环保行业政策及企业业绩如何？

政策提振景气度，行业基本面持续向好。

1.“双碳”提升行业景气度，优质环保国企有望价值重估

“十四五”以来，在“双碳”政策引领下，涉及节能、降耗、减排等重大节能环保政策迎 来密集发布出台期，环保行业有望充分享受政策红利，进入新一轮高景气周期。“双碳”的目 标是建立绿色低碳循环发展经济体系，循环经济兼具重要资源以及减碳、减排等多重经济效益 和社会效益，与之相关的新能源新材料、废旧资源回收再生、高景气行业配套环保设备等板块 “十四五”期间将会有亮眼表现。

2022 年 11 月，证监会主席易会满在金融街论坛年会上提出，要探索建立具有中国特色的 估值体系，促进市场资源更好发挥配置功能；23 年 1 月，国资委在中央企业负责人会议上强 调 2023 年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，对盈利能力、价值实现能力的 考核更加重视；2023 年 2 月证监会系统工作会议再次提及中国特色估值体系，进一步指出要 推动提升估值定价科学性有效性，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色 的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。

我们从 SW 环保指数中挑选了 39 家符合“中特估”概念的环保公司，分业务类型来看，大 气治理领域 4 家，环保设备领域 4 家，综合环境治理领域 3 家，固废治理领域 8 家，水务及水 处理领域 20 家。其中，如首创环保、洪城环境、兴蓉环境、三峰环境、瀚蓝环境、绿色动力 等地方国资控股的水务和固废企业具有较高的 ROE 和股息率，但却显著低于行业平均估值水 平。未来优质国企的价值重估有望带动板块上涨。

在补齐乡镇环境基础设施、建设“无废城市”等政策刺激下，环保行业中水务与固废处理 业绩有望持续增长，而随着国资委考核标准的更新，叠加其低估值、高股息率和强现金流属性， 水务和固废处理类的国企面临盈利提升和价值重估的机会，未来表现值得关注。

2.23Q1 环保企业业绩回暖

23Q1 环保企业业绩恢复增长。22 年度及 23 年一季度环保企业业绩披露完毕，我们选取 了 SW 行业分类中环保上市公司共计 132 家作为分析对象。22 年受疫情、经济下行等多重因素 影响，环保工程项目建设进度较慢，运营项目产能利用率较低，随着影响因素逐步消散，23Q1 业绩恢复增长。2022 年 132 家环保行业上市公司实现营业收入 3370 亿元,同比下降 0.6%；实 现归母净利润 250 亿元，同比下降 9.6%。23Q1 实现营业收入 727 亿元，同比上涨 2.5%；实现 归母净利润 64 亿元，同比增长 2.5%。

一季度行业净利润呈改善趋势。22 年环保行业综合毛利率为 25.32%，同比增加 0.14pct; 净利率为 9.14%，同比下降 1.69pct。23Q1 环保行业综合毛利率为 25.97%，同比减少 0.2pct; 净利率为 9.36%，同比增加 0.41pct。22 年环保行业期间费用率为 15.58%，同比增加 0.17pct， 23Q1 行业期间费用率为 16.10%。

资产负债率持续下降，现金流有所改善。23Q1 环保行业资产负债率为 57.61%，较 22 年 末下降 0.52pct，板块整体资产负债率呈现下降趋势。22 年环保板块经营活动现金流净额为 374 亿元，同比增长 15%，收现比为 0.86，收现比有所回升。