美国经济有哪些表现？

美国经济或软着陆，降息预期延后。

美国经济韧性超预期，硬着陆预期降温。2023 年上半年，在经历了近 1 年的快速加息后，美国经济依然保持着相当的韧性，就业和通胀数据持续超市场预期，即使经历了硅谷银行暴雷事件后，美国经济也未见明显衰退迹象，甚至加息预期仍在升温。其背后的主要原因很大程度来自消费的韧性，目前美国消费需求稳健，主要因为劳动力市场的支撑以及通胀的回落。

新冠疫情后美国劳动力总供给下降，这种结构性变化造成劳动力市场供不应求从而推升充分就业，失业率跌至历史低位，一定程度抵消或延后了联储加息对就业市场的影响，预估至少到今年底或明年初美国失业率才有可能再次显著上行。另一方面，今年上半年美国名义通胀显著回落，名义薪资增速保持粘性，因此居民实际购买力恢复，支撑着消费需求，预计下半年随着核心通胀的回落，居民实际购买力或难持续强劲，对消费需求的支撑也难以为继。美国经济的韧性将继续支撑联储维持高利率水平，而货币紧缩也将进一步抑制经济活动，在没有继续爆发金融系统性风险事件的前提下，预计美国经济或在四季度进入温和衰退，较此前预期有所延后。

名义通胀显著回落，核心通胀回落较慢。受益于能源和食品价格回落，上半年美国名义通胀水平显著回落，但核心通胀增速下降并不明显，主要拖累依然在于住宅分项。加息对住宅投资的抑制效应将逐渐传导到房屋租赁市场，但存在滞后性，因此上半年尽管房地产市场降温，但租金价格放缓并不明显，下半年有望进一步下行带动核心通胀的回落。另一方面，劳动力市场的韧性造成薪资增长强劲，也推升了上半年的核心通胀，下半年随着高利率进一步推升失业率，劳动力供需缺口收敛也有望助推核心通胀回落。

预期反复修正，加息终点渐进，降息预期延后。年初以来，联储的加息预期经历了过山车式的波动，在经历了前两月超预期的通胀和就业数据后，美联储的加息预期显著攀升。到了 3 月上中旬，随着硅谷银行、SignatureBank 等区域性银行因流动性问题而破产，尽管美国财政部和美联储及时出手，但市场恐慌情绪依然蔓延，加息预期急剧降温，3 月 FOMC 会议美联储鹰派表态有所松动，市场曾一度押注美联储最早将于5 月结束加息。但随着银行事件的逐步平息，以及 3 月非农及 CPI 数据反映核心通胀回落仍有压力，市场对于加息的预期再次向上修正。

6 月 FOMC 会议暂停加息但保留了后续加息的窗口，美联储更新的点阵图显示年内可能还会有两次加息，明显偏鹰，目前联邦基金利率期货显示 7 月加息 25BP 或为今年最后一次加息，联储与市场的分歧加大。另一方面，银行业事件影响缓和后，鲍威尔再度聚焦到抗通胀上，称当前核心通胀回落进展缓慢，年内降息仍不合时宜，目前 CME 利率期货显示 2024 年 1 月或进入降息周期，较此前的预期也有所延后。与此前加息周期相比，虽然当前通胀水平距离合意水平甚远，但考虑到经济景气的逐步回落，以及潜在的金融体系系统性风险，加息终点或即将来临，海外宏观流动性对港股中概互联的压制也有望缓解。

中美关系仍将是港股市场的长期扰动。港股是一个典型的离岸市场，对中美关系风险事件的反应尤为明显，2022 年上半年中概股退市风波直接导致港股显著下跌，年内第一次探底。今年以来，随着去年底美国中期选举的落地，中美关系短期趋于缓和，但其中也不乏地缘政治扰动，以及针对 Tik Tok、Shein、Temu 等中国互联网公司的不和谐事件。未来中美关系或仍面临考验，经贸是中美关系重要的压舱石，下半年仍需关注台湾地区领导人选举，以及 2023 年末美国新一轮总统大选造势，届时中美在金融、科技、地缘政治等多方面的分歧或再次被放大。中长期看，随着资金结构的进一步优化，南下资金定价权的进一步提升，中美关系对港股的影响有望逐步弱化。

中概股退市风险仍在，回归依然是大势所趋。2022 年 12 月中旬，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）发布报告确认 2022 年度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查，撤销2021 年对相关事务所作出的认定。但随后不久，拜登签署通过了联邦政府 2023 财年综合拨款法案，其中包含了将问责法案三年连续不合规加速为两年的条款（之前所谓的加速法案），此举秉承了美国国会去年一贯表态要通过加速外国公司问责法案，继续给包括中国在内的外国政府施加压力，使其保证会遵守与美国签署的允许 PCAOB 检查审计底稿的协议。

在 PCAOB 月中宣布将中国从不配合检查名单中去除的背景下，“加速问责法案”并不会对中概股的上市地位造成直接影响，但是，如果未来形势变化，PCAOB 认定中国不再遵守过去与美国签订的相关协议，由此引发连锁反应，则聘用在中国境内审计师的中概股公司会面临从该年重新计算，连续两年不合规被美国禁止交易的风险。所以中概股回归依然是大势所趋，除了直接在港股双重主要上市外，越来越多的二次上市公司开始从二次上市转为双重主要上市，符合条件还可以进入港股通，今年 3 月哔哩哔哩已成功入通，阿里等其他公司仍在跟进。