传媒互联网股价走势及平台发展方向分析

周期底部明确，静待基本面复苏。

1.外部不确定性拉升股价波动率，行业持续受到冲击

受宏观经济和美元指数扰动，传媒互联网板块在 22 年整体下滑。自 2022 年 1 月 1 日以来，截止 11 月 15 日传媒指数整体下降 29%，海外互联网指数下滑 37%。反映宏观复苏缓慢，总结来看 22 年上半年事件性驱动占比更高，22 年下半年宏观经济和全球资本市场环境对互联网行业影响更大。 从趋势来看，行业指数在 10 月末迎来反弹，反映疫情管控优化后带来宏观经济的修复。

宏观疫情的波动依然对行业发展带来较大的不确定性：22 上半年：22Q1 起全国各地陆续出现疫情反复，主要集中在深圳、广州、北京、上海等一 线城市。3-4 月全国每日新增确诊人数增加、达到全年峰值，多地实施了“最严”封控防疫 措施，大范围停工、停产。深圳、广州新增确诊人数于 3、4 月达到峰值，两地分别开始实 施居家停止非必要流动等强管控；3 月下旬上海疫情全面反弹， 4-5 月持续影响，并采取居 家隔离，减少流动，暂停堂食，外卖不进楼（放置小区门口）等措施；4 月底北京新一轮疫 情，开始加强管控，五一假期全市餐饮停止堂食，娱乐场所、互联网上网服务场所、室内体 育场所暂停经营，管控措施在假期后持续。

22 下半年：22Q3 下半季度起全国疫情散点式反弹，在全国范围内造成持续影响。8 月海南、 西藏、四川等地疫情严重，每日新增确诊人数达到全年峰值；9 月、10 月，新疆、山西等地 疫情反弹；10 月末至 11 月初，新一轮疫情在广东、北京、河南、重庆等地陆续蔓延，其中， 北京、广州疫情最为严重，达到第二波峰值。北京进返京政策相对严格，同时严格落实常态 化疫情防控措施；广州多区加强管控，采取全区范围内暂停堂食、密闭半密闭场所暂停营业、 居家办公、非必要不外出等措施。

而随着疫情形势变化，12月 7 日国务院联防联控机制发布 《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》（“新十条”），要求更加精准的划 分风险区域，优化调整隔离方式，“快封快解”等，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，随后我国交通部门，文旅部门及各城市发布跟进措施，公共交通、跨城流动和部分楼宇 不再查验核酸，同时推进复工复产，高效统筹疫情防控和经济社会发展。

宏观环境不确定性提升，股价涨跌幅波动率提升。正如二十大报告中提到的“应对严峻复杂的国 际形势和接踵而至的巨大风险挑战”，进入 22 年中概股审计、俄乌冲突、美国加息、疫情反复等 多重因素， 宏观到国民经济，中观到产业发展都产生了深远影响。从互联网公司的股价也可以看 到，22 年以来单日股价的振幅的波动率显著提升，以上市时间较早的腾讯为例，16-19 年平均来 看波动率仅为 1.7%，而 20/21/22 三年波动率分别为 2.4%/2.6%/3.4%。

十月中旬二次探底反弹显著，南下资金放眼长期

二次探底后，行业在 11 月初开始反弹。具体到公司层面，行业大多数公司在 10 月末经历了二次 探底，其中腾讯、BOSS 直聘、快手、京东、阿里等跌幅超过 3 月中旬的 PCAOB 审计事件性冲 击。进入 11 月，整体股价已经显著反弹，但仍然低于 22 年下半年的高点，反映投资者对国内经 济复苏预期企稳，同时也隐含着投资者对后续疫情波动的复苏持续性的担忧。下半年宏观经济修复缓慢，南下持仓较为稳健，注重长期价值。可以看到22年上半年随着主要监 管政策的持续落地，南下资金在核心互联网标的中持仓比例迎来拐点，其中快手、美团、心动南 下资金持仓比例提升最为显著，分别较年初持仓比例提升 6.43%、4.84%和 2.48%。下半年持仓 整体变动不大，微盟、腾讯、明源云持仓比例上升较大。

2.互联网平台发展方向：赋能实体经济，良好网络生态，持续健康发展

由于兼顾数字经济及文化生产传播作用，其持续健康发展至关重要，二十大报告进一步为互联网 发展指明方向，我们分为 3 点核心内容和 3 点其他内容来看。 首先，和互联网直接相关的 3 点核心内容。 其一，数字经济方面互联网赋能实体经济，二十大提出“坚持把发展经济的着力点放在实体 经济上…加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合”，我们认为，互联网作为 数字经济的重要部分，通过网络基础设施和信息化能力对实体发展及效率提升具有重要作 用。

其二，互联网内容方面监管持续，二十大肯定了十年以来我国“网络生态持续向好，意识形 态领域形势发生全局性、根本性转变”，同时提出“加强全媒体传播体系建设…健全网络综 合治理体系，推动形成良好网络生态”，“加强个人信息保护”，我们认为，作为文化生产 参与方及传播渠道方之一，对网络生态建设富有责任，未来国家对内容生产及传播仍会持续 强监管，对于不良信息，违规信息的传播采取严格处理措施。 其三，平台经济方面加强反垄断管理，引导资本健康发展。二十大提出“加强反垄断和反不 正当竞争…依法规范和引导资本健康发展”，该相似内容在十九大中也有所体现。我们认 为， 对平台经济的监管不是限制其发展，而是规范引导其健康持续发展。

其次，和互联网间接相关的 3 点其他内容。 其一，人力保障方面，就业优先，同时加强灵活就业和新就业形态劳动者权益。二十大提出 “实施就业优先战略…支持和规范发展新就业形态…加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障。” 我们认为，外卖、快递、网约车司机等涉及到灵活就业形态， 后续社保等问题将逐 步优化落地。 其二，人才建设方面，职业教育职普融通、产教融合，引导规范民办教育发展，有助于职业 教育，民办教育企业进一步规范发展。二十大提出“统筹职业教育、高等教育、继续教育协 同创新，推进职普融通、产教融合、科教融汇，优化职业教育类型定位…引导规范民办教育 发展。” 其三，支持企业科技创新。二十大提出“推进高质量发展还有许多卡点瓶颈，科技创新能力 还不强”的问题，支持企业科技创新。

总结来看，未来不是限制互联网平台发展，而是要在规范下持续健康发展，引导公平竞争，助力 实体经济，承担社会责任（无论是对就业员工的责任，还是对内容生产及传播的责任等）。此 外，加强技术创新，“向更大范围、更深层次、更高效率方向发展”（《关于推动平台经济规范 健康持续发展的若干意见》）。