家用电器内销、出口及盈利情况如何？

内销有望改善，出口下跌空间不大。

1.内销有望改善

消费意愿逐步企稳恢复

国内家电消费整体偏弱。国家统计局数据显示，2022 年 1-10 月家用电器和音像器材类社 会消费品零售总额 7168 亿元，同比下降 0.8%，表现不及社零总额（1-10 月社零总额同比增长 0.6%），其中 10 月份单月家电社零售总额为 646.10 亿元，同比下降 14.10%，下降幅度环比 加大。 家电消费整体偏弱并不是消费能力不足。从我国居民人均可支配收入来看，虽然增速有所 放缓，但依然维持正增长。我国人均可支配收入自 2013 年以来不断提高，2019 年首次突破 3 万元达到 30733 元，同比上涨 8.87%，增速相比 18 年上升了 0.19PCT。2021 我国人均可支配 收入 35128 元，同比增长 9.13%。2022 前三季度我国人均可支配收入为 27650 元，同比增长 5.27%。

国内家电消费走弱的一个主要原因为消费意愿较低。国家统计局数据显示，我国消费者信 息指数和消费者信心指数:消费意愿在 2022 年 4 月份下滑明显，从 3 月份的 113.20 和 105.50 下降到 4 月份的 86.7 和 87.10，之后到 10 月份基本维持稳定。 我国居民储蓄意愿增强。由于受宏观环境影响，居民对未来收入预期存在不确定性，叠加 居民风险偏好下降，我国居民储蓄意愿增强。央行发布 2022 年前三季度城镇储户问卷调查报 告显示，2022 年第三季度城镇储户倾向于“更多消费”的居民占 22.8%，比上季减少 1.0 个百 分点；倾向于“更多储蓄”的居民占 58.1%，比上季减少 0.3 个百分点。中国人民银行数据显 示，2022 年 1-9 月，我国居民户新增人民币存款 13.21 万亿，相比去年同期增加 55.59%。居 民储蓄意愿增加，会对消费支出带来一定的压力，家电产品作为可选消费品，受的影响更加明 显。

家电促消费政策促进消费意愿回升。近两年，家电促消费被多次提及。今年我国多个地区 也推出了地方性的促消费政策。促消费政策能推动消费意愿回升。防疫政策改善。11 月 11 日，国务院联防联控办公室发出《关于进一步优化新冠肺炎疫情 防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，对当前防疫政策做出进一步优化。

新冠防疫政策“二十条”公布后，各地执行力度并不一致，11 月 29 日，国务院联防联控办 公室召开新闻发布会，要求各地落实好二十条防疫优化政策。 12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措 施的通知》，发布优化落实疫情防控新 10 条：①科学精准划分风险区域。②进一步优化核酸检 测。③优化调整隔离方式。④落实高风险区“快封快解”。⑤保障群众基本购药需求。⑥加快推 进老年人新冠病毒疫苗接种。⑦加强重点人群健康情况摸底及分类管理。⑧保障社会正常运转 和基本医疗服务。⑨强化涉疫安全保障。⑩进一步优化学校疫情防控工作。

银河宏观团队认为：按照国际经验，疫情“闯关”过程可能需要 2 个季度左右；同时考虑气 温变化，预计 2022 年 12 月至 2023 年 3 月会是传播高峰期，期间可能会发生局部城市的医疗 资源挤兑，并影响经济社会发展。但由于病毒变异已趋向致病性减弱，同时也有一定应对基础 和可供借鉴的经验，因此可以预测 2023Q2 前后消费终将迎来困境反转时刻。随着疫情影响减 弱，生活回归常态，居民未来收入预期确定性将加强，居民消费意愿有望逐步回升。数据显示， 在恢复期，消费增速的反弹幅度会比收入增速更大。

政策拖底，地产竣工改善确定性强

2022 年商品房销售延续 2021 年下半年下行趋势，同比变动均为负值，虽在 5 月以来出现 销售修复，但整体表现在谷底持续徘徊。根据统计局数据，2022 年 1-10 月，商品房销售面积 11.1 亿平方米，同比下降 22.3%；商品房销售金额 10.9 万亿元，同比下降 26.1%，均达到历史 上年内最大降幅。2022 年在楼市风险事件频发的影响下，新开工面积和竣工面积均受到较大冲击。2022 年 1-10 月，商品房累计新开工面积 103722 万平米，同比下降 37.8%，自年初以来，累计新开工 面积同比变动虽仍在下探，但降幅得到收窄。1-10 月累计施工面积 888893.8 万平米，累计同 比下降 5.7%，累计竣工面积 46564.58 万平米，累计同比下降 18.7%。目前“保交楼”有序进行 并进入实质性执行阶段，预计 2023 年竣工修复具备一定确定性和持续性，强度可能强于 2022 年。

地产政策在供需两侧强势托底。11 月份，在短短 20 天的时间内，政策端“三箭齐发”，大幅提振各方的信心，银河地产团队预测，中性情境下，2023 年新开工面积增速为-26%，竣工面积增速 2.3%。 在乐观情境下，2023 年全国商品房销售面积同比增速 2%，销售金额同比增速 4.6%，新开工 面积同比-5%，竣工面积同比 5.6%，房地产开发投资同比-0.7%。

2.出口下跌空间不大

我国家电出口增速回落。2020、2021 上半年受疫情影响，居家时间变长，家电需求增加， 叠加海外家电产业链受到冲击，家电出口规模维持较高增速。2021 年下半年，海外需求有所 下滑，美国商务部数据显示，2021 年 7-12 月份，家电卖场零售额同比增速均为个位数，相比 上半年下降明显。受海外需求下滑影响，我国家电出口增速有所下降。2022 年，受海外高通 胀、欧洲能源危机等多方面因素影响，我国家电出口面临较大压力。国家统计局数据显示，2022 年 1-10 月，我国家用电器出口金额为 726 亿美元，同比下降 11.5%，其中 10 月份单月家用电 器出口金额为 64.6 亿元，同比下降 25%。

海运价格下降。2020 年新冠疫情爆发。受港口堵塞等多种因素的影响，出口航运运力紧 张，2021 年开始海运运费大幅上涨。今年上半年，由于疫情和局部战争影响，海运运力依然 较为紧张，海运价格维持在高位。从 7 月份开始，海运价格快速下降。2022 年 10 月份，中国 集装箱运价综合指数(CCFI)相比年初下降了 44.47%。海运价格大幅下降，家电企业出口成本 压力有望得到缓解。

海外去库存逐见成效。美国商务部数据显示，美国家用电器存货量从去年下半年开始逐步 上升，今年面临去库存压力。目前美国家电去库存已逐见成效，从 7 月份开始，库存已连续两 个月下降，2022 年 9 月份的库存为 31.83 亿美元，相比 19 年同期增加了 4%。预计 4 季度或 明年一季度库存有望去化。

总体来看，2022 年，受海外高通胀、地缘冲突等因素影响，海外需求较弱，出口压力较 大，增速下降明显。展望 2023 年，海外经济短期改善难度较大，银河宏观预计出口增速依然 面临较大压力，到 2023 年下半年美联储加息影响消退、美国经济“软着陆”之后，出口再次企 稳回升。家电出口由于海外去库存逐步完成，且海运价格处于低位、同期基数走低等因素影响， 出口虽面临一定压力，但下跌空间不大，预计明年一季度后有所改善。

3.盈利能力提升

原材料价格压力缓解。2020 年 4 月份以来，家电主要原材料铜、铝、冷轧板等价格开始 环比上升。2021 年 5 月均价达到了近几年最高点，之后高位震荡。今年 2 月份，受俄乌战争 影响，原材料价格特别是铝价涨幅明显。4 月份开始，原材料价格大幅下降，7 月份至今，原 材料价格呈现震荡行情。从具体价格来看，目前冷轧板和塑料下降较多，已基本回到 2020 年 年底水平。铜和铝价格下降也较为明显，相比最高点下降幅度均超过 20%。展望 2023 年，如 原材料价格维持在当前水平或呈下降趋势，家电企业的盈利能力将有明显改善。

从美元对人民币汇率来看，2022 年年初为 6.38，截至 11 月 30 号，美元兑人民币汇率为 7.18，人民币今年以来贬值幅度为 11.14%。近期人民币小幅回升，但整体来看，对家电企业影 响依然较为正面。银河宏观团队认为人民币贬值压力将趋于缓解，主要原因是全球经济周期进 入中国复苏、美国衰退状态；同时随着美联储加息进程放缓，中美利差倒挂程度已经有所缓解。 如人民币汇率维持在目前范围波动，家电企业盈利能力将优于年初。