A股及各板块业绩表现如何？

经济维持弱复苏，市场有望迎来趋势性改善。

1.业绩概况：第三季度业绩继续回落，期待经济基本面改善带动业绩修复

第三季度 A 股营业收入增速小幅上升，但归母净利润增速继续回落。当前，A 股市 场上市公司三季报已基本披露完毕，目前截至 2022 年 11 月 11 日，全部 A 股共有 4986 家上市公司。由于近期国内疫情持续反复，国内经济仍然面临一定压力。今年第一季度 GDP 同比增长 4.8%，第二季度 GDP 同比增长 0.4%，第三季度 GDP 同比增长 3.9%，第 三季度经济相比第二季度已明显好转，但仍处于弱复苏状态，同时 A 股公司第三季度业 绩也维持底部震荡。根据三季报披露数据，2022 年前三季度，全部 A 股实现营收 52.33 万亿元（同比+8.50%），实现归母净利润 4.39 万亿元（同比+3.08%）。其中，2022 年第三 季度全部 A 股实现营收 17.78 万亿元（同比+7.10%），实现归母净利润 1.39 万亿元（同 比+1.22%，前值 2.65%），归母净利润增速已连续三个季度回落。 剔除申万银行板块（下同）后，2022 年前三季度，全部 A 股实现营收 47.83 万亿元 （同比+9.07%），实现归母净利润 2.79 万亿元（同比+0.46%）。其中，2022 年第三季度全 部 A股实现营收16.33万亿元（同比+7.91%），实现归母净利润0.84万亿元（同比-3.19%）。 剔除银行板块后，A 股公司第三季度归母净利润增速回落更为明显。

A 股公司整体业绩增速继续回落，北证、创业板以及科创板业绩增长较好。分季度 而言，全部 A 股 2022 年前三季度的单季度营收增速分别为 12.03%、6.77%、7.10%，单 季度归母净利润增速分别为 5.41%、2.6%、1.22%，营收增速在第三季度实现小幅反弹， 但归母净利润增速逐季下滑。剔除银行板块后，2022 年前三季度的单季度营收增速分别 为 12.74%、7.02%、7.91%，单季度归母净利润增速分别为 3.46%、1.04%、-3.19%。剔 除银行板块后，全部 A 股净利润增速转负。分板块而言，创业板的利润维持稳定且快速 的增长；北证 A 股和科创板的利润在经历二季度的下滑后再次实现快速增长，尤其科创 板利润增速由第二季度的 0.77%上升至第三季度的 32.63%，增幅明显；同时，主板的利润增速继续承压。

国内经济仍处于弱复苏状态。从生产端来看，虽然中国工业产能利用率在 2020 年 3 月触底后一度领先欧美实现恢复，但截至 2022 年 9 月，中国工业产能利用率已下滑至 75.60%，明显低于同期美国的 79.71%和欧盟 27 国的 82%。中国制造业采购经理指数(PMI) 于 2021 年 3 月触及 51.9 高点后直到 2022 年 9 月总体呈下行趋势。今年前 10 个月，中国 PMI 持续在荣枯线位置上下波动，2022 年 7 月以来，PMI 已连续两个月低于荣枯线，9 月份 PMI 虽然回升至 50.1%，但仍然低于 6 月份的 50.2%，10 月份 PMI 再次回落至荣枯 线以下，收报 49.2%，这表明第三季度经济恢复动力偏弱，国内经济基本面仍然承压。 经济基本面决定 A 股的业绩基本面，而业绩基本面影响 A 股走势，因此在经济面临下行 压力的背景下，第三季度 A 股上市公司的整体业绩持续筑底，市场持续底部震荡的走势。 随着国内经济基本面和市场预期的好转，A 股市场有望在第四季度出现趋势性改善。

房地产市场仍在底部，支持政策逐步加码。当前中国经济面临的较大困难是房地产 开放投资仍然不足，虽然基建和制造业投资在三季度保持强劲，但房地产行业下行的趋 势尚未逆转，负增长仍在扩大。截至 2022 年 9 月，房地产开发投资完成额累计同比减少8%，为 2020 年 3 月以来的最低值。交易方面，今年以来商品房销售面积同比增长率持 续为负，第三季度销售情况相比第二季度并未明显改善，7-9 月商品房销售面积累计同比 分别为-23.1%、-23%、-22.2%，虽然有边际改善的迹象，但增长动力明显偏弱。在已披 露三季报的 115 家房地产企业中，第三季度净亏损的企业有 51 家，比例将近一半，而归 母净利润同比负增长的企业达 75 家，这表明当前房地产行业景气度仍然较低。11 月 8 日，中国银行间市场交易商协会明确延期并扩容民营企业债券融资支持工具（“第二支 箭”），预计可支持约 2500 亿元包括房地产企业在内的民营企业债券融资，随后多家民营 房企采取行动，扩大融资。央行、银保监会 11 月 11 日发布《关于做好当前金融支持房 地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，这 些举措主要有扩大金融政策支持对象范围、增加融资渠道以及充分使用金融政策工具等， 这也是迄今为止力度最大、措施最具体的房地产支持政策。11 月 18 日，证监会发布的《关 于深化公司债券注册制改革的指导意见（征求意见稿）》中也明确提出，支持房地产企业 合理债券融资需求，提升民营企业债券融资的可得性和便利性。随着支持政策的落实， 房地产行业将走出磨底阶段，带动经济基本面的进一步复苏。

近期国内新增本感染者反弹，防疫政策进一步优化。本轮新冠疫情在第二季度出现 了明显拐点，第三季度以来，疫情对国内经济基本面的冲击相对第二季度有所缓解，但 从 8 月开始，国内疫情再次多点散发，疫情对经济活动造成的掣肘仍然较大。11 月 10 日，中央政治局常委会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，主要措施包括：调 整核酸检测阴性证明的时间要求、不再判定密接的密接、调整相关人员隔离管理措施、 取消入境航班熔断机制等。为适应疫情防控的新形势和新冠病毒变异的新特点，坚持既 定的疫情防控总策略和总方针，更加科学精准开展防控工作，高效统筹疫情防控和经济 社会发展，国家卫健委积极跟进中央政治局会议部署，进一步优化新冠肺炎疫情防控措 施、科学精准做好防控工作。预计后续防疫政策将更加科学合理，为国内经济复苏提供 条件，同时也为 A 股市场带来机会。

大中市值公司业绩表现稳定，中小企业经营活动仍面临一定困难。由于三季度国内 疫情多点散发，中小企业相对集中的线下消费及服务业持续受到冲击，因此中小企业目 前仍处于困境。从 PMI 来看，小型企业 PMI 在 2021 年 4 月份迄今，已经连续 16 个月处 于荣枯线下方。分市值而言，全部 A 股公司的第三季度收入中，市值在＞5000 亿元、1 000-5000 亿元、500-1000 亿元、100-500 亿元、50-100 亿元、10-50 亿元、≤10 亿元的平 均收入增速分别为 11.05%、14.22%、4.92%、3.46%、-1.26%、-1.07%、-5.60%，平均归 母净利润增速分别为 11.10%、10.25%、-3.77%、-14.69%、-26.76%、-66.11%、-24.35%。 今年第三季度，总体来看，中大市值公司的业绩增速要明显好于小市值公司，50 亿市值 以下的公司业绩下滑幅度较大。

第三季度，归母净利润负增长公司超过一半（50.85%）。第三季度分业绩区间而言， 全部 A 股公司收入增速在＜0%、0-20%、20%-50%、50%-100%、≥100%区间的家数分 别占 41.96%、28.14%、17.73%、7.30%、4.87%，收入增速的中位数 5.31%；全部 A 股公 司归母净利润增速在＜0%、0-20%、20%-50%、50%-100%、≥100%区间的家数分别占 50.85%、11.80%、11.31%、9.43%、16.61%，归母净利润增速的中位数-1.71%，利润负增 长公司占比超过一半。整体来看，第三季度 A 股公司在各增速区间的家数占比情况与第二季度相比变化不大，业绩负增长的情况仍然严峻。

第三季度，民企业绩有所改善，地方国企继续承压。分公司属性来看，第三季度央 企、地方国企、民企、集体企业、公众企业的营业收入速分别为 5.57%、2.99%、16.45%、 4.42%、3.17%，归母净利润增速分别为 2.09%、-11.10%、11.44%、21.78%、2.85%。总 体而言，民企业绩有所改善，央企业绩保持稳健，但地方国企仍然承压。受益于企业纾 困举措的进一步落实，民企的业绩改善较为明显，由于民企主要集中在消费和服务行业， 扩投资促消费有关支持政策的积极推动为民企的业绩增长提供了动力；然而由于疫情反 复以及地方财政压力增大，承担地方保供稳价工作的地方国企面临较大的成本压力，这 也导致其利润进一步收缩。

2.盈利能力整体下滑，企业持续推进降本增效

A 股各个板块的盈利能力整体下滑。2022 年第三季度，全部 A 股、全部主板、创业 板、科创板、北证 A 股的 ROE（净资产收益率）为 2.37%、2.36%、2.56%、2.16%、2.98%， 相比 2021 年第三季度分别变动-0.23pct、-0.24pct、0.08pct、-0.26pct、-0.39pct，除创业板外，其余板块盈利能力均呈现不同程度回落，其中北证 A 股回落尤为明显。北证 A 股以 中小企业为主，受第三季度疫情反复的影响，中小微企业的生产经营出现一定困难，导 致北证 A 股公司盈利能力较大回落。

盈利能力下滑是 ROE 下降的主要原因。我们用杜邦法拆解各个板块 2021 年 Q3 至 2022 年 Q3 的 ROE 变化趋势： （1）净利率下滑是主板和北证 A 股 ROE 下滑的最主要原因，尤其北证 A 股的 ROE 受净利率拖累较为明显，这与电子和医药生物行业基本面走弱有关。 （2）周转率降低是所有板块 ROE 下滑的第二大原因，其中科创板的 ROE 受周转率 拖累更加明显，这与电子和医药等行业第三季度业绩继续承压有关。 （3）对于创业板而言，净利率和权益乘数对 ROE 都是正贡献，虽然周转率对 ROE 是负贡献，但并未形成明显拖累，且创业板净利率为各板块中增长幅度最大的，因此创 业板的 ROE 表现是所有板块中最突出的。

A 股整体净利率有所回落。2022 年 Q3，全部 A 股、全部主板、创业板、科创板、 北证 A 股的净利率分别为 7.80%、7.69%、8.78%、10.97%、8.55%，比 2021 年 Q3 分别 变动-0.45pct、0.52pct、0.37pct、0.16pct、-1.10pct。在国内疫情多点散发、房地产开发投 资不足以及有效需求不足等多重因素的影响下，第三季度国内经济在需求端的压力加大， 导致主板上市公司的盈利普遍回落。 2022 年 Q3，全部 A 股、全部主板、创业板、科创板、北证 A 股的三项期间费用率 分别为 9.22%、9.18%、9.74%、10.07%、7.33%，比 2021 年 Q3 分别变动-0.66pct、-0.58pct、 -1.95pct、-2.92pct、-2.58pct，各板块的三项期间费用率均有不同程度下滑，体现出企业 降本增效持续推进。拆分来看： （1）销售费用率。2022 年 Q3，全部 A 股、全部主板、创业板、科创板、北证 A 股 的销售费用率分别为2.64%、2.42%、5.48%、6.29%、3.36%，比2021年Q3分别变动-0.19pct、 -0.19pct、-0.44pct、-1.16pct、-1.04pct，各板块销售费用率均有不同程度下滑。

（2）管理费用率。2022 年 Q3，全部 A 股、全部主板、创业板、科创板、北证 A 股 的管理费用率分别为 5.92%、6.01%、4.58%、5.25%、4.31%，相比 2021 年 Q3 分别变动 -0.23pct、-0.20pct、-0.49pct、-0.34pct、-0.64pct，各板块的管理费用率均呈现下滑趋势， 成本管控能力有所提升。 （3）财务费用率。2022 年 Q3，全部 A 股、全部主板、创业板、科创板、北证 A 股 的财务费用率分别为 0.66%、0.75%、-0.32%、-1.46%、-0.34%，相比 2021 年 Q3 分别变 动-0.25%、-0.18pct、-1.02pct、-1.42pct、-0.90pct，各板块的财务费用率均呈现下滑趋势。

总体而言，A 股公司的期间费用率下降主要由销售费用率和财务费用率共同下降所 致，前三季度创业板、科创板、北证 A 股的财务费用下滑尤为明显，一方面说明企业纾 困政策降低了公司的融资成本，另一方面也表明企业在收缩业务规模。