风光股份经营亮点有哪些？

风光股份盈利能力突出，客户信誉领先。

1. 抗氧剂毛利率高，助剂端亮点明显

对比行业龙头，公司的抗氧剂布局更加集中，产能扩建彰显厚积薄发之 势。风光股份、鼎际得、利安隆是抗氧剂领域的三家主要上市公司。对 比主营业务，公司目前的业务在抗氧剂赛道表现最为集中，抗氧剂几乎 贡献全部营收，未来两年催化剂与三乙基铝投产后，抗氧剂的营收占比 仍将维持在 80%以上。鼎际得的聚烯烃催化剂技术已经比较成熟，2021 年为公司贡献 20%的营收，未来国内需求与价格看涨，占比或将进一步 提升。利安隆同时发力光稳定剂与 U-PACK 抗氧剂复配产品，业务广泛 多元，抗氧剂仅贡献约 40%的营收。

抗氧剂市场毛利触底，公司的盈利水平占优。近年来，伴随着业内企业 产能不断扩张，行业竞争加剧严重冲击毛利水平，且 2020 年以来市场不 确定性陡增，大宗原料商品价格波动抬升，进一步恶化盈利水平。2017- 2020 年，以抗氧剂为主营业务的风光股份、利安隆、鼎际得毛利率均大幅度下降，但是公司下降的趋势比较缓慢，直到 2021 年，抗氧剂行业景 气度大幅下降，公司没有其他产业分担，毛利率下跌严重，这也体现出 未来开拓催化剂与三乙基铝新产品的重要性。具体到抗氧剂业务上，公 司的毛利水平显著高于利安隆与鼎际得，在核心领域的盈利能力上占据 优势，这与其长期深耕抗氧剂领域、开拓海外市场、深化客户合作密不 可分。伴随着新冠毒性减弱、疫情趋于缓和，需求侧与成本端将有所改 善，未来有望迎来超预期转机。

公司的单剂毛利率具有明显优势，助剂份额持续抬升。将抗氧剂拆分为 单剂与集成助剂，对比公司和鼎际得的毛利率，公司的单剂毛利率明显 高于鼎际得，而集成助剂毛利水平不相上下。同时拆解单剂与集成助剂 占抗氧剂营收的比例，公司的集成助剂份额长期走高，单剂销售份额下 降，鼎际得呈现出相反趋势。公司在海外市场对集成助剂进行推广，为 了抢占市场经常给予海外客户价格优惠，压低产品毛利率，伴随着国际 市场拓宽完成，未来助剂毛利率有望再创新高。鼎际得则将重点放在单 剂上，持续推出多种多样的单剂产品，丰富自身产品矩阵。

公司一直维持着较高比例的研发投入，处于行业领先水平。公司向来重 视科研投入，优化产品配方，持续提升一站式助剂合成、研发与服务的 能力，专注于构筑自身技术壁垒。2017-2021 年，公司的研发投入占营业 总收入的比例一直维持在 3%以上，处于行业中较高的水平，且相对稳定 在高位。与鼎际得相比，公司研发费用占比更具优势，2021 年公司和鼎 际得的研发费用比例分别为 3.28%、2.48%，二者存在将近 1%的差距。

2. 合作者信任度领跑，大型企业合作稳定

公司的现金收入比长期保持高位，深受合作者信任。现金收入比，即经 营现金流入占收入比，是会计上的一个重要指标，能够反映企业主营业 务收入背后现金流量的支持程度，比值越高，则当期收入的变现能力越 强。公司长期将现金收入比维持在 65%-80%之间，2021 年的现金收入比 为 77.52%，高于鼎际得与利安隆，领跑行业龙头，说明公司信誉受到下 游客户认可，合作相当健康稳定，主营业务回款力度大，抗氧剂产品竞争性强，经营发展的前景良好。

公司和大企业合作表现卓越，与中石化合作最紧密。抗氧剂下游大型客 户具有同一性，公司与鼎际得都与中石化、中石油、国家能源集团、中 煤能源等大型企业开展大规模合作，合作表现都很亮眼，二者的 CR5 分 别为 50.85%、49.01%，公司略高一筹。公司的第一大合作伙伴是中石化， 销售占比为 19.91%，而鼎际得与中石油的合作最为密切，销售占比接近 30%。抗氧剂下游的大型煤化工企业相对固定，这些大客户会同时与多 家抗氧剂供应商展开规模相当的合作，以保障自身上游材料供给的稳定 性。利安隆由于光稳定剂下游客户较为分散，客户 CR5 仅为 9.77%。