保险细分板块负债端情况如何？

寿险转型稳步推进，关注活动率等先行指标。

1、 保障型需求仍未恢复，寿险负债端有所承压

疫情压制居民保障型产品需求，个险渠道新业务保费承压。居民收入预期受疫情影 响有所下降、惠民保产品快速普及以及 2021 年 1 月新旧重疾定义切换，共同带来保 障型保险产品需求下降，各家上市险企 2022 年个险渠道新业务保费承压。2022H1 各家上市险企个险渠道新单保费同比分别为中国人寿-0.4%、中国平安-8.3%、中国太 保-35.1%、新华保险-27.0%。同时，储蓄型产品需求受权益市场波动影响有所提升， 产品结构发生改变，险企 margin 出现一定下行。总体看，储蓄型产品价值提升贡献 仍难以弥补保障型产品价值下降缺口，各上市险企 NBV 同比承压。

行业持续推动供给侧改革，主动压降代理人规模。上市险企顺应行业趋势主动求变， 推动个险渠道转型高质量发展，主动清退落后产能，个险渠道人力继续下降，但环 比降幅有所收窄，各险企最新人力分别为中国人寿 72 万人（2022Q3）、中国平安 48.8 万人（2022Q3 末）、中国太保 28.1 万人（2022H1）、新华保险 31.8 万人（2022H1）。

银保渠道发力，顺应财富管理新趋势。受个险渠道转型影响，上市险企个险渠道新 单保费承压，银保渠道作用显现。同时，受权益市场波动影响，储蓄型保险产品需 求有所提升，银保渠道具有先天优势，并能与银行形成产品互补，成为银行财富管 理板块产品供应商之一。截至 2022H1，各上市险企银保渠道新单保费占比分别较 2021A 提升：中国人寿 2.7pct、中国平安 1.6pct、中国太保 26.0pct、新华保险 12.6pct。

2、 寿险转型已有成效，2023 年有望实现 NBV 同比增长

寿险转型已有成效，先行指标等待验证。寿险行业目前仍处于转型攻坚期，但部分 先行指标及产能指标已有部分改善。中国太保 2022H1 举绩率同比上升 13.9pct 至 64.0%、中国平安 2022H1 活动率同比上升 11.5pct 至 55.4%。活动率或举绩率可作为 本次寿险转型的先行指标，主要有 2 个原因：（1）历史活动率或举绩率过低，队伍 存在部分虚挂人力，清除虚假人力是本次转型的目标之一；（2）代理人持续活动或 出单说明其在保险行业持续深耕，一方面提升专业能力，另一方面提升客户服务能 力，并能够营造良好的业务开展氛围，持续稳定的业务经营模式也是本次转型的目 标之一。但目前活动率提升存在人力规模下降后基数带来的影响，后续仍需关注活 动率提升幅度以及队伍规模稳定后活动率提升情况。我们预计于 2023 年上半年可以 观察到更加有力的队伍质态改善现象。 产能方面，各家险企受人力规模下降以及产品结构变动影响，均有明显提升，2022H1 同比分别提升中国人寿 53.5%至 17532 元、中国平安 55.1%至 19060 元、中国太保 34.4%至 7895 元、新华保险 1.3%至 4683 元。

储蓄型保险产品或迎暖春，需求有望进一步回升。受权益市场波动及理财产品预期 收益率下降影响，叠加疫情影响居民收入预期，居民理财储蓄需求有所提升，储蓄 型保险产品需求迎来一定提升，考虑到此前储蓄型产品基数较低，2022 年各险企储 蓄型产品或迎来快速增长，2023 年有望成为险企另一价值牵引点。

稳增长政策不断落地，防疫政策精准度提升降低对实体经济影响，2023 年负债端NBV 有望实现正增长。稳增长政策不断落地利于宏观经济企稳，有望居民长期收入 预期从而带动保障需求回升。疫情管控政策不断调整优化，对社会经济影响有望边 际减弱，负债端代理人及其他渠道展业有望迎来更顺畅的客户接触，提振险企负债 端。同时，权益市场波动以及部分理财产品短期破净有望提升居民对于储蓄型保险 产品需求。目前看，上市险企均已启动 2023 年 1 季度业务，预计销售进度符合预期， 我们预计上市险企 2023Q1 NBV 同比分别为中国人寿+8.4%、中国平安+3.5%、中国 太保+2.4%、新华保险+1.9%，寿险转型效果已逐渐显现，上市险企 2023 年 NBV 同 比或实现正增长。

3、 财险保费高增、成本改善，高景气度有望维持

车与非车均处高景气度，共同带动保费高增。2022 年前 3 季度上市险企财险保费及 同比分别为：人保财险3810.2亿元、同比+10.2%，平安财险2220.2亿元、同比+11.4%， 太保财险 1338.9 亿元、同比+12.5%，主要受到车险、农险及意外与健康险带动。2022 年上半年受多地疫情散发影响，3-5 月乘用车销量短期承压，疫情好转后，线下活动 恢复活跃，乘用车销量自 2022 年 6 月起，连续 5 月保持增长，带动车险销售维持高 景气度，2022 年前 3 季度车险保费分别同比：人保财险+7.1%、平安财险+7.5%、太 保财险+7.8%。同时，意外及健康险受到疫情带动居民保障意识提升影响，低件均标 准化医疗险以及惠民保产品销量或有所提升，叠加险企把握农险政策性机会，共同 带动非车险保费增长，人保财险 2022 年前 3 季度意健险及农险分别同比+14.6%、 +22.9%，平安财险非机动车辆保险同比+21.3%、意健险同比+14.4%，太保财险非车 险同比+18.5%。

综合成本率持续改善，助力释放承保利润。2022 年前 3 季度财险综合成本率分别为 人保财险 96.5%、平安财险 97.9%、太保财险 97.8%，人保财险、太保财险同比分别 下降 2.4pct 和 1.9pct，降幅明显，平安财险上升 0.6pct。综合成本率下降主要系疫情 影响出行率下降、主动管控高赔付业务且险企同期大灾赔付较 2021 年同期相对较低 带动的赔付率下降，同时，各家险企优化定价、数据模型，加强风险筛查以及加强 费用管控，费用率有所下降，其中，中国财险推动“三湾改编”，业务质量及费用漏 损得到有效改善，成本率及费用率有所下降。2022 年前 3 季度，中国财险 COR 同比 下降 2.4pct 至 96.5%，承保利润 111.0 亿元、同比+246.3%，带动净利润+29.8%。太 保财险赔付率同比下降 0.6pct 至 70.2%，费用率下降 1.3pct 至 27.6%。

车险有望维持高景气度，农险及意健险带动非车险增长。车险综改后，车险保费同 比进入上行区间，景气度不断提升，但受到局部地区新冠疫情反弹影响，线下活动 受限，乘用车销量于 2022 年 3-5 月连续 3 月负增长，但随着精准防控以及各地汽车 刺激政策逐渐发力，乘用车销量自 2022 年 6 月以来重回高增。非车险中，意健险持 续高增，2022 年前 3 季度非车险同比增速分别为平安财险+19.5%、太保财险+18.5%、 人保财险+13.6%。短期看，车险或随汽车消费刺激政策带动维持高景气度，长期看， 我国人均汽车保有量仍有较大发展空间，叠加保足保全率提升，车险长期空间充足； 非车险将受到意健险需求释放及农险深化推进带动保持高增，财险高景气度有望维 持。成本端看，头部险企费用管控有效，成本结构得到改善，预计 COR 将保持相对 稳定。