中船科技业务布局进展如何？

转型新能源，盈利能力大幅提升。

1.新注入风电业务显著改善公司盈利能力

公司原有业务主要为工程勘察设计、工程承包与船舶配件制造，营收能力受船舶制造与工程服务行业周期影响。 2017-2021Q3，公司营收震荡下行，营业总收入由 2017 年的 42.64 亿元降到2022 年三季度的22.40 亿元，其中公司在 2020 年营收同比减少 43.67%,主要原因是工程总承包业务执行了新的收入准则，子公司中船九院项目的营业收入确认方式发生重大变化，以及新冠疫情对工程服务业务的冲击。2017-2022Q3，公司归母净利润呈现先增后降趋势，在 2020 年达到 1.43 亿元后逐渐回落,主要原因是2018-2020 年公司转让子公司股份获得投资收益带来利润增长，而 2021 年公司处置子公司股权确认投资损失。2022 年三季度公司归母净利润达 0.61 亿元，同比减少 27.82%，主要为中船九院当期受上海疫情影响，部分工程设计、勘察、咨询和监理项目毛利减少，当期计提的坏账准备较上年同期增加所致。

新增风电业务覆盖广泛，包括风机销售、电场运营与新能源工程建设，预期2023 后海风装机放量有望带动营收持续增长。公司新增风电业务营收以风机销售为主，受益于 2021 年海风抢装潮，2021 年公司风机销售收入增长至 140.96 亿元，同比增长 42.19%，2022 年由于海风平价以及抢装潮后的需求萎缩，我们预测风机销售收入回落至 119.5 亿。公司新增电场运营业务整体保持稳定，2020 年底公司新增并网19.72万KW容量风电场，带来 2021 年发电量提升，造成 2021 年营收同比增长 25.01%，达140.96 亿元。基于2021年下半年公司转让两家总计容量达 29.75 万 KW 的风电场，预测公司 2022 年电场运营收入下降至7.9亿元，同比下降 13.19%。新能源工程建设业务随公司在建工程与在手项目的进度变化，自2020 年25.40亿元降低至 2021 年的 16.78 亿元，同比降低 33.94%，主要由中国海装在海风抢装潮中发力风机制造与销售，工程服务承接与收入相对降低导致。我们预测 2022 年新能源工程建设收入保持稳定，达到17.20 亿元。

新增风电业务结构均衡，公司盈利结构有效改善。2020-2022e，新增风电业务归母净利润为2.67/5.39/6.06亿元，2021 年公司受益于风电场转让，新增新能源工程项目以及海风抢装潮带来风机销售收入提升，风电业务净利润提升至 5.39 亿元，同比增长 102.00%，远超公司原有业务利润。2022 年我们预测公司利润稳步提升，达到 6.06 亿元。 毛利率方面，公司原有业务毛利率维持在 14%左右，新增业务拓宽了公司业务范围，引入了高毛利的电场运营业务。新增风电业务中，受益于公司风电场有效利用小时数与消纳能力较高，电场运营业务毛利率稳定在 60%左右。

公司综合毛利率落后同业平均，盈利能力存在较大提升空间。 2020A-2022H1，公司毛利率为12.55%/14.58%/13.04%，同期同业平均毛利率为 19.00%/20.52%/21.90%, 公司毛利率低于同业平均水平。2020-2022H1，公司净利率为 2.05%/4.05%/2.11%,同期同业平均净利率为 5.77%/7.31%/10.43%。公司2021年毛利率上升主要由新增电场并网带来风电运营业务收入上升，与海风抢装潮导致高毛利的海风风机销售收入增加所致，公司在 2022 上半年毛利率降低，来自于海风抢装潮后的风机销售回落以及2021年下半年卖出 2 个风电场后高毛利的电力销售收入下降。公司毛利率净利率均低于行业平均水平，有望上市后通过改善内控制度以及上市后实施更加合规透明的管理体系实现毛利率净利率的提升。

2. 运营业务：风电+光伏电场稳定盈利，快速推进新项目开发

公司运营业务主要涵盖电场运营与工程建设服务。截至 2022H1，公司共有自营风电场9 个，自营光伏电场 4 个，装机容量共总计发电装机容量 693.2MW。标的公司中，中船风电专注于风电业务，通过子公司从事包括风电场的投资、开发、运营管理与投资管理与风电场整体解决方案，以及风电场建设项目工程总承包、以及风机基础施工及风机安装、海上电缆敷设及升压站建设、风电场运行维护在内的新能源工程建设业务。新疆海为更加关注新疆地区的新能源领域的投资、开发、运营管理，并有子公司专门负责新能源工程建设。

公司自营电场资源优质，运营稳定，采用滚动开发模式。2020-2022H1，公司自营风电场的平均利用小时数为 2118/2267/1234 小时，光伏电场的平均利用小时数为 1506/1595/792 小时，均高于全国平均水平。在自营电场消纳率方面，除了位于内蒙古东部的锡林郭勒盟的“内蒙古白旗”与“内蒙古黄旗”风电场外，其余电场均位于风能或光能消纳率高的地区，多处风场与全部光伏电场 2022 年1-10 月消纳率达97%以上。此外，在部分自营电场运营条件满意，收益合适时，公司将在收益满意的情况时卖出电场，采取滚动开发模式完成回款。2021 年 7 月，中船风电卖出了“新疆三塘湖”与“新疆景狭”风电场，共计容量297.5MW，公司近期还计划出售“重庆南天门”项目。滚动模式利于公司一次性获得风电场运营收益的现值，快速回收资金，从而扩大电场投资与产能。

在手资源丰富，募集资金快速推进新项目开发。据公司公告披露，截至2022 年6 月末，中船风电已获核准在建或待建风电场共 7 个，合计装机容量约为 1049 MW，是公司现有自营风电场容量的1.51倍。在并购完成后，公司也将投入部分募集资金推动风电场开发与建设，包括兴城 2 号300MW风电项目与正镶白族乌宁巴图风电二期 100MW 风电项目，共计容量 400 MW。公司有望通过快速推进新项目开发，扩增高毛利的电场运营与电力销售业务，贡献利润增长。

公司拟投入“兴城 2 号 30 万千瓦风电项目”16.99 亿元，建设期 1 年，其中拟采用募集资金投资6.82亿元，自筹资金投资 1.02 亿元；拟投入“正镶白族乌宁巴图风电二期 100MW风电项目”6.14 亿元，建设期 1 年，拟采用募集资金 1.78 亿元，自筹资金 1.02 亿元。 根据募投风电场项目成本分布，募投风电场建设最主要的成本项目为设备及安装工程，占比达70%左右。两个募投风电场项目预期达产效益良好，税后 IRR 均超过 8%，回收期在10 年左右，运行期利润总额达 25.70 亿。