如何看待山东路桥的成长空间？

公路养护需求扩张，多元业务再添助力。

1、布局基建后周期市场，公路养护业务潜力十足

公路养护政策为需求加码。近年来随着国内公路养护行业政策不断完善，山东省内也逐步 明确要求和标准。2020 年山东省政府印发《山东省深化农村公路管理养护体制改革实施方案》， 提出到 2022 年全省农村公路列养率达到 100%，年均养护工程比例不低于 7%，中等及以上农村 公路占比不低于 80%。2021 年山东交通运输工作会议提出要在年内新改建农村公路 1 万公里， 实施养护工程 1.8 万公里。山东省积极响应政府交通强国战略，在公路养护市场积极发力，不 断丰富完善相关政策。

“十四五”规划明确省内公路养护目标，养护力度有望逐步释放。山东省高速公路优良率 早在 2017 年就已达 99%，普通国省干线优良率已达 94.6%，农村公路中等路以上比例达 75%， 内河高等级航道维护里程比例达 100%，提前完成十三五公路养护规划指标。“十四五”交通规 划明确提出，提升公路预防养护实施力度，实施高速公路、普通国省道养护大中修工程 3000 公里/6000 公里，年度预防养护里程占比分别不低于 8%/5%，优良路率分别达到 100%/94%；一、 二类以上桥梁比例分别达到 99%/95%以上；普通干线公路养护水平取得示范性成果。深化农村 公路管理养护体制改革，农村公路列养率 100%，每年大中修及预防性养护里程达到总量的 7%以 上，消除主干路的简易铺装路面，整体技术状况优良中等路率达到 88%以上。

“十四五”期间省内公路养护市场近 300 亿。山东公路等级普遍较低且载荷压力大，目前 已逐步进入大修期，养护需求开始释放。2020 年山东收费公路里程 8347 公里，占总公路里程 的 2.9%，单位养护成本 32 万元/公里；2022 年山东收费高速公路总里程 7318 公里，占总里程 97.9%，单位养护成本 30 万元/公里。

我们根据山东省“十四五”交通规划进行测算： ①“十四五”交通规划指出，到 25 年山东省内公路通车里程达到 29.7 万公里，20 年省内 公路里程为 28.7 万公里，假设 21-25 年省内公路里程为 28.9/29.1/29.3/29.5/29.7 万公里； ②规划同时指出，到 25 年山东省内高速公路通车里程达到 1 万公里，20 年省内高速公路 里程为 0.74 万公里，假设 21-25 年省内高速公路里程为 0.75/0.81/0.87/0.94/1.00 万公里； ③假设“十四五”期间普通收费公路里程占比稳定在 3%，单位养护支出稳定在 32 万元/公 里。收费高速公路里程占比稳定在 98%，单位养护支出稳定在 30 万元/公里； 根据以上假设可以得出，21-25 年省内普通公路养护市场为 27.0/27.2/27.3/27.4/27.6 亿 元；21-25 年省内高速公路养护市场为 21.9/23.8/25.7/27.6/29.4 亿元，“十四五”期间省内 公路养护市场空间约为 265 亿元。

2、积极并购拓展业务资质

除主业路桥工程施工和公路养护外，公司积极通过收并购方式延伸业务版图。近年来公司 在市政工程、水利工程、房建业务和设计咨询均有所涉及，丰富各项业务资质，不断开拓多种 基建分项业务。2019年，公司收购齐鲁建设，新增建筑装修装饰工程专业承包壹级资质及建筑 机电安装工程专业承包壹级资质等 10 项资质；2020年公司收购中铁隆，具有工程设计市政行 业轨道交通工程专业甲级、铁路工程施工总承包贰级等资质。同年，公司收购绿建发展，具有 钢结构制造特级资质、钢结构工程专业承包一级资质等。历次收购丰富了公司在相关领域的业 务资质，加强了公司在机电安装、市政工程和钢结构领域的实力，为公司进军其他业务领域打下了基础。截至2021年公司拥有各项资质298项，其中施工类资质200 项。

投资并购为公司贡献收入和利润增长。公司于 2019 年收购齐鲁建设，于 2020 年收购中铁 隆/山东外经/尼罗公司/绿建发展，于 2021 年新收购滨州交发/宁夏公路/中工武大。21 年被收 购子公司净利润 5.27 亿元，由于齐鲁建设/山东外经/尼罗公司三家子公司未披露营业收入，其 余 5 家子公司 21 年营业收入 94.71 亿元。被投资公司具有良好业绩预期，在扩展公司业务资质 的同时，能够有效贡献营收和利润。