国内经济现状及发力点分析

2023 年宏观政策总基调延续，发力点继续优化。

由于 2023 年一季度或继续受疫情冲击影响，但二季度由于低基数效应以 及疫后恢复期因素环比增速将较快，同比或也是全年新高，因此宏观政 策总基调虽然仍为稳健的货币政策与积极的财政政策，与 2022 年的发力 靠前不同的是更注重全年的力度，同时发力点也将进一步优化。

（1）货币政策延续稳健，2023 年将更加精准有力。2022 年货币政策操作呈现数量+价格、总量+结构的特征。二季度疫情对 经济冲击加大，随之稳增长目标强化，货币政策加大逆周期调节力度， 货币政策工具使用更多更足。数量方面有降准与再贷款工具等，价格工 具方面有调降 MLF 及超预期下调 LPR 等 ，此外还有 “金融 23 条”以及 其他加快落实一揽子稳增长政策等。总的来说，就是要充足发力、精准 发力、靠前发力（国新办新闻发布会）。 市场流动性总体保持充裕。2022年四个季度DR007日均值分别为2.10%、 1.72%、1.57%、1.70%，均较 2022 年全年 2.17%的均值回落，尤其是二季 度疫情冲击加大后回落幅度明显。四季度，在央行小幅回收多余流动性、 市场预期变化等综合因素影响下，利率有所反弹但总体仍在低位水平。 与之相对应，R007 与 DR007 的差值在 2-3 季度总体平稳，多数时间在 10-20bp，为实体经济发展提供良好的金融环境，不过四季度后半期波动性 有所上升。

从信贷层面看，决策层的态度较为坚决，半年多时间开了 3 次货币信贷 形势分析会，希望推动信贷平稳快速投放，当月及随后的 1 个月均出现 了脉冲式的增长，但由于市场信心不稳、预期较弱，信贷的持续性不够。 即便后续有政策性开发性银行调增 8000 亿元信贷以及 3000 亿元专项债 资本金支持，但恢复至常态水平还要看需求端复苏情况，毕竟疫情冲击 下的本轮复苏慢于前几轮宽松周期。此外，为了更好的支持经济发展， 更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，央行逐步构建了适合我 国国情的结构性货币政策工具体系。结构性货币政策工具是央行引导金融机构信贷投向，发挥精准滴灌、杠杆撬动作用的工具，通过提供再贷 款或资金激励的方式，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放， 降低企业融资成本。其中，2021 年四季度至今，央行共创设碳减排支持 工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、普惠养老 专项再贷款、交通物流专项再贷款、设备更新改造专项再贷款等 6 项结 构性再贷款工具，额度近 2 万亿元（实际使用效果有待于进一步优化）。 未来，小微企业贷款支持工具、科技创新再贷款、碳减排支持工具等仍 是结构性工具的重点。

12 月中央经济工作会议提出，稳健的货币政策要精准有力，要保持流动 性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速 基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域 支持力度。从外部看，2023 年海外加息外溢效应减弱、国内通胀压力不 大，为中国货币政策宽松提供可能与空间。综合而言，2022 年货币政策 操作延续稳健略松，量方面要保持流动性合理充裕（2023 年 MLF 到期 4.55 万亿元）以及稳定市场预期，或有 1-2 次降准可能，但中长期空间 有限（隐性下限是 5%，不过近期社科院学部委员李扬教授提出改革法定 准备金率制度继续降准，到一定程度（3%左右） 时，稳定法定准备金制 度）；价方面，将持续释放 LPR 改革效能，发挥存款利率市场化调整机制 作用，推动企业融资成本稳中有降，或有 1 次降息可能。

（2）财政政策仍偏积极。2022 年财政收支矛盾较为突出。前 11 个月，全国一般公共预算收入约 18.6 万亿元，同比下降 3%，大概率低于年初预算（全年全国一般公共预 算收入预计约 21 万亿元，同比增长 3.8%）。收入与支出累计增速的差值 最大达到 16.1 个百分点。财政减收，一方面受疫情冲击严重、经济下行 压力加大以及土地市场与房地产市场低迷等因素的影响，另一方面，为 了帮助企业纾困与提振消费，政府加大了税费支持力度，包括实施大规 模增值税留抵退税等新的组合式税费支持政策、制造业中小微企业延续 缓缴税费等稳经济一揽子政策及接续措施（包括阶段性减征部分乘用车 车辆购置税，支持企业创新阶段性减税等）。其中，税收数据显示，截至11 月 10 日，全国税务系统合计办理新增减税降费及退税缓税缓费超 3.7 万亿元。其中，已退到纳税人账户的增值税留抵退税款达 23097 亿元， 超过 2021 年全年退税规模的 3.5 倍.

12 月中央经济工作会议提出，积极的财政政策要加力提效。保持必要的 财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质 量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。根据财政部的信息， 加力主要体现在一是统筹财政收入、财政赤字、专项债券、调度资金等， 保持适度支出强度，加强国家重大战略任务财力保障，持续推动财力下 沉；二是合理安排赤字率和地方政府专项债券规模，适量扩大专项债券 资金投向领域和用做资本金范围，今明两年持续形成实物工作量和投资 拉动力，确保政府投资力度不减；三是持续增加中央对地方转移支付， 做好困难群众失业人员动态建设和救助帮扶，兜牢兜实基层三保底线， 为经济运行营造良好的基础环境。提效则体现为一是完善减税退税降费 政策，增强精准性和针对性；二是进一步优化财政支出机构，加大科技 攻关、生态环保、基本民生、区域协调等重点领域投入，支持补短板、 强弱项、固底板、扬优势，更直接、更有效地发挥积极财政政策作用； 三是更好发挥财政资金引导与撬动作用，有效带动扩大全社会投资和促 进消费；四是完善财政资金直达机制，深化预算绩效管理，提高财政资 金使用效益和财政政策效能；五是持续创新和完善财政宏观调控，注重 加强与就业、产业、科技、社会政策协调配合，形成高质量发展合力。 综合来看，2023 年赤字率可能小幅提升，专项债或将略有增长。