银轮股份发展历程、主要产品及营收分析

公司成立至今六十余载，热管理行业经验超四十年。

1. 公司布局四大产品平台，下游客户覆盖广泛

公司当前布局了四大产品平台。公司目前形成了“商用车与非道路热管理、乘用车 和新能源热管理、发动机后处理、工业和民用换热”四大产品平台，专注于热管理和尾 气后处理两大业务。

公司下游客户覆盖范围广泛，同时覆盖乘用车、商用车非道路和工业民用市场。乘 用车（包含新能源）领域客户主要包括：国际知名电动车企业、比亚迪、CATL、蔚小理、 吉利、长城、广汽埃安、沃尔沃、通用和福特等；商用车非道路领域客户主要包括：一 汽解放、潍柴、卡特彼勒、徐工、中国重汽、康明斯和戴姆勒等；工业及民用领域客户 主要包括：格力、美的、ABB、海信、海尔等。

2. 公司营收持续增长，盈利能力短期承压

公司营收规模整体保持稳定增长。公司营业收入近年来保持稳定增长，从 2015 年 的 27.22 亿元增长至 2021 年的 78.16 亿元，6 年复合增长率为 19.22%。其中，公司 2022 前三季度实现营业收入 60.01 亿元，同比微增 2.89%，增速有所回落，主要系国内商用 车行业同比下滑幅度较大拖累所致。 收入结构：分产品看，2021 年，热交换器收入占比高达 80.40%，是公司主要收入 来源，尾气处理产品收入占比为 11.03%。分下游看，商用车+非道路占到公司收入的 64.44%，乘用车（包含新能源）占到公司收入的 28.61%，且新能源乘用车将是公司后续 收入增长的主要来源。

净利润端：2015 年至 2018 年公司归母净利润保持稳定增长，从 2.00 亿增长至 3.49 亿；自 2019 年开始，公司净利润规模开始产生波动，表现较弱。其中，2021 年公司实 现归母净利润 2.20 亿元，同比下降 31.68%，主要系行业缺芯、原材料价格上涨、海运 费高企、新能源热管理研发投入增加、减值影响等因素的综合影响。 盈利能力：公司盈利水平自 2017 年开始整体呈下降趋势，其中毛利率从 2016 年的 28.84%下降至 2021 年的 20.37%；净利率从 2016 年的 8.66%下降至 2021 年的 3.38%。 公司近年来盈利水平持续下滑主要系公司近年大力发展新能源热管理业务，业务发展初 期由于投入较大且规模效应未能体现导致拖累公司整体盈利能力。此外，2021 年原材料 价格上涨、海运成本上升也推高了公司经营成本，影响盈利能力。

近年来公司期间费用整体稳定。自 2015 年至今，公司期间费用率水平保持整体稳 定，基本维持在 15%-17%的区间，其中 2021 年公司期间费用率为 15.41%，同比下降 1.49 个百分点，期间费用控制效果明显。 分项来看：销售费用率基本稳定在4.5%上下，近三年呈下降趋势，从2019年的5.30% 下降至 2021 年的 4.37%（2020 年公司会计准则调整，将运费从销售费用划至营业成本）。 管理费用率近三年同样呈下降趋势，从 2019 年的 7.23%下降至 2021 年的 5.80%。研发 费用率整体稳定在 4%上下的水平。财务费用率历史上均保持在 1%的低位水平。