天安新材发展历程及营收情况如何？

优质饰面材料供应商，切入布局泛家居产业链。

1、多年深耕饰面材料，向泛家居消费品牌转型

塑料加工起家，高品质饰面材料羽翼渐丰。广东天安新材料股份有限公司前身为佛山市天安塑料有限公司，成立于 2000 年 5 月，起初从事塑料加工，后逐渐深化业务，成为专业生产高端环保家居装饰饰面材料和汽车内饰饰面材料 的企业。公司以先进的技术水平和出色的产品品质享誉，是国家专精特新“小巨人”企业、国家火炬计划重点高新 技术企业、国家知识产权优势企业、国家绿色工厂和广东省创新型企业。公司总部设在佛山，在广东佛山和安徽全 椒、浙江嘉善（瑞欣）和广东河源（鹰牌）共设有 5 个制造基地，于 2017 年 9 月在上海证券交易所上市。

收购瑞欣和鹰牌，布局泛家居产业链。公司分别于 2021/4/15 和 2022/8/9 公示完成对国内防火板材生产第一梯队企 业瑞欣装材 60%股权和 30%股权的过户登记，现合计持股 90%；于 2021/9/2 公示完成对鹰牌集团旗下兼具品牌知 名度与优质销售渠道的陶瓷企业鹰牌陶瓷相关四家主体各 66%股权的过户登记。并购完成后，公司将瑞欣的防火板 材和鹰牌的建筑陶瓷纳入主营业务，一方面拓展产品品类，另一方面通过各业务板块间的协同与相互赋能横向打通 泛家居产业链，向综合服务商转型。利用鹰牌成熟的 C 端经销网络、天安集成的供应链优势以及天安高分子、安徽 天安和瑞欣装材的产品品质和性价比优势，搭建起以鹰牌陶瓷为前台、以天安集成为中台、以天安高分子+安徽天安 +瑞欣装材为后台的产业生态。

公司股权结构稳定。截至 2022Q3，公司的实际控股人吴启超持有公司 30.37%的股权，任公司董事长、总经理。公 司第四大股东洪晓明（持股 3.04%）与吴启超配偶系姐妹。

2、营收增长稳健，计提出清助力利润修复

品类扩张+传统业务销售回暖，营收稳健增长。公司 2021 年实现营收 20.65 亿元，同比+137.52%，营收绝对值为 历史最高水平的 2 倍以上。营收大幅增长主因：（1）瑞欣装材的防火板材和鹰牌陶瓷的建筑陶瓷业务并表，分别贡 献营收 2.14 亿元/6.53 亿元，占营收比重 10.36%/31.64%；（2）疫情缓解后传统业务销售回暖，人造革、薄膜、家 居装饰饰面材料、汽车内饰饰面材料订单增加，测算剔除瑞欣防火板材和鹰牌建筑陶瓷收入后，2021 年营收同比 +37.77%，彰显传统业务亦同步向好。 利润端短期受累于信用减值，看好计提风险出清后盈利能力回升。公司 2021 年归母净利润亏损 5771 万元，主因收 购鹰牌陶瓷后计提恒大集团及成员企业信用减值损失 1.29 亿元，占其所持恒大集团及成员企业应收款项的 45.25%。 2022 年 Q1-Q3 鹰牌陶瓷进一步提高中南集团、绿地集团等房地产客户的坏账准备计提比例，但净利润基本扭亏， 为-92.13 万元，推动公司整体归母净利润扭亏为盈至 1862 万元。随着公司落实现款现货、历史坏账风险逐步出清， 公司报表质量有望修复，后期随着鹰牌经销渠道布局的完善与业务协同效应的提升，公司盈利能力具较大增长潜力。

3、多品类齐开花，新战略品类带来新成长动能

高分子复合饰面材料和建筑陶瓷为公司两大业务板块。其中，高分子复合饰面材料包括公司传统业务汽车内饰饰面 材料、家居装饰饰面材料、薄膜、人造革，以及收购瑞欣后并表的防火板材；建筑陶瓷板块为收购鹰牌陶瓷后并表。

两大业务板块收入占比接近，新战略品类贡献突出。 从收入结构看，2022Q1-Q3 高分子复合饰面材料和建筑陶瓷两大板块占比接近，分别为 52.54%/45.75%。高分子 复合饰面材料中，收入占比排名为：汽车内饰饰面材料（15.66%）、薄膜（14.27%）、防火板材（10.01%）、家 居装饰饰面材料（9.05%）、人造革（3.55%）。 从毛利结构看，2021 年建筑陶瓷业务贡献最多毛利，占比 37.53%；高分子复合饰面材料中，毛利占比排名为：汽 车内饰饰面材料（19.53%）、家居装饰饰面材料（14.97%）、防火板材（14.31%）、薄膜（8.74%）、人造革 （1.63%）。考虑 2021 年防火板材/建筑陶瓷分别仅并表 9 个月/5 个月经营数据，后续毛利贡献料将进一步提升。 从毛利率看，2021 年防火板材和建筑陶瓷两个新战略业务毛利率最高，分别为 30.40%/26.10%；其余业务中，汽 车内饰饰面材料/家居装饰饰面材料毛利率高于公司整体毛利率（22%），分别为 25.33%/24.79%；薄膜和人造革毛 利率相对较低，分别为 9.37%/6.40%。 综合来看，公司高分子复合饰面材料和建筑陶瓷收入占比接近，且从毛利和毛利率看，收购后并表的防火板材和建 筑陶瓷两大战略业务已成为公司成长新的增长点。

4、原材料成本高占比，PVC 价格影响毛利率

原材料为公司成本的主体部分，毛利率与 PVC 价格成反向变动。公司原材料占成本比重普遍保持在 70%以上， 2021 年原材料占成本比重下降至 55.9%，主因并表鹰牌陶瓷后使 OEM 外购成本提升，2021 年占比为 22.12%，而 此前没有该项成本。原材料中树脂粉占比最高，2021 年树脂粉成本占原材料成本的 56%，树脂粉中采购量最大的为 PVC，公司树脂粉采购均价与 PVC 市场均价变动基本一致。拟合 PVC 市场均价与公司毛利率的变动曲线，可发现 2020H1 前公司毛利率与 PVC 市场均价成反向变动，2020H1 后趋于同向变动，主要考虑 2020H1 后公司提高产品 售价转嫁成本压力，且 2021 年并表了建筑陶瓷和防火板两大毛利率较高的业务，弱化了原材料成本的影响；具体到 饰面材料业务，亦可发现汽车内饰饰面材料/家居装饰饰面材料业务毛利率均与 PVC 价格成反向变动。