如何看待广大特材业务成长空间？

第二成长曲线逐渐开启，进入高成长周期。

1.风电铸件后发优势逐渐显现

公司 2019 年进入风电铸件领域，2021 年实现销量 6.6 万吨。2021 年 7 月进 行定增用于宏茂海上风电高端装备研发制造项目，预计该项目 2023 年开始投产， 测算该项目达产后，公司 5.5MW 以上风电大型铸件产品精加工产能将突破 15 万 吨，规模上而言进入国内第一梯队。

技术储备优秀，成本端具有优势。借助特钢锻造经验及对球墨铸铁技术的研 究，公司具备了良好的技术储备。根据公司 8 月可转债发行回复函披露，公司风 电铸件产品已达到在抗拉强度≥400MPa、屈服强度≥250MPa、延伸率≥18%条 件下满足低温冲击的要求；公司在精加工工艺方面，应用了数控加工技术、二次 热处理工艺，如在兼顾金属力学性能情况下通过对粗加工余量、切削深度与进给 量的控制，提升精加工过程中刀具寿命耐用度和切削效率，提高产品一次成型率， 降低精加工成本。

根据各公司年报数据，2021 年公司风电铸件业务毛利率 21.9%，已经超过行 业龙头日月股份。我们认为一方面是公司大型铸件占比相对较高，因此售价高于 可比公司，另一方面是公司在支座工艺上以电炉为主，在煤炭价格上行时成本相 较于冲天炉更有优势。我们判断随着公司风电铸件产能扩张，规模效应进一步体 现，未来公司风电铸件业务毛利率仍有进一步上行空间，在行业中的竞争力也将 进一步提升。

2.进军风电齿轮箱业务，进一步加深下游拓展

齿轮箱壁垒较高。在风机内部，风电齿轮箱主要起到将主轴较低转速提升至 叶片发电所需转速的作用。齿轮箱占风机比重 10%左右，因此同样也是风电降本 的关键之一，但同时齿轮箱一旦发生损失，维修费用很高，对于运营厂商而言是 很大的损失，因此风电齿轮箱对于纯度、稳定性、精度的要求较高，技术壁垒较 高。同时，根据广大特材募集说明书测算，风电齿轮箱初始投资为 1.9 万元/吨产 能，高于风电铸件的 1 万元/吨产能，资金壁垒也更加明显，因此目前我国部分大 型风机配套高端齿轮箱还比较依赖进口。

风电齿轮箱业务逐渐起步。根据公司可转债募资回复函，2020 年起，公司即 开始向外国设备厂商订购相关设备，为风电齿轮箱业务做准备。2022 年 10 月公 司可转债项目获批，将建设 8.4 万件风电齿轮箱核心精密部件，主要用于 5.5MW 以上大型风机行星销轴、行星齿轮、太阳轮、内齿圈、扭力臂、齿轮箱端盖、齿 轮箱箱体、行星架等风电机组大型齿轮箱精密零部件及其他精密机械零部件，涵 盖了齿轮箱内部的主要零部件，预计 2023H2 能够逐渐投产。根据公司可转债募 资回复函，公司目前虽无具体的在手订单，但公司本次募投项目实施前的市场调 研和正式实施后，已经吸引了众多客户前来洽谈，南高齿、采埃孚、德力佳、明 阳智能、远景能源等客户以现场考察、线上交流等多种方式对本次募投项目进行 了调研，相关客户对公司设备先进性和技术团队实力表示认可，判断投产后风电 齿轮箱业务有望成为公司成长新的一极。

3.特殊合金业务逐渐发力

特殊合金前景广阔。特殊合金材料具备良好的耐高温和环境适应性能，是航 空航天等领域的重要支撑，也是重要的新材料领域之一。以高温合金为例，根据 华经产业数据，2021 年，我国高温合金市场规模 219 亿元，此外高端高温合金品 种尚未实现自主可控，未来国产替代空间较大。

公司 IPO 募资 3 亿元用于特殊合金扩建项目，下游客户主要为航空、军工市 场。根据 Wind 数据，该项目预计 2024 年投产，新增特殊合金产能 3700 吨左右。 根据公司年报数据，公司凭借高纯净高温合金电渣锭技术、均质细晶高温合金锻 件生产技术，多个产品已进入重点应用领域，如高温合金 GH3230 供应某军工企 业小批量试制，研发成功，顺利交货，后续批量稳定供货；高温合金 GH4169 大 规格棒材，已经批量供应某航空企业，随着产能和订单的持续放量，预计特殊合 金业务也将成为公司增长点之一。

4.原材料价格回落缓解成本压力

根据公司年报披露数据，2021 年，直接材料占公司总成本的 60.01%，其中 主要原材料废钢、合金、生铁采购金额占公司当期材料采购总额的比例为 61.54%， 据此测算钢铁类原材料占公司总成本比重 37%左右。我们估算如果钢铁类价格下 滑 10%，则公司整体毛利率有望提高 3 个百分点。随着 2022H2 钢铁价格回落， 我们认为公司成本端压力将有所缓解。