各电商平台业绩有何表现？

京东 22 年三季度实现营收 2435 亿元，同比+11.4%。

1、拼多多：收入利润大超预期，品牌化推进迅速，平台进入良性飞轮期

拼多多实现 3Q 营业收入 355.04 亿元，yoy+65%，增长强劲，大超预期；Non-GAAP 归 母净利润 124.47 亿元，yoy+295%。经营性净现金流为 116.5 亿元，截至 Q3 现金及等价 物与短期投资共计 1378 亿元。 广告收入增长强劲，平台承接双向需求。Q3 实现广告收入 284 亿元，yoy+58%；我们预 估 GMV 增速 30%左右，广告增速 gap 拉大主要是品牌化战略，根据多多情报通数据， 品牌商品销量占比从年初 9%稳步提升至 13%，预计品牌 GMV 占比达 15%左右。品牌商 家入驻数量大幅提升+各家提高拼多多平台投流预算，预计双十一部分广告资源提前确认。 目前看拼多多在高线与低线城市推出差异化品牌，满足用户高品质低价好物需求，预估 客单价提升超预期；过去几年帮助制造业孵化上千品牌，赋能供应链；农业、美容个护、 家电 3C 增速较高，横向对比其他平台仍有 take rate 提升空间。

2、京东：利润超预期，供应链建设增厚平台价值

京东 22 年三季度实现营收 2435 亿元，同比+11.4%；经营利润 87 亿元（21 Q3 经营利润 26 亿元），经营利润率 3.6%，同比+2.4pct，环比+2.2pct，其中京东零售经营利润率 5.2%， 同比+1.2pct，环比+1.8pct，新业务扭亏为盈，盈利 2.8 亿元；Non-GAAP 经营利润 99.3 亿元，Non-GAAP 经营利润率 2.1%；Non-GAAP 归母净利润 100.4 亿元，同比+98.9%， Non-GAAP 归母净利率 4.1%，同比+1.8pct，环比+1.7pct。 物流基础设施建设推动服务收入高增。22年Q3公司实现收入2435亿元，同比增长11.4%。 分业务看：1）商品收入 1970 亿元，同比增长 5.9%，其中 3C 家电收入 1193 亿元，同比 增长 7.6%，高于行业增速（Q3 社零限额以上家用电器零售额+3.9%），基本盘稳固；日 用百货收入 777 亿元，同比增长 3.5%。公司本季度进一步收缩京喜业务，去年同期京喜 收入规模较大，剔除京喜影响，日用百货增速提高，略低于 3C 家电；2）服务收入 465 亿元，同比增长 42.2%。其中，平台及广告服务收入 189 亿元，同比增长 13.0%；物流及 其他服务收入 276 亿元，同比增长 73.0%。物流建设和服务能力持续得到认可，Q3 京东 物流外部客户收入占比近 7 成，同比增长 67.8%，尤其快递、快运等客户收入同比增长102.8%；供应链基础设施趋于完善，Q3 收购德邦后，京东物流运营超 1500 个仓库，管 理仓储总面积（含云仓）超 3000 万平米。

开放平台商户数量和质量均提升，打造优质用户体验。1）商户端：着力开放平台生态建 设，Q3 第三方商家数量连续 7 个季度取得了 20%以上同比增长，成为首家与 LVMH 集 团旗下九大顶级时尚品牌全面合作的企业。另外时尚美妆、运动顶车及潮流品牌纷纷入 驻，品牌矩阵得以扩充；2）用户端：截至 22Q3，公司拥有年活跃用户 5.9 亿，环比新增 750 万，月活跃用户同比两位数增长，用户 ARPU 值创新高至 1745 元/人。 降本增效成果显著，京东零售经营利润率5.2%。22Q3公司营业开支2360亿元，yoy+9.2%， 其中履约费用率5.9%（qoq-0.2pct，yoy-0.6pct），销售费用率3.1%（qoq-0.4pct，yoy-0.5pct）， 研发费用率 1.7%（qoq+0.2pct，yoy-0.1pct）。按分部看，京东零售盈利能力显著提升，经 营利润率 5.2%，京东物流连续 2 季度实现盈利，经营利润率 0.7%，新业务扭亏为盈，经 营利润率 5.5%；Q3 Non-GAAP 归母净利润 100 亿元，yoy+99%，Non-GAAP 归母净利率 4.1%，yoy+1.8pct，qoq+1.7pct。

3、阿里巴巴：收入增速放缓，利润韧性强劲

阿里巴巴 FY23Q2 实现收入 2071.76 亿元，yoy+3%，qoq+1%，低于预期，主要系中国零 售、云业务收入不及预期；实现归母 Non-GAAP 净利润 343.5 亿元，yoy+13%，qoq+10%， Non-GAAP 净利润率 17%，高于预期，主要系各项业务经调整 EBITA 高于预期，尤其销 售费用率控制，较去年同期收缩 2pct。 核心业务需求承压，直播生态生态。中国业务收入 1354 亿元，yoy-1%，经调整 Ebita440 亿元，yoy+6%，Ebita Margin32%，同比+2pct。中国零售收入 yoy-1%，淘宝天猫实体 GMV 低个位数下滑，主要系消费需求疲软（M2C 业务+60%）；CMR 同比下滑 6.5%，下滑高 于 GMV 下滑，主要系疫情影响发货、平台修改退货规则、直播形式提升（较其他平台占 比低，仅大促作为预售模式），导致①退货率提升，②平台上推荐流广告变现效率下降（多 为图片形式，效率低于视频与互动，未来增加），实际 take rate 持平。核心用户群夯实， 在淘宝和天猫年消费超 1 万元的消费者约 1.24 亿，留存率 98%，贡献高比例 GMV。双 十一期间多位抖音头部主播（罗永浩、东方甄选等）加盟点淘，直播平台生态优化，预计 带来流量和 GMV 双重推动，但目前直播带货量有限。

国际业务减亏，本地生活表现亮眼。国际商业 Q3 收入 157 亿元，yoy＋4％，经调整 EBITA -10 亿元，yoy+61%，经调整 EBITA 率-6%（yoy+10pct）。其中国际零售收入 107 亿元， yoy+3%， Lazada、速卖通、Trendyol、Daraz 合计订单量 yoy-3%，系 Lazada（东南亚疫 情缓解，线下消费复苏）、速卖通（VAT 税率、欧元贬值、物流成本上升）订单量下滑， 部分被Trendyol强劲增长抵消（订单量yoy+65%）；本地生活Q3收入131亿元，yoy+21%， 经调整 EBITA -35 亿元，yoy+47%，经调整 EBITA 率-27%（yoy+33pct）。其中，饿了么 GMV 同比正增长，受益 AOV 提升和单均配送成本下降，UE 连续两个季度为正。 云业务增速疲软，客户结构改善。云业务 Q3 收入 208 亿元，yoy＋4％，系公有云收入稳 定增长，部分被混合云收入下跌所抵消。其中，金融、电信、公共服务等非互联网客户 yoy+28％，占比 58％（环比+5pct）；互联网客户 yoy-18％，系 TikTok 解约和在线教育客 户收入下降；Q3 经调整 EBITA 4.3 亿元，margin 2%，盈利能力稳定。