箭牌家居发展历程、股权结构及营收分析

30 年深耕陶瓷卫浴，智能化扬帆起航。

1.产品智能化发展，品类不断拓宽，渠道延伸下沉

公司成立于 1994 年，并于 2022 年在深交所上市。公司的发展历程大致可以分为 三个阶段： （1）1994-2006：大力研发克难关，卫浴全线齐发展。公司于 1994 年成立，早期 专注于产品智能化陶瓷洁具产品线发展。1995 年，箭牌第一批自主研发的坐便器 正式生产；1996-1998 年，公司不断在技术端实现突破，攻克国内马桶技术难关， 进行工厂设备的全面升级；公司旗下品牌法恩莎卫浴与安华卫浴分别于 1999 年与 2003 年成立，标志着公司主营业务扩展至卫浴全线产品。 （2）2007-2012：周边品类辐射带动，品类覆盖广度提升。2007 年起，公司逐渐 向瓷砖、柜体、厨卫等周边品类延伸业务领域，2007 年、2010 年、2011 年分别成 立箭牌瓷砖、法恩莎瓷砖与安华瓷砖，并提出整体人居空间的解决方案；2010 年， 公司整体厨房、全屋定制系列产品创新上市；公司进入快速发展时期，品类覆盖 广度进一步提升，业务领域更为多元化。 （3）2012-至今：一站式场景逐渐形成，渠道下沉布局广泛。2012 年以后，公司 在产业端的布局逐渐完善，在销售终端推出商品生活馆与零售体验店，于广东三 水的生产基地建成投产，一站式服务场景逐渐形成；渠道端，公司近年来积极开 展渠道下沉，不断加大对三四线城市及乡镇地区的经销网络拓展力度，在深耕 C 端渠道的同时拓展 B 端市场，在全国拥有超过 12000 家销售网点。

公司产品包括卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜以 及其他品类及配件共七大品类。其中，卫生陶瓷与龙头五金为公司主营产品，卫 生陶瓷主要产品包括智能坐便器、普通坐便器、蹲便器等，龙头五金主要产品包 括恒温花洒、淋浴花洒、水龙头等，卫生陶瓷、龙头五金两大品类营业收入分别 占比 44.83%/27.02%，毛利分别占比 50.42%/24.66%。

2.股权结构稳定集中，一致行动人持股比例过半

公司股权稳定集中，有利于长期稳健发展，一致行动人直接及间接持股合计 54%。 公司股东中，董事长谢岳荣先生以及其妻子霍秋洁女士、儿子谢炜先生以及女儿 谢安琪女士作为一致行动人，通过直接持股以及间接持股方式共持有公司 53.85% 的股权。公司其他主要持股股东以投资公司为主。公司股权结构主要集中于董事 长谢岳荣先生以及其一致行动人，公司股权结构较为集中稳定，有利于公司长期 稳定发展。

3. 营收能力稳步增长，盈利端短期承压

2021 年，公司积极进行全渠道营销，营收同比增长 29%。2022 年前三季度受疫 情因素影响，公司营收承压，下降至 52.67 亿元，同比下降 6.23%。归母净利润 端，公司归母净利润增速 2022Q1-Q3 增速有所回升，主要原因系 2021 年下半年 部分产品提价叠加产品和渠道结构优化。2019 年，公司部分产品提价带动毛利率、 净利率上升，但主要产品销量下滑也平滑了收入增速。2020 年受疫情影响，公司 归母净利润增速明显下降。2021 年，由于原材料价格上涨，归母净利润同降 1.93% 至 5.77 亿元。

利润端，公司毛利率 2022Q1-Q3 同增 5.33pct 至 33.98%。 分产品来看，2019- 2021 年间，公司持续对卫生陶瓷产品智能化升级，新品定价相对较高，其毛利贡 献显著，毛利率维持 33-35%；龙头五金产品毛利率有所降低主要系市场竞争加剧 及原材料价格上涨。2022 年以来整体毛利率为 33.98%，同增 5.33pct，原因系 1） 公司于 2021 年下半年开始进行产品提价；2）公司进行“产品智能化”战略，智 能化产品占比提升，产品结构优化；3）高毛利率的直营电商占比提升。

总体来看，公司期间费用率有所上升，净利率在产品价格调整及结构优化下提升。 2018-2022 年 Q1-Q3，公司期间费用率整体呈上升态势，管理费用率与研发费用率 有所提高，2022 年 Q1-Q3 分别为 9.11%/4.47%，主要原因系公司为顺应智能化发 展战略，满足新品研发的需求，扩大研发人员团队数量，加大产品智能化与生产 智能化研发投入。公司销售费用率与财务费用率有所波动，但总体保持稳定。 2022Q1-Q3 虽然期间费用率提高，但产品价格调整叠加产品结构优化下，公司净 利率同增 2.25pct 至 8.01%。