家用电器细分板块经营环境及基本面展望分析

白色家电2023年展望：估值历史底部，业绩稳健且有向上弹性。

1.2023年经营环境展望：多重因素边际向好

本轮成本红利或将延续至23Q2

本轮成本红利或将贯穿22Q3-23Q2。家用电器的核心原材料（冷轧板、 铜、铝）的价格自今年6月开始快速回落。考虑到价格的基数效应，成本 红利将于22Q3开始体现在报表中，并可能延续至明年年中。具体数据看， 22Q1钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-2%、+14%、+37%、-14%； 22Q2钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-10%、+6%、+17%、-21%； 22Q3钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-31%、-12%、-10%、-33%。

房地产：销售筑底，政策积极

中央牵头各地政策放松，地产销售正在筑底。全国来看，2022年1-10月，商品房销售面积较2021年同期下降22.3%，其中10 月商品房销售面积同比-23.2%。政策方面， 9月底央行、银保监会、财政部等部委频繁释放利好政策，预计各地需求端政策 仍将继续改善（降低购房成本、购房门槛是重要方向），促进观望需求及时入市，带动市场活跃度提升。高频数据显示，10 月最后一周，30大中城市商品房销售面积309万平方米（同比-14%），仍低于过往3年的销售水平。

家电出口：2023年压力可能增大

家电出口金额同比增速下滑趋势明显。海关总署数据显示，2021年/22年前 三季度家用电器出口金额同比增速+49%/-10%，该数据下滑趋势明显。需 求端看，随着欧美主要经济体逐步接近群体免疫状态，以及大流行病失业补 贴发放结束，欧美耐用品消费逐步恢复至正常水位。供给端看，随着全球家 电产能和物流运输恢复，自2020年下半年开始的产能转移逐渐结束。需求下滑+本币升值，2023年行业出口端压力增大。2022H1白电出口量同 比下滑，而上市公司海外收入同比有所增长（同时海外收入占比提升），这 一反差主要系人民币贬值+龙头议价能力强+国内需求更为疲软。展望2023 年，预计家电行业出口有一定的向下惯性，同时人民币汇率由贬转升可能进 一步加大这种压力。

2.2023年基本面展望：盈利及需求渐次改善

空调整体：外销强劲，内需疲软，终端涨价

空调出厂：内需疲软，出口强劲。2022年以来家用空调外销虽不及2021年强劲，但与内销增速相比更为积极。产业 在线数据显示，2022年Q1/Q2/Q3外销量较2019年同期的三年复合增速分别为+6.0%/+0.8%/+3.9%， 而内销量累计 复合增速分别为-6.8%/-5.2%/+2.9%。2022Q3内销逐步恢复至2019年同期水平，主要由于龙头企业渠道改革初具成 效，同时全国天气大面积持续高温。空调零售：涨价对冲销量下滑。奥维云网推总数据显示，2022年Q1/Q2/Q3空调全渠道零售量同比-17%/-21%/+10% （较2019年同期的三年复合增速分别为-12.6%/-13.9%/-4.0%），而全渠道零售价则分别同比+10%/+6%/-0.4%； 2022Q3空调销售量回升，量减价增趋势减弱。

冰洗整体：内外销需求疲软

冰箱&洗衣机出厂：内外销均需求疲软。洗衣机：2022年Q1/Q2/Q3外销量较2019年同期的三年复合增速分别为+7%/- 1%/+1%（同比分别为-11%/-15%/+6%），内销量累计复合增速为-4%/-5%/-2%（同比分别为-6%/-12%/-6%）。冰 箱：2022年Q1/Q2/Q3冰箱的外销量较2019年同期的三年复合增速分别为+10%/-1%/-4%（同比分别为-11%/-14%/- 27%），内销量累计复合增速为+1%/-7%/-0%（同比分别为-1%/-11%/+1%）。2022年起冰洗外销增长趋势减缓， 内销受疫情反复影响保持负增长。

冰箱&洗衣机：线下价格增速回落，线上价格保持稳定。奥维云网推总数据显示，2022年Q1/Q2/Q3冰箱全渠道零售 价同比分别为+1%/+3%/+1%；2022年Q1/Q2/Q3洗衣机全渠道零售价同比分别为-1%/+1%/-3%。2021年在成本上 涨和高端转型背景下，冰箱和洗衣机的零售价格较早地实现适度上涨，2022年起冰箱和洗衣机的线下零售价格涨幅 回落，线上及全渠道零售价格基本保持稳定。

油烟机：零售增长转负，均价走势较强

油烟机零售：全渠道相对疲软，22Q3零售量同比跌幅收窄。2022年Q1/Q2/Q3油烟机全渠道零售量同比-14%/- 15%/-13%，较2020年同期的两年复合增速为+17%/-11%/-16%。高端油烟机份额提升，均价走势较强，2022年 Q1/Q2/Q3油烟机全渠道零售均价同比+9%/+6%/+2%，较2020年同期的两年复合增速为+14%/+8%/+6%。

油烟机品牌零售额份额：线下格局稳定，线上竞 争激烈。（1）线上渠道，2022Q3美的/老板/方 太/华帝/海尔销售额份额分别为11.2%/15.9%/ 13.9%/9.6%/5.7%，同比-2.9pcts/-0.8pcts/ -0.7pcts/-0pcts/-1.9pct s。（2）线下渠道， 2022Q3老板/方太/美的/华帝/法迪欧销售额份额 分别为31.9%/28.7%/3.9%/6.3%/2.6%，同比 +1.6pcts/+1.3pcts/-1.2pcts/-1.5pcts/-1.4pcts。

彩电量价：外销强势，均价整体回落

彩电出厂：外销强劲，内销待恢复。产业在线数据显示，2022年Q1-Q3彩电的内销量/外销量较2019年同期的三年复合增速分别为-10%/-0.3% （同比分别为-2%/+15%）。内销偏弱有待恢复，经济下行抑制彩电更新换代需求；受益于下半年卡塔尔世界杯举办，外销表现强劲。 彩电均价：22Q1-Q3整体均价下降，线下价格增长回落。奥维云网推总数据显示，2022年Q1/Q2/Q3彩电全渠道零售价同比分别为-0.2%/- 10%/-14%，彩电线上零售价同比分别为-8%/-15%/-19%，线下零售价同比为+18%/+8%/6%，线上线下渠道均价走势不平衡主要系品牌线下 高端转型+线上普遍降价冲量。

TOP4合计份额超过60%，品牌销售集中度持续提升。奥维云网数据显示，2022Q1-Q3TOP4线上份额合计达到68%， 线下份额合计达到63%，其中小米凭借高性价比和线上渠道等优势，线上渠道表现亮眼，22Q1-Q3线上份额保持第一； 海信作为传统电视龙头，积极拥抱电商平台、革新技术，市场份额稳步提升，22Q1-Q3线上份额第二线下份额第一。

厨房小家电：销售金额趋势回落，竞争格局稳定

小家电行业：销售金额趋势性回落，苏泊尔、小熊表现较好。2020年疫情导致厨房小家电需求增长，自2021年2月开始，受 需求透支+高基数+竞争加剧影响，行业及主要小家电公司销售金额趋势性回落，但苏泊尔、小熊表现较好，主因苏泊尔线上 渠道改革，小熊产品结构提升+重视刚需品类，22Q3苏泊尔/小熊销售金额同比+1%/-4%，其中22年9月苏泊尔/小熊销售金 额同比-6%/-5%。 厨房小家电竞争格局稳定，苏泊尔线上份额亮眼。主要小家电公司的份额稳定，大体是：苏泊尔>美的>九阳>小熊>摩飞，其 中苏泊尔的线上市占率22年下半年明显提升。

清洁电器：科沃斯销售承压，市场竞争激烈

扫地机销售增速放缓，科沃斯承压，石头表现较好。2022年Q1/Q2/Q3，扫地机行业线上销售额同比+6%/13%/3%；科沃斯销额同比+26%/+5%/- 25%，销售增长进一步承压主要系8月产品降价还未充分拉动销量；石头量价齐升，销售额同比+83%/+142%/+92%，主因公司积极拓展SKU+打开 价格区间。份额方面，22Q3科沃斯线上份额为29.6%，同比-11.4pcts，石头线上份额为13.8%，同比+6.4pcts。科沃斯、石头仍为前二，但追觅等 品牌份额快速增长，市场竞争激烈。

科沃斯降价策略有所成效，其他品牌纷纷跟进。10月销额市占率TOP5中，科沃斯独占两款，销额市占率合计超32%，其中T10 OMNI市占率第 一，均价从上市价4729元大幅下滑至3736元；X1 OMNI位居第三，从上市价5990元大幅降至5176元，在618后回升，至10月大幅降至4796元。 其余品牌采取跟随策略，主销产品也均有明显降价，石头G10S市占率排名第二，均价从7月的4781元下降至10月的4313元；追觅S10市占率排 名第五，均价从7月的4580元下降至10月的3725元；云鲸J2市占率排名第六，均价从7月的3703元下降至10月的3161元。

智能微投：行业增长放缓，LCD占比提升

投影仪销售：行业增长放缓。2022年Q1/Q2/Q3智能微投行业销售额同比+39%/+29/+26%。其中22Q3极米、坚果、峰米、当贝销额同比-34%/+1%/+112%/+26%， 销量同比-28%/-2%/+148%/-6%。根据调研，极米的实际经营情况好于第三方统计，8月天猫平台为正增长；峰米旗下LCD品牌小明高增长，带动Q3峰米的高增长。 技术路线：LCD持续高增，DLP占比降至低点。根据洛图科技数据，2022年上半年，DLP技术在售品牌数量缩为95个，份额降至40.0%；LCD技术在售品牌达到188个， 份额达到60.0%，较去年同期增长17.0pcts。22Q3DLP产品线上份额下降至30%，LCD线上份额达到70%，较去年同期增长23.4pcts。

投影仪均价下沉：受短期消费降级影响，行业均价普遍下沉，以天猫淘宝数据为参照，极 米、坚果从4月开始降价，其中坚果在8月小幅上调均价，9月极米、坚果均价同比分别11%/-5%，极米降价幅度更大。 Q3极米-坚果差价水平较Q2有所收窄：22年以来坚果线上均价整体高于极米，其中4月极米 坚果线上均价价差达到最大（-1814元），9月极米坚果线上均价价差为-661元，。 龙头市场份额下降：22Q3极米、坚果、峰米、当贝线上销售额份额分别环比-10.9/-0.8/ +0.8/-2.1pcts。极米保持领先优势，坚果仍为第二，份额均有所下跌。随着门槛较低的LCD 产品崛起，大量新品牌涌入，市场竞争愈发激烈。