中国医药行业发展背景及增长驱动力分析

预计到2035年全国60岁及以上老年人口将突破4亿。

根据全国老龄工作委员办发布的《国家应对人口老龄化战略研 究总报告》，65岁以上人口医疗费用约是65岁以下人口的3-5倍，80岁以上人口的医疗费用约是65-80岁人口的13-15倍，这预示中国未来老 龄化持续加深将潜在催动医疗卫生费用加速增长，医保及医保补助规模也将随之增长。2010-2020年，中国65岁以上人口及80岁以上人口占总人口比例分别上升了5%和0.5%，中国老龄化程度正在持续加深，进而拉动医疗卫生费 用总支出快速增长。2010-2020年,中国政府和社会医疗卫生支出比例从65%增加至72%，明显增加，个人现金支出比例则从35%下降至28%， 显示医保（社会卫生支出主要部分）及医保补助（属于政府卫生支出）承担比例扩大。

中国与年龄及生活方式相关的心脑血管疾病、肿瘤、代谢、神经系统疾病等慢病的死亡率正在加速增长。国家卫健委统计数据显示， 2010-2020年十年间我国心脑血管疾病和肿瘤持续占据居民死亡率首位和次位，糖尿病、帕金森、阿尔茨海默病等慢病上涨趋势显著。其 中，2020年冠心病死亡率占总体心脑血管疾病的42%，较2010年上涨约10个百分点；肺癌死亡率占肿瘤死亡率的29%，较2010年上涨约14 个百分点。

中国心脑血管疾病死亡人数已位居全球第一，根据WHO（世界卫生组织）数据统计，中国是心脑血管疾病死亡人数最多的国家，其次是印 度、俄罗斯、美国和印度尼西亚。由于人口增长和老龄化持续加深，预计我国未来心血管疾病负担将继续增长。此外，恶性肿瘤新增人数 和死亡人数中国也占全球第一。根据WHO发布的2020年《全球癌症统计报告》数据，全球新增癌症人数共计约1,929万人，中国新增癌症 患者457万人，占全球的23.7%，中国成为新增癌症人数最多的国家，癌症负担持续扩大。

过去13年医疗改革分三阶段：一阶段2009年“新医改”奠定扩大医保可及性主基调；二阶段2015年“药政改革”驱动供给端研发好药，提供高 质量医疗服务；三阶段2018年“国家医保局”成立，作为国家最大支付主体进行药品和医用耗材集中带量采购（集采）和医保谈判，优化支 付结构，降低居民支付压力。国家基本医保覆盖率在阶段性政策影响下显著扩大，从2007年的72%上升至2015年的97%且保持稳定。伴随 医疗卫生服务体系建设、集采和医保谈判规则趋于稳定和完善，中国医药产业结构也进一步升级。

2015年的“药政改革”后药械审批去粗存精，筛选出高质量药品在市场流通，并吸引了大量科学家不断回国创业，中国创新药由此萌芽。 2018年医药产业继续升级，向创新与国际化迈进，在此期间，2018-2019年医药制造业收入出现下滑，产业主要受到改革因素影响。随着 “两票制”范围扩大、“集采”常态化和规则完善、药企GMP生产质量提升，医药产业各环节逐步走向规范，2020-2021年医药制造业收 入逐步回升。2022年医保谈判“简易续约”规则出台，器械和设备贴息贷款政策出台进一步扩大医疗新基建的规模，耗材集采的入围机制 趋于缓和，三方面利好政策集中出现，有助于完善集采和续约整体规则，促进医药行业发展。

医药行业增长驱动力包括：医保、商保、个人支付、部分财政支出。2009-2022年，三大政策深刻地改变了医疗形态，分别是：2009年开始的新 医改促使医药行业扩容、2015年开始的药政改革使得医药行业供给侧巨变、2018年开始的医保局改革使得医药行业支付方议价能力大幅增强，中 国医药行业市值排序由此变化。医药上市公司市值排名的变迁，展现赛道选择的变化。截至2022年12月19日，以A股市值TOP 20公司为例，主要包括具备显著的技术创新驱动与 品牌驱动型企业，相比2010年以医药流通、化学药和中药企业为主导的情况显著不同。10年内持续在榜的公司有恒瑞医药、云南白药和复星医药， 其市值有可观增长。随着中国医药产业结构升级，未来市场将更多聚焦于技术创新产品、高医疗附加值产品及服务，市场更加关注技术创新和品 牌的可持续性。

中国医药行业上市公司总市值十年间呈持续上升趋势，从2012年的10595亿元增长至2022年的72091亿元，增长约七倍，十年间年复合增 长率为21.1%。医药行业上市公司平均市值十年间呈波动上升趋势，从2012年的60.2亿元增长至2022年的152亿元，增长近三倍，十年间年 复合增长率为9.7%。从2001年至今的23年间，医疗器械公司的总市值占A股全部公司的比例由2%提升到22%，仅次于化药25%成为市值第二大板 块，增幅最大;中药公司的总市值占A股全部公司的比例由41%下降到15%，近两年有较大幅度提升。

截至2023年4月23日，医药上市公司总市值已达7.6万亿。化学制药1.9万亿占比最高，160家公司中有3018亿的恒瑞医药、801亿复星医药、722亿华东医药、530亿新和成，以及16家 200-500亿的公司。医疗器械1.7万亿位于其次，119家公司中有3656亿的迈瑞医疗、1243亿的联影医疗，其他绝大多数是200亿以下的公司。中药1.1万亿，74家公司中有1624亿的片仔癀、988亿的云南白药、755亿同仁堂、545亿华润三九、527亿白云山、515亿以岭 药业，中药是所有医药子二级板块中大公司最多的，100-600亿市值公司众多。 研发外包6168亿，25家公司中药明康德2237亿，泰格医药802亿，康龙化成565亿，凯莱英501亿。其余绝大部分低于100亿市 值。

2012-2022年十年间我国医药行业上市公司总营收增长明显。总营收从2012年的5028亿元增长至2022年的24771.2亿元，增长约 五倍，年复合增长率为17.3%。上市公司平均营收从2012年的28亿元增长至2022年的52亿元，增长约两倍，年复合增长率为6.6%。2012-2022年间，医药行业整体盈利水平的增长趋势与营业收入增长趋势大体一致，医药上市公司归母净利润总额从333亿元增长至1940亿 元，增长近六倍，年复合增长率为19.3%。医药行业上市公司平均归母净利润从2012年的2.0亿元增长至2022年的4.1亿元，年复合增长率为 7.4%。

医药上市公司整体收入从2010年3233亿增长到2022年24771亿。除医药商业板块外，化药板块总收入常年居首，2022年收入5303亿，其次 为中药板块3496亿。12年期增幅最大的是医疗服务，从2010年18亿到2022年1852亿，远高于行业整体增速。医药上市公司整体利润从2010年272亿增长到2022年1941亿，与收入增幅基本持平。医疗器械板块利润从2019年开始明显爬坡，2022年已 是773亿排名第一。

另外中药板块利润自2017年调整到2020年，2021年开始有明显提升。医疗服务因为低基数亦为12年期增速最大的板 块。2012-2022年我国医药行业上市公司资产规模增长明显：2012年我国医药行业上市公司总资产规模为5866亿元，2022已达到38026亿元，十 年间增长近六倍，十年间年复合增长率为20.6%。2012-2022年我国医药行业上市公司平均资产规模呈稳健增长趋势：2012年我国医药行业 上市公司平均资产规模为33亿元，2022已达到80亿元，十年间年复合增长率为9.3%。

2022年医药板块资产负债率有所下降，应收账款与存货周转天数有所增加，资产负债率方面，2022年医药板块整体资产负债率39.83%，较 2021年减少0.59个百分点。应收账款方面，2022年医药板块整体周转天数80.12天，较2021年同期增加3.69天，其中生物制品应收账款周转天 数增加25.77天，而医疗研发外包应收账款周转天数减少8.86天。我国医药企业控股类型以民营企业为主，占所有企业类型的73.8%；其次为地方国有企业（11.1%），公众企业（6.7%），外资企业（4.2%）， 中央国有企业（3.4%）。

目前我国医药上市公司主要分布在广东、浙江、江苏、上海、北京等地区，历经十年发展，呈现出明显的产业集聚效应。医药产业具有高 技术、高投入、高风险、高回报、长周期等特征，集群发展模式利于整合研发力量，形成专业化的分工、促进资源的共同利用、降低企业 技术创新的风险，通过产业链良好的关联和匹配机制等方式促使生产效率提高、行业创新和经济发展。科创板发行注册制显著提升了医疗健康企业上市机会。从IPO的数量对比：2016年至2018年，主板和创业板总计上市医疗健康 企业67家，其中主板占据主导有41家，创业板只有26家。2019年至2021年，主板、创业板和科创板总计上市医疗健康企业122 家，其中科创板上市数量最多达到83家。

以小分子创新药领域为例，2003年其自主研发的埃克替尼开始临床试验，标志着中国创新药的开端，2016年在深交所上市，耗时13年。如 今以细胞基因治疗领域为例，2019年首个国产CAR-T药物CD19CAR-T细胞注射液（BZ019）获批临床，2022年科创板首个细胞与基因治疗 CDMO企业和元生物上市，耗时3年。境内医疗并购市场预期增幅明显，境外医疗并购市场有望再创新高。2022年上半年境内上市公司医疗并购交易额已接近2021全年交易额， 预期全年增幅明显。境外并购医疗资产交易额从2014年的1,457亿元增长至2021年的4,665亿元，复合增长率高达18.09%；2022年上半年， 境外并购医疗资产交易额为4,38