拓普集团发展历史、营收结构及成长分析

国产 NVH 行业龙头，八大产品线打造平台型供应商。

1. 以 NVH 业务为基，拓展八大产品线

公司以 NVH 业务为基本盘，近些年围绕乘用车轻量化/智能化/电动化拓展出了八 大产品体系。公司创立于 1983 年，并于 2015 年在上海证券交易所上市，NVH（Noise， Vibration and Harshness，即汽车减震降噪及舒适性控制）是传统核心业务，根据中 国汽车工业协会数显示，2020 年公司减震器（NVH 产品）业务在国内市场排名第 一，在全球市场排名第三，位列行业前沿。近些年，在减震器和内饰功能件的基础 之上，公司产品矩阵持续扩张。

随着产品线的不断丰富，公司所配套的单车价值量也有较大程度提升，八大产品线 理论上单车配套价值最高可达 3 万元。公司借新能车发展浪潮，围绕轻量化/智能化 /电动化形成了八大产品体系： 1）减震系统，包括动力总成支承、驱动电机减震器、简减支承、扭转减震器等；2）内外饰系统，包括顶棚、主地毯、衣帽架、隔音隔热 件、行李箱隔音件等隔声降噪产品；3）底盘系统，包括前后副车架、铝副车架、控 制臂、拉杆、转向节等；4）热管理系统，包括集成式热泵总成、多通阀、电子水泵、 电子膨胀阀等；5）空气悬架系统，包括集成式供气单元、空气弹簧、高度传感器等； 6）智能驾驶系统，包括线控转向、线控刹车、电调管柱等；7）轻量化车身，包括 一体化成型车身前后底板、车身结构件、车门结构件、电池 PACK 结构件等：8）智 能座舱部件，包括转屏控制器、电动尾门、电动移门、座椅舒适系统等。

2. 产品拓展和战略客户双重驱动，业绩增长强劲

公司在拓展产品矩阵的同时，与战略性客户共成长，依次享受了上汽通用、吉利汽 车、特斯拉等主机厂强产品周期带来的增长红利，目前是全面对接国内外主流新能 源整车厂。从公司战略客户与营收增长角度，1）2011-2015 年拓普主要受益于上汽 通用在国内销量的快速增长，并依靠通用进入了国际市场。此期间上汽通用是公司 的第一大客户，销售收入占比稳居 20%以上，2011-2015 拓普营收也从 17 亿元增长 至 30 亿元，CAGR 达 15.5%。并且通过配套通用，打入了国际市场，2015 年公司 实现首个全球项目-通用全球平台 E2XX 项目的量产，2016 年公司在巴西设立第一 个海外生产基地，为通用等国际车厂提供本土化供货服务，同年 10 月，公司与通用 进一步合作同步研发 GM GEM 全球平台汽车 NVH 减震器，进一步打开海外市场， 提高国际竞争力。2）2015-2019，公司主要受益于吉利汽车的强产品周期开启。在 此年间，吉利在依靠吸收消化沃尔沃技术后相继推出博瑞、博越、帝豪 GS、帝豪 GL 等精品车型，开启了自主销冠成长之路，从 2014 年到 2018 年，吉利汽车销量从 43 万辆增长至 150 万辆，增长近 2.5 倍。而拓普也充分受益于吉利汽车这一轮增长， 2015-2018 年拓普营收从 30 亿元增长至 60 亿元，CAGR 达 26%，而吉利也成为公 司第一大客户。

与特斯拉深度战略合作，全面拥抱新能源。公司在 2021 年实现营收 115 亿元，同比 增长 76%，收入增量主要由以特斯拉为代表的新能车主机厂客户贡献。公司与特斯 拉的合作可追溯至 2016 年，2016 年公司获得 Model 3 定点并供应锻铝控制臂，2017 年 Q3 Model 3 在加州工厂量产，公司开始向北美供货。2020 年伴随特斯拉国产化 以及 ModelY 在北美的量产，公司与特斯拉的合作进一步深入，供应产品也拓展至 橡胶减震、内饰功能件、其它轻量化底盘结构件等。2021 年，以特斯拉为代表的新 能源车销量在国内全面爆发，拓普业绩也实现亮眼增长，并且业务拓展至新能源热 管理领域，打开更多增量空间。

从产品成熟度、市场竞争格局、产品渗透率速度等多种角度考虑，减震&内饰业务 仍是拓普增长基石，轻量化底盘系统是增长先锋，热管理系统、空悬系统打开了更 多增量空间，车身轻量化&一体化压铸产品、智能驾驶线控底盘则有望成为中长期 业绩重要增长点。

1）NVH 业务（橡胶减震+内饰功能件）是拓普的基本盘，近两年国内新能车的增长 带来了乘用车行业格局的变化，这块传统业务也充分受益于零部件格局重塑&国产 替代的增长逻辑。在 2017-2020 年之间，伴随着大客户通用汽车、吉利汽车增速的 放缓，以及整个汽车行业下行周期的影响，拓普传统 NVH 业务开始保持平稳，而 且燃油车时代主机厂和零部件厂商的供应关系比较稳定，受供应商资质等问题，零 部件公司想拓展新的大客户十分困难，而新能车销量的爆发改变了这一行业现状。 以特斯拉、蔚小理、问界等代表的新能源车企需要建立新的供应链体系，并且有使 用国产零部件降本的需求。而拓普集团通过切入特斯拉、比亚迪、理想、问界等车 企的供应链，传统 NVH 业务迎来了新的增长机会，2021 年橡胶减震产品营收 33.5 亿元，同比增长 31%，内饰功能件营收 35.8 亿元，同比增长 61%，这两块业务在 2021 年仍然占拓普总营收的 60%，基本盘的稳定增长使得拓普多方向新业务的发展 没有了拖累之忧。

2）轻量化底盘系统是拓普未来五年营收增长的先锋，对于新能车来说，由于电池包 重量较大，以铝合金为主的轻量化结构件可以使整车能耗下降，达到相同续航所需 的电池包能量也更低，进而电池包重量、成本可以进一步降低，因此轻量化所带来 的节能降本使得其在新能源车上成为必然趋势。目前公司的轻量化底盘结构件主要 包括锻铝控制臂、副车架、转向节等，2021 年公司轻量化底盘营收 26.2 亿元，同比 增长 97%，而且公司近几年在国内外加速布局此方面产能，通过非公开发行和可转 债两次募资就规划了 960 万套的产能，可配套 320 万辆乘用车，并且根据 2022 年 12 月份公司最新的非公开发行预案，预期在重庆/宁波前湾/安徽寿县/湖州长兴等多 处生产基地扩建 610 万套轻量化底盘项目产能。而公司轻量化底盘系统单车价值在 2500-3000 元左右，若公司规划的产能都能如期乐观实现，对应的则是 150-200 亿元 的年化收入空间。

3）从产品成熟度、市场空间和竞争格局、渗透率等多角度考虑，热管理产品、空气 悬挂系统是公司未来几年第二增长梯队。热管理、空气悬挂都是智能电动化趋势下 的黄金赛道，公司通过自身在汽车电子领域的多年技术储备，快速横向拓展。目前 热管理相关产品公司已经批量供货特斯拉，2021 年热管理营收 12.85 亿元，实现从 0-1 的重大突破，而且公司已经研发出第二代产品，获得了一汽等车企的项目定点，热管理业务有望加速增长。空气悬架方面，公司首个空气悬架系统工厂已于 2021 年 11 月落成启用，产能为年产量 200 万只空气悬架，配套 50 万辆/年。根据公司公 告，目前公司已经拿到赛力斯、吉利等车企定点，截至 2022 年 11 月，拓普空气悬 架系统已经新增 7 个正式定点项目，预期 2023 年空气悬架系统会开始兑现业绩收 入。

4）一体化压铸、智能驾驶相关的汽车电子产品、滑板底盘、人形机器人等业务则为 公司中长期发展蓄力。公司在电子真空泵、智能刹车系统 IBS 等汽车电子领域已经 技术储备多年，其中电子真空泵已供货多家车企，而新一代智能刹车系统 IBS-PRO 已经也通过了近两年的冬、夏测试，获得了客户的认可。一体化压铸方面，公司与 高合汽车合作的一体化压铸后舱，已经量产下线，一体化压铸技术作为汽车轻量化 的重要方向，在未来也拥有极大的想象空间。