓝互动《重返未来 1999》 等；腾讯《白夜极光》等；此外腾讯《无畏契约》定档 7 月 12 日、网易《逆水寒》 手游定档 6 月 30 日。旗舰产品定档及上线，充分说明行业整体景气度改善。

2. Q1 游戏行业收入环比回升，行业景气度改善

从游戏行业季度收入来看，根据伽马数据统计，2023Q1 游戏行业销售收入 675.09 亿元，同比下滑 15.06%，环比增长 15.62%。我们认为，虽然游戏板块在同比口径下 仍然有所下滑，但随着新游上线的增加，环比改善较为明显。

从 4 月数据来看，游戏行业同比下滑趋势有所缓解，同比下滑幅度由 2023 一季度 的 15.06%收窄至 4 月的 2.16%，边际复苏态势明显。其中移动游戏下滑幅度较市场 总体下滑幅度更大，主要在于移动游戏生命周期较短，更依赖新品上线，随着新品 上线的增长，我们预期行业整体景气度将持续改善。

3.游戏核心竞争力：研发及 IP

3.1. IP 具备时间和空间厚度，AIGC 驱动 IP 世界观完善

游戏原生 IP 较少，但游戏是 IP 重要收入载体。根据伽马数据《2022-2023 移动游 戏 IP 市场发展报告》，我国文娱 IP 市场中原生类型为文学的 IP 占比达 52%，是最 主要的 IP 来源，而游戏原生 IP 占比约为 10%。但从收入角度来看，游戏收入占文 娱 IP 市场总营收的 37.2%，游戏是 IP 变现的主要方式之一。

优质 IP 具备时间和空间厚度，受众影响深远。以“奥特曼”IP 为例，诞生于 1966 年的“奥特曼”IP 于 1993 年正式进入中国市场，并在较长的时间内积累了老中青 广泛年龄跨度的粉丝群。从营销声量来看，根据魔镜市场情报发布《2022 重点行业 IP 联名分析》报告显示，2022 年 1-8 月，在小红书、微博、抖音平台，相关贴子合 计超过 433 万条，拥有 7.24 亿交互量和约 1364 亿曝光量。IP 影响力较强。

从粉丝年龄分布及空间分布来看，“奥特曼”IP 受众人群涵盖广泛，在 16-35 岁均有 较多受众分布，而在空间上，自一线城市到三线以下城市均有 IP 受众，体现出较长 的时间和区域跨度，体现出 IP 深厚的影响力。

AIGC 赋能 IP 世界观构建，提升 IP 价值。我们认为在 AIGC 助力下，IP 价值有望 进一步显现，主要体现在 1）IP 具备较高的集中度，有利于提升优质内容影响力。 根据 Sensor Tower 显示，从收入看，主要国家头部 IP 在 IP 总收入的占比均较高。 其中韩国绝大部分 IP 收入份额来自《PUBG》及《天堂》。2）AIGC 通过优质的内 容生成，降低 IP 内容开发成本，充实 IP 世界观及内容架构，提升 IP 价值。在世 界观的丰富度上，我们认为现有最为丰富完整的设定主要来源于 TRPG 类游戏，例 如 DND 及 CoC 等，TRPG 类游戏通常有一位“DM”（地下城主）或者“KP”（守 秘人），通过细致的游戏设定、对规则熟悉的主持人推动游戏的进行。考虑到生成式 AI 基于已有规则的创造能力，我们预期其有望能帮助现有 IP 实现类似 DND 等具备 丰富完整世界观的游戏产品，充实 IP 游戏体验。

3.2. 研发能力是公司长期壁垒

优质内容具备稀缺性，研发是游戏公司长期壁垒

版号限制下，新产品精品化趋势显著。从 2020 年发行的游戏来看，头部公司如腾讯 发行重点 MMO 产品《天涯明月刀》手游、IP 作品《火影忍者》、《一人之下》、《使命召唤手游》、《妖精的尾巴》等，并取得了优秀的上线成绩。在游戏品质方面，《天 涯明月刀》手游实装了超远视距、动态光照、天气系统等，使得手游画面有接近端 游的表现，产品力优秀。根据伽马数据测算，《天涯明月刀手游》上线首月流水超过 13 亿元。2023 年 4 月上线的《崩坏：星穹铁道》则是将卡牌与开放世界融合，提升 卡牌类游戏的整体体验。我们认为，玩家对游戏内容和玩法的期待持续提升，驱动 游戏开发者不断开发优质内容，优质内容提升了玩家品味，拉高了低质量产品的用 户的转化成本，研发对游戏行业的重要性持续升级。

优质内容始终具备稀缺性，研发是游戏长期壁垒。我们认为游戏内容主要包括创新 受欢迎的玩法、有感染力的画面、流畅的场景演绎、丰富有挑战性的战斗机制等， 而玩家在体验的过程中，对游戏内容的需求也在不断升级，从而使得优质游戏的门 槛不断提升，并长期具备稀缺性。

AI 是工具的发展，产品表现决定竞争力

AIGC 是游戏新的生产工具，有利于效率提升。根据完美世界游戏，公司将 AIGC 融入自身生产管线，通过 AI 技术提升公司在美术开发、剧情塑造等方面的能力。在 场景构建方面，利用 AIGC 技术，让公司原有的自动化程序构建方案变得更加智能， 从而更具备使用价值。在剧情方面，AI 可以辅助策划完成一段带有语音、口型、动 作、运镜等表演素材的剧情序列，从而大幅提升研发效率。

关注产品呈现，游戏体验是竞争核心。我们认为，AI 技术能提升游戏开发效率，但 是核心体验仍需开发者对玩家具备洞察，优质的产品体验是游戏公司核心竞争力。 我们对比 Switch、PS5 及 Xbox Series X|S 的销量表现，可以看出设备整体参数较差 的 Switch 在销量方面更加领先，其生命周期内的市占率达到 67.9%（仅对比同世代 游戏机产品）。Switch 作为掌机在参数及画面表现方面明显弱于 PS5 及 Xbox Series X|S，但优质的第一方游戏如《马里奥》系列、《宝可梦》系列等推动了产品销量。 以日本市场为例，根据 Fami 通报道，2021 年日本地区游戏销量排名前十全部都是 Switch 平台游戏，其中《怪物猎人 崛起》排名第一，销量达到 235 万份；《宝可梦 晶灿钻石/明亮珍珠》排名第二，销量 231 万份；《桃太郎电铁 昭和平成令和也是惯 例》以 127 万份排名第三。

我们认为，随着 AI 技术的发展，优质 IP 的价值有望通过 AI 进一步体现，而游戏内 容仍然是玩家留存及付费的核心要素，因为 IP 及研发有望成为在 AI 时代游戏产业 的重要护城河。