稀土价格及供需两端如何？

资源整合加速，新兴需求驱动。

1. 稀土复盘：价格企稳回升，23 年新兴需求驱动增长

2022 年稀土价格整体表现为先涨后跌，Q1 供需错配带动价格上涨，最高点镨钕价格超过 120 万/吨，Q2-Q3 疫情导致需求下滑，且第二批稀土开采指标略超预期，价格逐步回落， Q4 开始需求回暖，价格止跌企稳，镨钕价格维持在 60-70 万/吨。

2021 年由于新能源车、风能和变频空调等领域对钕铁硼永磁需求的爆发，氧化镨钕缺口 持续扩大，复刻能源金属锂的增长逻辑，但稀土供给端每年由政府统一分配指标，2022 年在需求下滑、供给反而略超预期的情况下，预计氧化镨钕过剩 0.38 万吨。2023-2024 年需求预计稳步增长，工业电机、机器人等领域有潜在需求增量，供给指标若以每年 20% 增长，预计氧化镨钕分别过剩 0.03 万吨、0.3 万吨。

2.稀土需求：新能源车占比最高，工业电机潜在增量

高性能钕铁硼的应用领域涵盖传统和新能源汽车、风力发电、电子设备、空调家电等。 根据规定，内禀矫顽力（Hcj）和最大磁能积（(BH)max）之和大于 60 的烧结钕铁硼永磁 材料定义为高性能钕铁硼。低端钕铁硼主要应用于磁吸附、磁选、电动自行车、箱包扣、 门扣、玩具等领域。 1）驱动电机是新能源汽车的三大核心部件之一，稀土永磁驱动电机具有尽可能宽广的弱 磁调速范围、高功率密度比、高效率、高可靠性等优势，能够有效地降低新能源汽车的 重量和提高其效率，需求刚性强。 2）风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式，其中永磁直驱式和半直驱式使 用高性能钕铁硼磁钢。预计未来永磁直驱电机渗透率逐年提升，将持续带动风电领域对 于高端钕铁硼永磁材料的消耗。 3）变频空调生产中大量使用高性能钕铁硼永磁材料替代铁氧体永磁材料，钕铁硼的渗透 率快速上升。 4）钕铁硼永磁由于其高磁能积、高压实密度等优越特点，符合消费电子产品实现小型化、 轻量化、轻薄化的发展趋势，因此被广泛应用于音圈电机（VCM）、主轴驱动电机、手机 线性震动马达、摄像头、收音器、扬声器、耳机、数码伸缩镜头电机等诸多器件。

政策推动高性能钕铁硼行业发展。2021 年 11 月，国家工信部、市场监管总局发布的 《电机能效提升计划（2021-2023 年）》，鼓励使用以稀土永磁电机为代表的节能电机， 拓展高效节能电机产业链，扩大高效节能电机的绿色供给等。预计到 2023 年，高效节 能电机年产量达到 1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以上。

根据测算 ，预计 2025 年下游 对高性 能钕铁硼 需求 22.42 万吨，2022-2025 年 CAGR=20.39%，其中新能源车用钕铁硼占比从 2020 年的 11%上升到 2023 年的 34%，新能 源车为高性能钕铁硼永磁提供最大需求增量。若工业电机能效提升计划能够在 2023 年落 地，将大幅提升该领域对钕铁硼永磁的需求，2023 年工业电机需求占比将从 2022 年的 7% 提升至 15%。

3. 稀土供给：国内资源整合加速，指标控制刚性强

我国稀土总量控制指标区分轻重稀土资源进行管控，新一轮行业整合大势开启 21 年 12 月，中铝集团、中国五矿、赣州市人民政府等进行相关稀土资产的战略性重组 为中国稀土集团，股权结构为：国务院持股 31.21%，中国铝业集团、中国五矿和赣州稀 土集团分别持股 20.33%，中国钢研科技集团、有研科技集团分别持股 3.9%。 22 年 9 月，中国稀土集团合计持有五矿稀土 3.93 亿股股份，占其总股本的 40.08%，五 矿稀土实际控制人已由五矿集团变更为中国稀土集团，最终实际控制人仍为国务院国资 委，因此五矿稀土更名为中国稀土。重组后的中国稀土集团中重稀土开采指标占我国中 重稀土开采总量的近 70%，与北方稀土南北呼应，塑造了一南一北两大稀土集团的新格 局。 22 年 10 月，广晟有色间接控股股东广晟集团与中国稀土集团将实现战略合作，随着两 大稀土集团之间联手，国内稀土资源整合进度将会提速，从而促进稀土定价话语权重塑。 工信部、自然资源部公布 22 年稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 21 万吨、20.8万吨，同增 25%，其中北方稀土的开采指标和冶炼指标最大，分别为 14.17 万吨和 12.89 万吨。

海外稀土供给主要集中在美国 Mountain Pass、澳大利亚 Mount Weld、Nolans 和缅甸稀 土矿。海外新项目多数资源禀赋不佳，且稀土矿建设周期长，目前新项目进展缓慢，多 数处于初期融资审查阶段，部分规划到 24 年投产，短期 3-5 年内难有供给增量。

预计 2025 年全球氧化镨钕供给达到 14.66 万吨，2022-2025 年 CAGR=17.06%。预计 2025 年国内稀土企业稀土矿供给合计 36.29 万吨，海外稀土矿供给 15.24 万吨，其他稀土矿 供给（废料回收等）21.77 万吨，合计供给 73.3 万吨，折合氧化镨钕 14.66 万吨。