酒旅餐饮行情及细分行业基本面情况如何？

复苏预期主导市场走势，行业基本面仍受疫情拖累。

行情回顾：截止统计日（11 月 30 日），A 股方面，酒店餐饮(申万)/旅游及景区(申万)指数年初至今涨跌幅为+9.58%/+17.64%, 跑赢沪深 300 指数 31.59pct/39.65pct。港股方面，消费者服务 HK（中信）指数年初至今涨跌幅为-13.83%，跑赢恒生指数 6.69pct，对比中信港股通 31 个行业来看，涨跌幅居于第十一。 行业指数优于大盘的原因：1）A 股旅游餐饮等板块的走势主要受疫情管控/恢复，以及政策预期主导，如在 4 月上海疫情， 6 月《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》发布、10 月中共二十大会议、11 月优化调整疫情防控二十条等重要时间节点 均为酒旅餐饮指数涨跌的拐点；2）疫后复苏大逻辑的预期主导下，酒店餐饮、旅游景区等指数迅速修复，整体大幅跑赢沪 深 300 指数；3）港股方面来看，消费者服务板块表现仍受整个港股市场大环境影响，估值相对处于低位；4）细分板块主 要公司表现：餐饮板块中基本面强势，业绩高增的瑞幸咖啡及业绩表现超预期同庆楼走势强劲；出入境政策逐步放开预期下， 相关旅行社及免税消费个股众信旅游、岭南控股、海汽集团表现较优；同时，君亭酒店等短期有催化的个股表现也走势亮眼。

行业背景：奥密克戎毒株传播力度强，疫情反复贯穿全年。3-4 月国内疫情大面积爆发，据不完全统计宣布过静默的城市超 过了 40 个，尤其是深圳、上海等一线城市疫情形势不容乐观；5 月以来，国内防疫工作取得成效，新增确诊持续下降，国 内疫情形势逐步向好；但 8 月以来，海南、西北等暑期旅游热门目的地出现疫情，国内新增确诊再度反复；自 10 月秋冬以 来，国内疫情多点频发，广东、河南、重庆、北京等地再次迎来大规模疫情爆发。在疫情反复贯穿 2022 年全年的大背景下， 防疫管控导致酒旅餐饮行业复苏艰难。

防疫管控导致交通运输及旅游市场复苏乏力。在国内疫情反复下，防疫管控导致交通客运及旅游市场恢复疲软，在疫情最为 严重的 4 月，国内民航/铁路/公路客运量较 2019 年同期分别下降 85%/81%/76%；伴随 10 月以来全国多地聚集性疫情的爆 发，交通客运再度受创，10月民航/铁路/公路客运量较 2019 年同期分别下降 72%/63%/76%，2022 全年旅客运输复苏依旧 乏力。旅游市场来看，2022Q1-Q3 国内旅游人次仅分别恢复至 2019 年同期的 46.7%/48.1%/41.9%，节假日旅游市场在新 增确诊较少的春节、端午及中秋旅游恢复相对较好，其他节假日旅游人次仅恢复至 2019 年同期的 6 成左右，旅游收入仅恢 复至 2019 年同期的 4 成左右，旅游收入的恢复速度不及出游人次。

细分行业基本面近况：

OTA——在旅游需求锐减大环境中，龙头韧性彰显。1）尽管国内疫情形势相对不乐观导致旅游需求锐减，但在跨省旅 游管控之下，本地游、周边游、短途旅游逐步成为主流，为 OTA 公司业绩形成支撑，同时龙头普遍韧性强，营收恢复 率整体优于市场水平；2）二三线城市的疫情爆发频率较一线城市较低，出行政策更为宽松，同时下沉市场 OTA 的渗 透仍处于上升期，同程旅行相对表现出更好的营收恢复率。

酒店——疫情下波动复苏，龙头拓店压力增加。1）酒店经营端：从 Revpar vs2019 恢复度来看，龙头表现整体优于行业平均水平，22Q3华住/锦江/首旅已经恢复至 2019 年同期的 90%/80%/66%。入住率波动复苏，22Q3 华住/锦江/首旅的国内综合 OCC 分别为 76%/60.6%/60.5%,较 2019 年 恢复率分别为 87%/77%/73%，综合ADR 分别为 254/224/192 元，分别是 2019 年的 104%/104%/91%。华住的综合 OCC 及恢复率均领先于行业及竞对，且 ADR 在疫情下依旧坚挺，主要系公司产品韧性强，同时在今年二季度公司宣布未来加速 退出经济型软品牌酒店，预计未来将对 OCC 进一步形成拉动。锦江受益于中高端酒店占比持续提升，国内 ADR 较疫情前 明显提高。

2）酒店业绩端：各公司酒店规模均有增长下，华住/锦江/首旅 Q1-Q3 营收合计分别恢复至 2019 年同期的 115.6%/ 71.8%/61.6%，2022 年以来海外市场的恢复对锦江、华住的业绩形成了一定的对冲，同时 2020 年对 DH 的收购也为华住提 供收入增量。在疫情反复且部分成本刚性的背景下，酒店龙头利润显著承压。

3）酒店拓店：龙头开店速度有所放缓，酒店投资人投资意愿相对谨慎。22Q1-Q3华住/锦江/首旅新开店数分别为1007/945/621 家（同比-86/-321/-212 家），关店 435/307/649 家（同比 19/-170/376 家），净增 572/638/-28 家（同比-105/-151/-588 家）， 疫情反复下酒店需求疲软且酒店工期受到影响，龙头开店速度小幅趋缓，酒店净增同比下降。华住、锦江储备店数量较上年 同期有所下滑，反映了新签约酒店数的放缓，及酒店投资人投资意愿相对谨慎。

餐饮——上半年复苏乏力，头部品牌下半年开店提速，行业进入IPO 热潮期。餐饮复苏依旧乏力：2018-19 年社零餐饮同比增速维持在 9.4%的平均水平，而 2020-2021 年整体复苏缓慢，2022 年截至 目前，餐饮社零仅有 1-2 月及 8 月同比实现正增长，且 8 月增幅较大主要系去年低基数影响，3/4/5 月同比增速分别为 -16.38%/-22.70%/-21.10%，节假日餐饮复苏依旧不佳，10 月餐饮社零同比-8.10%，也远未恢复至疫情前水平。 头部品牌上半年拓店受阻，但下半年以来开店提速：2022 年除海底捞处于经营调整阶段新开门店数量较少，太二、凑凑、 肯德基整体维持稳健的拓店节奏，尽管上半年受疫情影响拓店受阻，但下半年开店整体提速。

主要餐饮公司上半年营收承压，利润端更受疫情拖累明显：从餐饮公司业绩恢复情况来看，2020 年餐饮行业受到重创；2021 年随着国内疫情逐步好转及门店扩张，收入端迎来较大幅度恢复，但利润仍承压明显；2022 年上半年大规模的疫情以及消 费需求乏力，主要餐饮公司营收呈现负增长，而利润端更是受到严重冲击。

餐饮经营指标受显著冲击：主要餐饮品牌翻台率指标自 2019 年以来呈现出逐年下滑趋势，上半年城市管控导致餐饮聚集消 费场景受冲击，海底捞/太二/凑凑翻台率为历史低值，分别为 2.9/2.9/1.9 次/天，九毛九在经营调整下翻台率维持稳定。

2022 年迎来餐饮 IPO 热潮：餐饮连锁化率逐步提升，部分连锁餐饮品牌发展至上市阶段，2022 年迎来餐饮企业冲刺 IPO 热潮，年初至今有 10家餐饮公司披露（递交）或更新招股书，但绿茶、七欣天、杨国福、捞王等多家公司 IPO呈失效状态， 进展相对缓慢。

咖啡——融资热，开店快，跨界玩家涌现。咖啡热度高，跨界玩家涌现：据天眼查数据，六成以上“咖啡”相关企业成立于 5 年内，咖啡热度从近年才有所增加。2021 年，我国新增注册咖啡企业数量近 2.6 万家，年度注册增速为 9.49%，咖啡行业投融资事件近 30 起，整体融资额超过 170 亿元。2022 年 1-9 月新增咖啡相关注册企业 2.2 万余家，新增注册企业月平均增速为 36.4%，据不完全统计，发生 22 起咖啡融资事件。同时，其他行业也纷纷跨界咖啡赛道，除了茶饮品牌和餐饮品牌之外，2 月中国邮政首家邮局咖啡在厦门落地、 李宁、特步等运动鞋服品牌入局咖啡赛道，科技公司华为和新能源汽车制造商蔚来也申请注册咖啡商标。

主要连锁咖啡品牌进入高速拓店期：主流咖啡品牌纷纷进入高速拓店的发展阶段，例如瑞幸自 2022 年以来保持着季度新增 500-600 家的水平；星巴克计划到 2025 年，门店数较 2022 年增长 50%，且覆盖 300 个城市；Tims 中国发布了高速发展的 战略愿景，预计到 2026 年门店数达2753 家；Manner 以及其他品牌也纷纷保持着不低开店速度。 头部品牌表现来看，星巴克大店模式在当前环境下受冲击明显，瑞幸成长重启。星巴克的大店模式“第三空间”在当前疫情 反复、需求疲软的环境下经营压力较大，22Q1-Q3 营收同比分别为-13.6%/-39.8%/-19.5%，可比店增速分别为 -23%/-44%/-16%。瑞幸在经历破产重组及经营整合后，在 2021 年 4 月,推出生椰拿铁大爆品，此后凭借饮料化产品+合适的价格，叠加公司较强的运营管理能力实现成长重启，经营数据稳步向上，22Q1-Q3 营收同比增速分别为 89.5%/72.4%/65.7%， 可比店增速分别为 41.6%/41.2%/19.4%（Q3 可比店增速下降主要系上年Q3 是公司爆品后第一个高峰，基数高）。

免税——离岛免税受疫情反复压制，口岸免税静待恢复。国内多地及海南本土疫情反复导致离岛免税销售承压。据海南旅游文化局，2022 年 1-9 月海南接待旅客总人数为 4415 万 人次，同比下降 23.3%，受到主要客源地上海等疫情反复及海南本土疫情影响，今年海南旅客量整体下滑。据海口海关统计， 1-9 月离岛免税购物金额 272 亿元，同比下降 23.6%，与海南旅客量降幅接近。从民航趋势来看，10 月份海南两大机场国 内客运航班执行量环比抬升，但仍未恢复到 21 年同期水平，且远低于 19 年月均水平。随着国内疫情防控措施优化，海南 客流有望恢复，带动离岛免税销售回到增长轨道。

出入境政策有所放宽，静待口岸免税恢复。疫情前，据弗若斯特沙利文数据，2019 年我国口岸免税市场规模约为 342 亿元， 是国内最大的免税细分市场。新冠疫情爆发后出入境游接近停摆，据国家移民局，2022 年上半年我国出入境人次仅为 6239 万人次，同比下降 7%，是 19 年同期的 18%。11 月 11 日，国家卫健委发布进一步优化防控工作的二十条措施，其中 4 条 措施涉及入境，包括取消入境航班熔断、入境隔离时间缩短 2 天等。从近期全国民航趋势来看，国际客运航班量已呈现明显 抬头，11 月 25 日单日最高执行航班量达到 197 架次，为今年以来最高。

中免业绩今年受疫情反复持续承压，线上业务一定程度抵御了线下下滑。2022 年春节前后公司整体表现良好，1-2 月份收 入增速保持在 20%+，3 月份海南突发本地疫情，三亚国际免税城 3 月 3 日-7 日闭店近 5 天，4 月 2 日-11 日再次闭店近 10 天，叠加 3 月下旬开始上海等主要客源地区疫情扩散、防控措施升级，线上物流也受到一定影响，公司营收持续承压。随着 国内上海等地疫情得到控制+海南优化防疫政策+海南等多个省市消费券刺激，5月下旬开始整体收入有所回升。8 月底海南 本土新一轮疫情爆发，海口、三亚免税店闭店 10-40 天，线下压力较大，但通过线上加大品类范围、强化精准营销，整体 3Q 收入降幅控制在 16%。利润端，因线下门店收入下滑，经营杠杆恶化，外加毛利率相对较低的线上业务占比有所上升， 利润降幅更大，但一定程度上也被白云机场租金减免落地、降本控费力度提升所抵消。